企業多元化并購的財務協同效應分析
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摘要：本文以蘇寧為研究對象，結合我國股票市場及有關會計、稅法方面的規范與制度的實際情況，對企業并購進行財務協同效應的實證研究。主要研究蘇寧在實行多元化的并購投資的戰略后，是否能達到預期的財務協同效應。
關鍵詞：企業并購;財務協同;效應
企業并購是企業進行資源整合和實現快速擴張的重要途徑之一。作為資本運營的重要方式，由于目前經濟在世界范圍內的交流發展持續增多，企業持續擴張，同時明確了達成投資人利益持續提高的發展方向。假如企業的水平落后于時代進步的腳步，就必須依靠外在輔助模式進行幫助。并購是市場內非常普遍的企業活動模式。在世界范圍的成長歷史中，發生過五次并購大爆發的記錄。企業并購指的是企業借助收購手法來達成組織合并，并實現初始資本聚集，這也是企業成長一定會走過的流程。國內首個企業并購是深圳保安和延中實業。由于我國資本市場不斷完善進步，并購活動慢慢已經變成普遍且關鍵的運營途徑，也是企業規劃安排的重點內容。并購現在已經是全球的重點課題，不管是理論還是世紀操作都在廣泛開展，同時也成為各行各業必不可少的活動模式。
2013-2014年，我國的并購數量和活動大小都在不斷上漲。2014年的并購交易數量接近兩千，而交易總額達到7000多億元。發展道2015年，并購市場的熱度有增無減，配合相關政策的支持和幫助交易情況不斷上漲，突破歷史紀錄。2015年國內并購活動超過2500起，比前一年多出了近四成，而交易總額超過8000億元。因此，并購顯而易見給我國的經濟發展和資源優化都能夠提供強有力的資源與幫助。
一、文獻回顧
在現代科學技術飛速發展的今天，我國的企業集團在社會主義市場經濟中的地位和作用也變得越來越重要。馮自欽（2013）提出決定企業集團的價值創造能力的基本戰略導向為加強企業集團的協同管理能力，推進企業的協同創新和全方位地來實現企業集團的協同控制這三點。馮自欽（2012）認為企業集團在提升價值和創造能力的過程中，財務協同控制系統以財務協同為基礎和以財務協同為基礎的環境適應性共同構成了協同控制和價值創造的基礎，以多個主體的協同運作、多個關系的協調平衡和多個資源優勢互補為保障。其構成了價值鏈環節中的不可缺少的部分。
Ansoff（1965）在20世紀中期把協同的概念慢慢推廣開來，可不可以實現協同變為企業有沒有實施多元化理念的關鍵參照。協同表示開展業務多元化理念的企業，經過不同業務部門開展配合工作，能夠讓企業的綜合價值比各個分部產生的價值總數加起來要高，更直觀一點的說明辦法為1+1+1大于3。多元化戰略的協同效應的主要表現為：通過一系列資源互用來減少企業開支、讓市場風險不至于過度集中并達到規模效應。Kanter表示協同效應是多方位發展企業運作的最大效力。所以，越來越多的人開始研究多元化投資的財務協同效應。
財務協同效應就是指企業在實行兼并后，將收購企業的低資本成本的內部資金，投入被收購企業的高效益項目上，從而提高企業實行兼并后的資金使用效益。劉詩白、鄒廣嚴（2001）指出，兼并是為了降低交易費用，用較低的成本來促使資金在企業內從低回報項目流向高回報項目，將具有內部現金但缺乏好的投資機會的企業和缺乏內部現金但有好的投資機會的企業兼并，從而達到財務方面的目標。財務協同效應財務方面的目標還包括財務能力提高、償債能力的提高和稅費的減少。楊坤、肖淑玉（2008）相信，協同效應可以在期望值外提高收益水平，不僅能夠提高收入還可以減少開支。運用多方位的豐富模式和資源互相交換運用，還有解決了制造及服務步驟出現的信息交流難題，幫助服務類企業減少開支并提高收入。所以，財務協同的最主要動機是可以在財務方面帶來收益。
以傳統的財務協同效應理論為基礎，西方學者研究結果認為，財務協同效應主要有三個途徑：一、合理避稅。不同類型的資產的稅率是不同的，所以在并購后，企業為了合理避稅可以采取一些財務處理方法來達到的目的。二、降低資本成本。資本成本的降低是一種財務協同效應，可以根據兼并雙方的實際情況，在兼并后利用并購企業的低成本的內部現金降低企業的投資成本，并獲得目標企業所在行業的投資機會。三是預期效應。只要是通過兼并來改變股票市場對企業股票評價，從而影響股票價格。
二、財務協同效應的理論分析
企業并購時，并不是說只要并購就會產生財務協同效應。財務協同效應的產生需要一定的前提條件。一、在兼并時，必須有一方（往往是收購企業）的資金充裕，這樣收購企業會向被兼并企業提供成本較低的內部資金。二、被收購方一般缺乏自由的現金流量，往往需要更多的資金投入。這樣企業有可能獲得低成本的內部資金。三、被收購企業和收購企業的資金分布必須是非相關的。當一方具有大量的自由資金，另外一方缺乏資金，當兩者同時發生時，企業才會取得最大的財務協同效應。
三、財務協同效應評價指標的設計
在遵循科學性原則、系統優化原則、通用可比原則、實用性原則、目標導向原則等數據設定的方案為基本，同時參考國內并購有關政策條例，綜合出下列四種指標來衡量財務協同效應。
?。ㄒ唬┗I資水平衡量指標
財務協同效應在籌資水平的情況第一步是得到投資開支上的開支減免，具體來說就是降低資本開支，然后企業也必須確保科學的資本架構。因此本文挑選的衡量指標為資本成本和股東權益周轉率。
1.資本成本=無風險報酬率+[β]（平均報酬-無風險報酬率）
2.股東權益周轉率=銷售收入（凈額）[÷]1/2（期初股東權益+期末股東權益）
股東權益周轉率不光能夠衡量企業操作自身資本的情況，還能夠衡量企業保持目前資本架構的水平。按照資金操縱作為切入點，周轉率越大就說明企業操縱自身資本的質量越理想。
?。ǘ┩顿Y水平衡量指標
企業財務管理的終極期望值是盡可能提高股東權益，也就是說企業投資的回報水平和發展水平之后依然會變成股東權益回報以及發展收益。因此本文選擇股東權益報酬率來衡量財務協同效應在投資水平上情況如何。 1.衡量收益性比率：
[①]股東權益報酬率=稅后凈利[÷]平均股東權益
[②]每股收益=稅后凈利[÷]發行在市的普通股份
股東權益報酬率又稱凈資產收益率（英語簡稱ROE）是一項關聯的體現盈利水平的數據，它可以全面展現股東投資的回報水平，可以最好的展現企業股東價值最優的財務管控期望值。而每股收益是與股本有關的反映盈利能力評價指標，它可以充分體現企業為股東謀取權益的能力。
2. 成長收益性比率：
股東權益增長率=（稅后凈利-股利發放數）[÷]平均股東權益
股東權益增長率是企業把收益中的凈利潤有一次放到企業實施投資獲得的回報，代表了企業不需要借助外源融資或者增加股票發行就能夠產生的利潤。由于讓之前的盈利再次投資，提高了資金儲備并獲得更多的回報，并導致新一時期的權益增長。這一指標能夠客觀的衡量企業的發展收益水平。
（三）營運資金水平衡量指標
基本上，對企業營運資金水平衡量基本集中在流動性，也就是存貨和應收賬款的轉化情況。然而結合企業進行并購之后，由于企業營運資金需求變多，因此在平時的資金使用危險性也就提高了。這種情況下對企業的還債水平就產生了不相同的標準，因此本文集中在三個因素開展：
1.流動性比率：
?。?）存貨周轉率=銷售成本[÷]1/2（期初存貨+期末存貨）
?。?）應收賬款周轉率=銷售收入[÷]1/2（期初應付賬款+期末應付賬款）
2.償債能力比率：產權比率=負債總額[÷]股東權益
3.安全性比率：速動比率=流動資產[÷]流動負債
之所選擇速動比率，原因在于我國的企業資產中，普遍存貨較多。
（四） 資金配置水平評價指標
按照理論分析財務寫通過效應在資金配置水平的關鍵力量能夠劃分成這兩點：
并購后能夠避免不少外部交易，因此減少很多流轉稅。另一方面，并購之后兩者會有一些免稅產品加入到并購之后的企業，減少稅費。按照會計報表的信息，用流轉稅率來實施衡量，囊括了增值稅、營業稅和消費稅。增值稅是把銷售的稅款去除掉采購的稅款，不能夠直接從財務報表中得到，營業稅和消費稅會被另外稅費一同記錄到利潤報表中。
并購能夠綜合開展企業所得稅的計算與實施，變成節省稅費的關鍵步驟。我們挑選所得稅實際稅率實施評估?，F在所得稅實際稅率基本依靠三類手法進行衡量：
1.所得稅實際稅率=所得費用[÷稅前凈利]
這種計算方法屬于財務會計范疇，但很大概率會被企業高層所利用進行調整，每一年的情況各不相同。高層能夠任意變更確定收入和開支的模式，這樣計算出的凈利潤和所得稅開支以及實際稅率都會完全不同。
2.所得稅實際稅率=應付所得稅[÷稅前凈利]
這種模式屬于稅務會計的范疇，按照所得稅申報批準的認定數額確認當時的所得稅開支。
3.所得稅實際稅率=支付所得稅費用[÷]稅前凈利
按照真實交付的所得稅作為標準，重點放在現金進出情況，這項數據能夠直接在現金流量表內查到。
基本上方式三可以最大程度的展現出企業綜合納稅規劃水平，然而本文挑選了方式二，主要由于這兩個原因：第一，所得稅申報書中經過核對的數字符合真實需要交的稅款：第二，數字更加精準且獲取難度低。
四、以蘇寧電器多元化并購各評價指標為例的趨勢分析
?。ㄒ唬┗I資功能評價指標趨勢分析
1. 股東權益周轉率
在前面財務協同效應的評價指標中曾經談到股東權益周轉率這個指標應該盡可能大。根據之前的圖表能夠總結出這一論點，雖然在2011年有回升的趨勢，可整體仍呈現了下降趨勢，所以未獲得財務協同效應。
2.股東權益報酬率
股東權益報酬率（ROE）也可以被使用衡量企業獲利水平，主要的區別是體現企業凈資產回報水平，這種股東真實回報水平，能夠綜合全面的企業收益水平。衡量目標當然是入職盡可能大。按照圖表走向分析有一個朝上抬升之后又朝小掉落的情況，因此不能從這一點證明它擁有財務協同效應，相反言之就意味著沒有獲得財務協同效應。
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每股收益是衡量上市企業收益水平的數據，同樣是用來衡量上市企業財務協同效應必須擁有的數據，該數據應該盡可能大，結合之前分析的每股收益除了2011年的值比基期的高，其他年份為下降的趨勢，而且下降的幅度較大，因此可以判定，這項指標的走向發展表示它無法實現增強每股收益的財務協同效益。
?。ㄈI運資金功能評價指標趨勢分析
1.存貨周轉率
存貨周轉率數據的大小不僅可以體現企業短時間的還債水平，同時也展現出企業的綜合管控能力。這項數據數值越大，就表示企業在確保生產運營不間斷的情況下，由于存貨周轉速度不慢，沒有證據過大的運營資金，資金得到了更高質量的利用。來企業高層來說，存貨周轉率需要最大限度地增強。按照圖表分析，和基期進行對比，整體呈下降趨勢，雖然2014有回升趨勢，但與2009年相比，仍為下降。這說明沒有達到提高存貨周轉率的財務協同效應目的。
結論
按照上述趨勢走向顯示，蘇寧實施的并購無法實現計劃中的財務協同效應。并購中的多元化投資是個十分復雜又系統的過程，它涉及的過程從最先的并購戰略的制定，對目標企業的評估，并購雙方的協調和談判到并購后的整合等一系列過程。多元化并購進程中，拓展融資渠道， 保證融資結構合理化。并購方能夠把資金流動情況當作切入點對內在開展調查，研究自身可以消化的最高收購開支，規劃出科學合理的支付模式，選擇合理的配比實施支付，要高質量地運用全部資源并且達到收購雙方的希望和要求。
參考文獻：
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