基于SHIBOR的波動性分析

來源:用戶上傳      作者: 吳冠 楊琪

　　[摘要]本文構建GARCH模型分析SHIBOR各種期限產品的波動性行為，發現GARCH模型族能夠較好地擬合SHIBOR的波動特征，其短期和長期的利率品種具有不同的收益波動特征，具有時間序列非正態性和條件異方差的特點。
　　[關鍵詞]SHIBOR　波動性　GAKCH模型
　　
　　自2006年上海銀行同業拆借市場推出以來，交易品種有隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月及1年八個品種。試運行后SHIBOR就表現出了鮮明的特點，各期限SHIBOR表現出了不同的走勢。SHIBOR的隔夜、1周和2周三個品種，表現出劇烈波動，顯著受市場短期流動性影響。而SHIBOR的3月、6月、9月和12月四個品種，則呈現出穩定的走勢，期限利差基本沒有變化。至于SHIBOR中的1月品種，則處于中間狀態。因此，本文重點分析了SHIBOR中的隔夜、一周、三月、一年期四個品種。數據的時間區間為2006年10月8日2010年9月30日，每日利率數據共1001個，數據處理采用Eviews 5.0軟件。
　　首先分析SHIBOR四種期限利率的基本統計特征。序列統計性質如表1所示。
　　
　　由上表可知，四種資產收益率的峰度均遠大于3，尖峰分布異常明顯，符合金融資產尖峰分布的特點；從偏度來看，SHIBOR中的短期和長期利率品種表現出了明顯的區別，即短期品種，資產收益率形態為左偏，即偏度小于零，而長期品種，資產收益率形態則為右偏，偏度大于零。時間序列矩特性的時變行為反映了時間序列的非平穩性質。對非平穩時間序列的處理方法一般是將其轉變為平穩序列，這樣就可以應用有關平穩時間序列的方法來進行相應的研究。通過增加變量的滯后項來消除殘差項的自相關，這個檢驗方法稱為增廣的迪基福勒，即ADF檢驗。本文采用ADF對上海同業拆借利率四個品種進行單位根檢驗，可以發現，資產收益率的時間序列的單位根檢驗均拒絕零假設，接受備擇假設。從而對序列的時間沖擊將隨著時間的推移其影響逐漸減弱，此時我們可以認為以上序列都是平穩的。
　　ARCH―LM檢驗是Engle在1982年提出的檢驗殘差序列中是否存在ARCH效應的拉格朗日乘數檢驗方法。當殘差序列存在高階的ARCH(q)效應，則可采用GARCH模型。本文使用LM檢驗，結果證實各序列存在ARCH效應。本文分別建立ARCH模型、GARCH模型、GARCH―M模型、TGARCH模型、EGARCH模型討論波動率模型，回歸結果如表2所示。
　　通過ARCH(1)、GARCH(1，1)、GARCH―M、TGARCH、EGARCH擬合比較可以看出，SHIBOR隔夜的ARCH類模型中，從AIC準則上判斷，擬合最好的模型是TGARCH模型，Q檢驗均顯著；均值方程方面，模型參數檢驗都拒絕了零假設；方差方程方面，模型參數均通過檢驗；這表明SHIBOR隔夜的歷史波動率有聚集效應和信息非對稱的特點。同理，我們發現SHIBOR一周的擬合最好的模型是EGARCH模型；SHIBOR三月擬合最好的模型是TGARCH模型。SHIBOR一年擬合最好的模型是EGARCH模型，這表明SHIBOR一年的歷史波動率有明顯的信息非對稱的特點。
　　
　　由此，TGARCH和EGARCH模型可以很好地擬合SHIBOR的四類資產的歷史波動率。其原因主要是，雖然ARCH／GARCH模型能捕捉到金融時間序列的尖峰厚尾、波動聚集、條件方差時變性等特征，但其條件方差的設定不能反映市場對信息的非對稱反應；此外，ARCH／GARCH模型的另一個約束是條件方差方程系數非負，這些都影響了模型對于SHIBOR四類資產歷史波動率的擬合，而EGARCH／TGARCH模型卻彌補了這兩方面的缺陷，從本文的實證分析也可以發現這一點。這些結論相信能為今后進一步研究我國貨幣市場風險特征提供參考。
　　
　　參考文獻
　　[1]曹志鵬，韓保林．中國銀行間同業拆借市場利率波動模型研究[J]．統計與信息論壇．2008(12)．59-63．
　　[2]林娟，楊凌．銀行間債券市場7天回購利率波動性分析[J]．福州大學學報．2007(2)，45-47．
　　
　　作者簡介：吳冠(1986-)，女，漢族，長沙理工大學經管學院，研究方向：金融合約；楊琪(1986-)，女，漢族，長沙理工大學經管學院，研究方向：商業銀行管理。

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