商品新牛市 通脹新變數
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作者: 王軍 劉向東
風起于青萍之末。最近中東局勢驟然緊張，地緣政治引發國際原油、黃金價格顯著上漲。
這進一步強化了之前人們對于國際大宗商品價格上漲的預期，引起了發達經濟體對經濟復蘇受阻的擔憂，加劇了包括中國在內的新興經濟體輸入型通脹壓力。
大宗商品價格飆漲
綜合反映國際大宗商品價格水平以及中國因素在內的CCIEE國際大宗商品價格指數，自2009年2月見底以來持續攀升，2011年1月再創新高，預計該指數將在今年2月底超過危機爆發前的高點，昭示新一輪商品牛市正悄然形成。
以近期主要國際大宗商品的價格走勢為例：紐約商品交易所WTI油價2月23日再次突破98美元/噸大關逼近100美元/噸，而倫敦國際商品交易所北海布倫特油價更是大幅上漲至110美元/噸以上，均創出危機后的新高。當前中東地區爆發的政治危機如果得不到有效控制，全球范圍內的新一輪石油危機將一觸即發。
在油價高漲的同時，金屬、鐵礦石、農產品價格也出現大幅上漲。
倫敦金屬交易所LME銅價2月15日創下10190美元的歷史高點；紐約金屬交易所COMEX黃金期價2月21日再次站上1400美元以上的歷史高位；中國鐵礦石1月進口均價151.4美元，僅次于2008年8月的高點；國際農產品價格也出現迅速攀升，芝加哥商品交易所CBOT玉米、小麥、大豆期貨價格及紐約商品交易所NYMEX棉花的漲幅呈現越來越脫離供需基本面的新趨勢。
新一輪“牛市”探因
為什么是大宗商品？為什么在此時？為什么如此引人關注？除了眾所周知的全球流動性過多的推動，國際大宗商品價格上漲恐怕和以下幾個方面的因素有密切關聯：
美元加速貶值推動商品價格高企。雖然近期美國經濟復蘇出現了一絲曙光，但高失業率問題仍不是短期內可以解決的，美聯儲在2011年可能仍將繼續保持寬松的貨幣政策，這也使得弱勢美元的格局難以發生根本改變，從而間接對國際大宗商品價格走高構成重要的支撐因素。
美元指數已從2009年3月中旬的階段高點89點，回落至2011年2月21日的77點左右。這使得美元計價的石油等大宗商品價格強勢上揚。歷史上看，美元指數與商品價格指數之間具有較強的負相關性。在美元指數走弱的同時，CRB美國商品研究局期貨價格指數和CCIEE國際大宗商品價格指數都出現了連續震蕩上行。
全球需求穩定回升推動商品市場行情看漲。隨著世界經濟緩慢復蘇，特別是新興發展中國家城市化、工業化進程加快，近40億人口帶動的能源、資源和糧食需求，導致對石油、農產品等大宗商品的需求持續性增加。僅拿石油來說，根據歐佩克最新預測，2011年世界石油日需求增長將達到120萬桶，整體需求有望恢復到國際金融危機之前的水平，這形成了推動油價上升的基礎性因素。
國際能源、資源以及農產品供給依然偏緊。動蕩的石油國家已開始停止原油生產，利比亞甚至暫時關閉了所有港口和碼頭，地緣政治因素將可能導致原油供應更加偏緊。全球各地的惡劣天氣是糧價飆升和供應偏緊的重要推手。
東南亞稻米出口國、黑海地區小麥出口國先后遭遇大旱，導致稻谷、小麥減產，澳大利亞的洪水嚴重影響了小麥產量，天氣持續炎熱引發的旱情影響了阿根廷玉米、大豆的播種和生長，美國的嚴寒天氣不利于冬小麥的生長和運輸，受這些大范圍自然災害等不確定因素影響，國際農產品價格近期迅速上漲。
另外，全球貨幣競相貶值引發商品投機增強。2010年，隨著匯率戰愈加激烈，各國貨幣競相貶值，全球貨幣流動性激增，導致資本流動加劇。此前，美國釋放的大量流動性，多數囤積在金融機構投資者手中，增多的投資資金部分將會涌入短缺商品，尤其是資源性產品市場和部分農產品市場，推動部分商品價格出現暴漲。
價格變動將更復雜
在全球寬松貨幣政策的背景下，特別是在各種新老漲價因素疊加影響下，未來國際大宗商品價格或將呈現趨勢性上漲且各品種的分化波動會加劇。
首先，全球經濟復蘇態勢雖然脆弱但向好方向不變。從經濟數據看，美國新增就業人口數沒有切實好轉，結構性危機依舊存在，短期內美國不會調整定量寬松的貨幣政策。歐元區的主要國家德國和法國經濟表現還不錯，整個歐元區經濟雖有放緩但仍處在復蘇通道中。
其次，美元可能繼續走弱。受美國定量寬松預期的落定，美元指數短期內曾經出現走強態勢，但長期看美聯儲啟動的6000億美元的“印鈔計劃”則會在2011年全面體現出來。預計未來美元指數可能會呈現箱體震蕩，振幅區間大致在75－85點之間。在日益強化的通脹預期下，資金更偏好持有大宗商品保值增值。這些都使大宗商品價格仍有上升空間，繼續上漲應是大概率事件。
再者，國際原油價格或將出現明顯上漲?？紤]到先期原油庫存減少和世界經濟持續復蘇的影響，特別是北美與中國的強勁需求，2011年石油價格將可能維持在每桶90美元以上高位。
最后，大宗商品間聯動漲價效應明顯。能源、資源和農產品之間存在價格聯動機制，原油價格不斷上漲往往能夠帶動煤炭、天然氣以及有色金屬等資源性產品漲價。另外，能源價格上漲將逐漸拉升其他商品價格，包括糧食、電力、汽車、勞動力等商品價格，而且還會帶動生物質能源的需求擴大，特別是抬高玉米等農產品價格。
加大中國宏調難度
不難想象，今后一段時期內，國際大宗商品價格的強勢上漲將對中國經濟產生嚴重影響，特別是輸入型通脹不容小覷，國內宏觀調控的難度因此會大大增加。
這將加大中國的輸入型通脹壓力。在推動本輪物價上漲的因素中，國際大宗商品價格上漲的影響是明顯存在的。研究發現，CCIEE國際大宗商品價格指數領先工業品出廠價格指數（PPI）與原材料、燃料、動力購進價格指數（PPIRM）三個月至六個月，這說明該指數可以作為分析國內PPI的領先指標，而考慮到PPI上漲會逐步傳導到CPI上面來，借此可以預先判斷未來時期是否會出現輸入型通脹的風險。
今后，隨著中國資源性產品改革步伐加快，PPI向CPI傳導的渠道將會比較通暢，傳導速度將會相應加快，國際大宗商品價格上漲將形成新的漲價因素，會有相當部分的PPI上漲最終以成本推動的形式傳導到CPI中去，推動其持續性抬升。因此，受2011年國際大宗商品價格上漲的影響，中國面臨的輸入型通脹形勢將會更加嚴峻。
這將加大國內企業轉型的壓力。高漲的能源、原材料價格導致企業成本增加，利潤受到擠壓，出口競爭力削弱。高企的資源品價格促使產業資本金融化明顯，過多的資金流向商品投機市場，不僅扭曲資源配置效率，也容易形成泡沫。
這也會加大控制價格主導權的壓力。隨著大型外資金融集團進入國際商品的全產業鏈，更加凸顯大宗商品的金融屬性，對商品定價權的控制力越來越強。
應對輸入型通脹
當前及今后一段時間，我們需要早做應對預案，抓緊研究制定相關措施，統籌兼顧保增長、抑通脹與調結構之間的復雜關系，長短結合利用好國際國內兩個市場。
打破跨國公司對大宗商品定價的壟斷，增強中國企業對國際大宗商品價格的話語權。利用中國需求的力量，積極發展期貨市場，抓緊建立和完善重要戰略性資源的期貨市場和戰略儲備，增強中國對大宗商品定價的“發言權”，力爭使中國成為某些大宗進口商品的全球定價中心。
重點是盡快建立中國在原油、鐵礦石和稀土等工業原材料期現貨市場影響力，完善和提升大豆、玉米、棉花等農產品期貨市場的國際影響力。提高具有競爭力出口商品的價格，避免出口企業受原材料價格成本上漲利益受損。高度關注外資企業在中國商品市場的并購和價格操縱行為，鼓勵國內企業做大做強，向全產業鏈延伸。
加快國內資源性產品價格改革。按照市場化改革取向，利用當前物價上漲總體上還較為溫和的有利時機，加快理順國內資源品價格，尤其是對居民消費價格指數（CPI）影響較大的成品油、天然氣、水、電等價格機制的調整，消除價格倒掛現象，避免將輸入型通脹壓力長期化、機制化。
擴大海外投資規模，建立資源海外供應基地。通過獲得更多海外資源的勘探權和開發權，建立穩定的海外資源供應渠道和基地，從源頭上消除價格波動的影響，保證大宗商品的安全供應，以打破跨國公司對資源和價格的壟斷，打破經濟長遠發展的能源資源瓶頸約束。
為此，應積極開展國際資源競爭與合作，加快實施“走出去”資源戰略。不僅要鼓勵大企業“走出去”，更要鼓勵中小企業“走出去”。在海外收購資源時，中國企業可以考慮建立財團式的投資團體，特別是獲得東道國財團的支持，以改變東道國態度，減少交易風險，提高成功幾率。
加快推進人民幣匯率形成機制改革。通過增強匯率彈性、進一步推進利率市場化改革、豐富匯率風險管理工具、加快推進人民幣匯率形成機制改革，以更好地發揮市場配置資源的基礎性作用。近期適度的人民幣升值將有助于舒緩國內物價上漲的壓力。
作者為中國國際經濟交流中心研究員
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