私募股權投資與杠桿收購的經濟學芻議
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摘要：隨著社會的不斷發展，經濟的發展變得更加的多樣化，投資成為了人們廣泛關注和參與的一種經濟活動，但是投資也有很多形式。近20年來，杠桿收購以及引發其逐步發展的私募股權漸漸成為全球經濟市場上比較活躍的經濟現象之一。因此，本文就對私募股權投資與杠桿收購的經濟學進行一些探析，另外，本文也將重點分析私募股權與杠桿收購帶來的經濟學周邊問題，同時從經濟學角度闡述其本質性的特征，希望能給那些對私募股權投資與杠桿收購這種經濟模式感興趣的人們作一些參考。
關鍵詞：私募股權;杠桿收購;融資
中圖分類號：F830.9 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2019）016-0353-02
私募股權投資如果但從投資方式來看的話，那么其主要是通過私募形式對一些非上市的私有企業進行投資，與正常的投資方式有所不同，這種投資在進行交易的過程中會附帶推出機制。并且投資所用的資本金只由少部分的投資人提供，這些資本金基本上是不進行常規的股票市場交易活動，所以在私募股權開展市場交易活動的時候也就不用遵守一般上市公司那樣準則，交易活動的更加的自由。而杠桿收購指的是公司資金構成包括大量對外借貸及相對偏少的權益資本。私募股權投資公司與杠桿收購有著密切的聯系，私募股權下的公司大多采取有限責任公司和合伙制的經營形式，本文將重點研究參與杠桿收購和私募股權投資的發起。
一、私募股權的定義
我們平時最常接觸的私募股權投資策略包括夾層資本投資（mezzanine capital）、困境投資（distressed investments）、發展投資（development capital）、風險投資（venture capital）和杠桿收購（LBo）。
二、杠桿收購的特點
一般情況下，杠桿收購交易通常是由私募股權投創立的新公司，但是這個公司主要是服務于一些特殊的交易目的，而且一般是處于負債的情況，不進行實際的業務運作，換句話說，這個新公司實際上就是一家空殼公司。所以這個新公司的人員組成沒有固定的業務人員，一般是由私募股權投資基金會委派一個專家團隊去經營，而這個專家團隊可以由收購意向公司的現任經理構成。雖然表面上這個新公司的董事會是由投資基金派遣的代表組成，但是實際掌控方是私募股權投資公司。
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1.“公轉私”收購交易
在具有代表性的“公轉私”杠桿交易中，私募投資公司在通過要求支付目前股價的15%-50%溢價，而此時債務的通常比例大多為60%-90%不等，以此達到通過債券來籌資的目的。據研究表明，這種“公轉私”的私募股權交易模式雖然在所有的私募股權交易模式中所占據的比例不是很大，但是它的交易規模遠遠大于其他的私募股權交易模式，而且它的領域價值也是非常大。
2.“中間市場”收購交易
此“中間市場”交易則是針對用來收購目標為大企業中的某一個部門或者是非上市的私人公司等。
3.“專有交易”
“專有交易”目前在經濟市場上的活躍明顯減少，主要是指私募股投資基金在確定一個可以收購的潛在目標下，實現單獨與此潛在目標進行接洽和交談，從而完成與賣方的交易，這種交易大多數存在于小型交易當中。發展至今，這種交易模式已經很少被采用了，只有在小型交易中能夠被應用。
（二）私募股權退出機制
1.傳統推出機制
私募股權投資公司由于投資組合流動性比較差，所以投資公司一般會在一定時間之后進行商業出售，也就是在不公開市場的情況下將此公司交易給另外一家公司，以這種形式來獲得投資回報。絕大部分股票市場的發行是通過IPO來進行的，并通過清算和接管，實現即不通過公開市場的方式使企業成功購買該公司，這個過程包含了三種我們需要了解的退出機制。
2.新近退出機制
據資料顯示，近10年來經濟市場出現了幾種新型的退出機制，其中包含：二級市場交易;私募投資基金之間的二級出售和收購;償還優先股和貸款以及杠桿資產重組等問題。就目前杠桿收購的發展趨勢來看，最為普遍也是最主要要的退出途徑是將投資基金賣給一些非金融的買家。另外，由于杠桿收購領域資本金的增加，杠桿收購企業還可以進行再次杠桿收購，將這些投資基金賣給別的私募股權投資基金，也就是所謂的“二級杠桿收購”，這種方式是近幾年最為熱門的收購方式。
?。ㄈ└軛U收購的融資
以目前的經濟趨勢來看，支持收購的私募基金融資過程結構相對復雜，其中包括了多種貸款級別;杠桿收購債務也存在著無擔保的貸款、其中一部分安全系數較低的問題，這些資本通常是由夾層債以及高收益債券的形式籌得，并且僅次于高級級別債務，因此這樣的夾層債很難通過向專業貸款者和保險公司的籌資。
（四）杠桿收購籌資的工具
私募資金應用于收購的融資結構較為復雜，一般涵蓋差異性的貸款等級。因為用于杠桿收購籌資的資金債務中絕大多數都存在有較大的安全系數，而且都需要有擔保貸款。但是也有那種安全系數低且不需要擔保的貸款，不過這種一般都是高利貸或是夾層債，如果是比較小型的交易活動的話，會選擇借助夾層債向保險公司和一些專業貸款人去籌集。所以杠桿收購籌資使用的工具主要有統銀行貸款、“臂長”債務、夾層債這三種類型。
1.傳統銀行貸款
A類貸款和循環信貸額度被稱為傳統銀行貸款，因A類貸款和循環信貸均是出售給商業銀行的，所以我們可以將其統稱為“比例債務”。其中出售給機構債務投資者的被稱為“機構債務”;而另一種則被稱為“對沖基金”，主要是債權人對收購公司的抵押品進行求償權。
2.“臂長”債務
通常是指高收益的債券，其中包括夾層債務、債券和私人資金。這些大多數是由投資銀行來經銷，并通過信貸機構和個人實現最終的融資目的，這些債務在經歷了3-5年的無償付時間段之后，都是會產生高額的預付費用的。這類債務主要出售給投資人，一般來說，這種貸款比常規銀行貸款更具有較長的贖回支付時間表。而如果是由B類貸款購買者組成的第二留置權貸款投資人的話，這類貸款的周期則會更長，而且限制因素比較少，回報率也會提升了很多。 3.夾層債務
夾層債務僅僅高于公司普通股的次級債務，并且在資本投資結構中的求償等級最低。其在為杠桿收購進行服務時，尤其是針對大規模的擴張和融資，同時對權益資本的要求數量將大幅度增加，夾層債務一般會要求投資者更高的回報率，從而彌補他們所承擔的風險。
三、杠桿收購的經濟影響
?。ㄒ唬┧侥脊蓹嗤顿Y公司的專業性
研究發現，那些被收購的公司在有差不多三分之一以上的管理人員會在三個月之內被陸續換掉，有三分之二的CEO存在的周期不會超過四年。從這點可以看出收購專家對被收購企業的管理人員要求是非常嚴格的。除此之外，私募股權投資公司還會派遣一些更加專業的人員參與到新公司的懂事會中，這樣可以很大程度上提高工作效率。私募股權在那些歷史長久、規模較大的基金業績表現良好，尤其是相對于新設基金項目，這更加證明了私募基金的優秀表現是可持續并且長久的，同時對于上市股公司來說，私募股投資公司在收購過程中支付的溢價更低。
?。ǘ┲亟M、監督和管理
對于一個公司的發展來說，最重要的就是管理，尤其是對一個剛收購的新公司來說，重組、監督和管理是非常重要地。所以私募股權投資公司會挑選責任心強、具備充足的專業知識的人員參與到新公司的監督管理中。私募股投資公司的董事會相對于其他公司來說具有會議頻繁以及人員精簡的特點，因此決定了其能擁有更專業的、負責人的董事會來監督管理層，同時使債權人從中收取很大的收益。
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通過多數的被收購之后的經營表現證據來說，杠桿收購的目標總體來說發展趨勢都是很好的。其中大多數公司的銷售額上升了10%-20%左右，同時公司的價值也隨之大幅度提高。但同時根據新的數據顯示，杠桿收購公轉私的公司中，經營業績的改善也是有限的。
四、杠桿收購的趨勢以及私募市場的榮興
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歐洲市場私募股權數量的大幅度增加和交易價值（其中包括多家共同收購和單個基金的交易價值等）和交易次數的顯著提高，呈現出了近期收購市場的昌盛繁榮景象。由于對沖基金的增長、私募股權投資基金的增長和信貸市場的活躍性構成了市場繁榮的三個重要因素，同時歐洲收購市場的頻繁增長，也大大推動了這一腳步。
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傳統收購債務一般是由附帶條款極多的銀行債務組成，但是隨著近幾年銀團債務的興起，這種附帶條款極多的傳統的銀行貸款比例明顯降低。銀團債務不僅限制條款放寬了許多，而且它的期限比-較長，貸款條件也更優惠。所以在未來，融資應用的杠桿債務里，這種融資將會有良好的發展趨勢，再加上收購交易向機構投資人傾斜而非B類貸款等，那么將會使得私募股權投資公司的融資方式發生一定的轉變。
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據資料數據顯示，伴隨著垃圾債券市場的嚴重倒塌，其中放棄收購的交易比例日益上升，也導致了公轉私杠桿收購的交易線持續下降。目前，公轉私杠桿收購的對象大多數為成熟行業的大型公司，并且占據了市場交易總價值的一半以上。
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由于私募股投資基金都具有有限的存續期，所以如何做到適當及時的有效退出投資成為了收購行為的一～-y～鍵組成部分。據資料顯示，最普遍的退出途徑是可以將其出售給另外一家非金融性的買家;另一種是直接出售給另一家私募股權投資基金，這也就是平時所說的“二級杠桿收購”，但是就目前的形式來看，作為買家和賣家都會將其視為一種困境中逼不得已的廉價賤賣，因此大多數合伙人投資者不愿意對其進行收購，不受到市場的普遍歡迎。
（五）收購融資的走向
目前，杠桿收購中條款的放款、持有為杠桿收購融資的債權人和債務組成為了債務融資方面的兩類重要融資所在。就目前的經濟市場模式來說，由于銀團還能債務的推動性，很多杠桿收購債務不再是單方面銀行所有，杠桿收購融資中的債務構成也發生了不小的變化。
五、結語
總而言之，私募股權投資與杠桿收購作為現代經濟發展中的一種存在形式，對我國企業結構的調整及產業重組進程的加快有著重要的意義。除此之外，私募股權融資模式擴展了金融領域和發展方式，而且私募股權在那些歷史長久、規模較大的基金業績表現良好，相對于新設基金項目，這更加證明了私募基金的優秀表現是可持續并且長久。由于私募股權投資公司具有會議頻繁以及人員精簡的特點，所以能擁有更專業的、負責人的董事會來監督管理層，同時使債權人從中收取很大的收益。在杠桿收購和私募權投資公司的作用下，其作為一種專業化的投資公司逐漸發展為經濟市場的主流，同時，私募權股以及引發的杠桿收購，也必將成為全球資本市場的活躍現象。
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