物流企業成功跨境并購后的效果評價
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摘要：在當今世界的經濟活動中，國與國的行政界線已經漸漸模糊，各國企業之間的交易和交流也日漸頻繁。在此過程中，并購作為企業一種有效擴張與發展的手段，逐漸顯現出其優勢，越來越受到企業的重視。當前，我國物流企業的國際市場占有率并不高，并且競爭力相較于國外同類企業較弱。因此，分析圓通速遞并購先達國際這一跨境并購案例以及評價其并購后的效果，對我國更多物流企業及其他企業走出國門，占領國際市場，有一定的參考借鑒意義。
關鍵詞：圓通速遞;跨境并購;先達國際;國際市場
1、跨境并購的發展歷程及其效果評價
并購這一手段是隨著企業生產專業化和規?；Q生的。企業在尋求擴張時，內部擴張是十分緩慢的。并購卻能夠迅速產生協同效應，加快企業的發展步伐，但也會帶來較大的不確定性。自19世紀下半葉以來，各個行業的領頭企業不斷通過并購行為，使得資本集中，有的甚至還形成了壟斷。20世紀80年代以后，金融理論和模式的創新，為并購提供了溫床，并購數量快速增長。到了上世紀末，企業并購的對象不再局限于本國企業，跨國和跨境并購行為出現了井噴以及多樣化的態勢。
最近幾年來，我國企業跨境并購數量不斷上升，民營企業和中小型：企業格外活躍。并購的目標多為境外經營業績不佳或瀕臨破產清算的企業。同時，這些被并購的企業的品牌影響力較大，利于我國企業開拓境外市場。總體而言，我國企業跨境并購的效率和效果不如國外企業，最終失敗的案例較多。例如，三胞集團最終無奈賣掉了英國House of Fraser和美國Brookstone的兩個項目。但也有部分企業，通過跨境并購，獲得自身缺乏的優質戰略資產，提高了國際競爭力。例如，吉利汽車成功并購沃爾沃品牌，使得吉利汽車的車型更加豐富，知名度大增。
如何合理而準確地評價企業并購的效果，是一個復雜的問題。目前，大多數研究主要關注企業并購后的財務績效表現、治理體系及文化理念的融合、股價變化等。但所處的視角不同，看待并購的效果也就不同。在并購的過程中，并購雙方的利益未必重合，而企業內部的股東、管理層以及員工的各自利益也未必重合。因此，站在并購完成后的企業角度上，看待并購的效果，是一種比較合理的方式。
2、跨境并購案例情況簡介
2017年5月8日，圓通速遞以10.41億元港幣的現金收購先達國際61.87%的股份。
2.1 圓通速遞情況簡介
圓通速遞以快遞業務為主，同時也經營新科技、新零售、航空貨運等業務。該公司緊跟“一帶一路”倡議，積極尋求開展國際業務的機會。其對香港上市公司先達國際的跨境并購也是快遞行業首例。同時，該公司發起的“全球包裹聯盟”也是目前我國國內唯一一個由物流快遞企業發起的國際化物流快遞聯盟平臺。在我國民營快遞物流企業中，圓通始終保持行業前五的地位，未來前景明朗，跨境物流業務將成為其優勢。
2.2 先達國際情況簡介
先達國際是一家發展成熟、規模日益壯大的國際貨運代理服務供貨商。該公司主要從事空運、海運、貨運的代理業務，為客戶提供倉儲、配送、清關、合約及配套物流服務。近年來，由于國際市場的不景氣，該公司的凈利潤一路下滑，經營出現困難，開始不斷售賣股權。在這樣的背景下，該公司希望尋求與大型物流企業的合作，轉做跨境電商和跨境物流業務。
圓通速遞看中了先達國際的國際代理平臺和境外融資平臺，而先達國際希望與圓通速遞等大型物流企業合作扭虧為盈。圓通速遞并購先達國際，滿足了雙方的需求。
3、成功跨境并購后的效果評價
對于一家上市公司來說，在評判其實施跨境并購后的效果時，財務指標是最主要的評價指標。除此之外，股價變動以及非財務指標也是不容忽視的重要指標。因此，對比并購前后的指標，有助于評價和分析并購的效果以及是否有利于圓通速遞的發展。據其他學者研究，選取并購前后三至五年的財務指標對企業并購效果進行評價最佳[5]。另外，并購在2017年5月公告并于11月完成交割，而圓通速遞2018年年報暫未報出。因此，本文選取2016.9.30、2017.9.30、2018.9.30三期季報數據進行評價。下列數據主要來源于圓通速遞公司財務報告、新浪財經、巨潮資訊網以及搜狐證券。
3.1 盈利能力評價
盈利能力是企業收獲利潤的能力，是評估企業資金增值能力的指標。
這三年中，圓通速遞的營業利潤率、成本費用率、總資產報酬率三項指標不斷下降。這主要是因為，在并購過程中，圓通速遞需要付出大量資金，產生較多成本費用來進行與先達國際的業務整合以及接收了一些不良資產。另外，該公司股本報酬率不斷增長，凈資產報酬率在并購前后也出現回升。這表明，并購后，該公司實際獲得投資回報較多，運營效益較好，能夠保障債權人、投資人的利益。
3.2 成長能力評價
成長能力是企業未來發展的趨勢與潛力，是衡量企業通過利潤積累或向外融資擴大經營能力的指標。
2016年該公司四項指標出現驚人增長，這主要與該公司借殼上市，業務量增長有關。比較2017年與2018年的指標，可以看出，并購后的該公司主營業務、凈利潤、凈資產、總資產都.增長不少。這表明，經過并購，圓通速遞的資產和業務都得到了擴張，市場需求增大，經營業績突出，市場競爭能力強，具有較高的成長性。
3.3 營運能力評價
營運能力是評價企業管理層履職能力和資產利用效率的指標。
并購后，圓通速遞的存貨、流動資產以及總資產的周轉率均有提高。這表明，該公司在并購后的銷售能力有所加強，存貨的儲備和管理水平得到提升。同時也說明該公司存貨的質量和流動性也提高到一個較為合理的水平。此外，該公司的應收賬款周轉率大幅跌落，營業周期也變長不少。這表明，并購后該公司的應收賬款回收速度下降，資金周轉速度變慢，壞賬的可能性增大，短期償債能力受到影響。 3.4 償債能力及資本結構評價
償債能力能夠評價企業抵期了償債務能力，是企業生命存續的關鍵指標。資本結構能夠反映企業全部資產的來源，同時能夠評價企業運用財務杠桿的效率以及自有資金的收益能力。
并購后，圓通速遞四項償債能力指標都出現了下滑。這主要是因為該公司在并購的過程了使用了大量的現金資產，短期償債能力變差，財務風險變高。同時，并購后，該公司的資產組成中，負債占比大量上升，長期償債壓力也變高。另外，該公司的資本固定化率增長較多，表明公司大量自由資金被固定資產占用，變現能力變差，日常經營所需資金可能需要向外籌措。
3.5 現金流量質量評價
現金流可以說是企業的生命源泉，企業所有的生產經營活動都是圍繞產生現金流而發生的。
并購的五項現金流量質量指標都出現了上升。這表明，經過并購和業務整合，企業各項資產和業務產生現金的能力大大增強。同時，也能反映出圓通速遞需要快速回收現金等流動資產，以了償借款。
3.6 股價變動評價
股價是上市公司的股票交易價格，能夠反映投資者對上市公司的追捧程度6]。
圓通速遞是于2017年5月8日晚間宣布并購先達國際的消息。在公告發布日前，該公司股價在一季度業績下滑的影響下也不斷下跌。在并購公告發布后，該公司持續低迷的股價也出現反彈。有意思的是，先達國際同期的股價雖然先跌后漲，但也創了歷史新高。這表明，投資者和市場對圓通速遞的并購行為持看好態度。
3.7 非財務指標評價
并購先達國際后，圓通速遞的業務范圍能夠擴大到150個國家，客戶群得到大大拓展，國際貨運代理服務能力增強。與此同時，其在國際化的進程中搶在了其他快遞公司的前面。
需要注意的是，并購后的圓通速遞的空運成本將會大大增加，重資產化嚴重，每年固定資產的高額運營和折舊費用將會成為該公司繼續發展的障礙。
4、總結與不足
本文首先回顧了跨境并購的歷史起源與發展，剖析了企業跨境并購的動機和深層原因。接著結合我國企業跨境并購的實例，發現跨境并購并不是一件容易的事，失敗的幾率很高。由此，引發對如何正確和合理地評價一個跨境并購項目的成效以及如何更好地實施跨境并購的思考。另外，消費升級也大力推動了跨境電商的發展，而跨境電商不可避免地需要跨境物流的支持。我國物流企業如何能夠抓住這樣的機遇，拓展自身的業務范圍，更好地為消費者服務，是一個復雜而重要的問題。
在研究圓通速遞并購先達國際的案例中，本文主要對并購前后的情況作了介紹，并進行了對比。由此，本文發現，跨境并購能夠給企業帶來顯著的業績增長，但同時也使得企業短期內的財務風險急劇上升，企業治理的問題也不斷出現。并購雖然不易，但并購后兩家公司整體融合則是個更為關鍵和復雜的問題，整合不好，并購仍然會以失敗告終。在評判這次并購行為的效果時，本文更多偏向于財務指標的評價，對非財務指標的評價則較少，這是本文的不足之處。
5、思考與建議
筆者通過對案例的深入分析，也提出了幾點建議，希望能夠對我國物流企業及其他企業實施跨境并購帶來啟發。
?。?）響應政府“一帶一路”等倡議，抓住政策支持的機遇
當前，我國大力推進“一帶一路”、全方位對外開放等戰略，這為我國物流企業走出國門提供了良好機遇。物流企業應當配合我國的開放政策，放眼全球市場，利用跨境并購等手段，擴大國際影響力。
?。?）擁抱新一輪技術革命，做智慧物流
當前，我們正步入人工智能時代，自動化、智能化將不可避免地影響每個行業。我國物流企業可以利用跨境并購這一手段，并購那些擁有新技術、新業態的高附加值公司，做智慧型物流，并形成企業核心競爭力，從而促使整個產業進行新一輪升級。
?。?）并購前后做好充分了解與防范措施
跨境并購并不是一個簡單的行為，我國物流企也應當充分了解并購的知識以及風險，并做好充足準備，應對并購前后的風險。其他物流企業要像圓通速遞一樣，利用所有可利用的信息，充分評估所并購的企業，預先考慮并購后的整合發展問題。
?。?）管理層克服短視行為，大膽進行戰略規劃
管理層是一家企業的掌舵者，必須具有戰略眼光，才能引領企業更好地發展。在日益復雜的國際經濟交往中，我國物流企業的管理層應當不斷更新自己的認知，敏銳抓住市場機遇。當看到市場機遇時，管理層應當大膽嘗試，冷靜謀劃，不要為了眼前的利益而錯失企業發展的良好機遇。
（5）合理選擇目標企業，爭取實現優勢互補
我國物流企業在選擇跨境并購對象時，應當首先對本企業的狀態做全面而細致的分析，找出薄弱點以及前進的方向。在選擇并購對象時，除了考慮目標企業的業務是否能夠跟自身的業務進行互補，還需要考慮目標企業的經營理念以及人員文化觀念。還需注意的是，目標企業的業務應當是我國以及目標企業所在國所鼓勵的，能夠可持續發展的。
參考文獻：
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