公司財務分析和價值評估
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摘 要：以家電業青島海爾公司為例，通過財務分析和相對估值法對該公司股票價值進行估計，實證分析如何使用股票估值方法分析上市公司的投資價值，以期幫助投資者運用合理估值技術預估其他上市公司的股票價值，減少投資失誤，同時幫助企業管理層制定公司發展戰略。
關鍵詞：公司價值;價值評估;相對估值方法;前景預測
中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2019）12-0099-03
一、公司基本情況
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海爾集團創立于1984年，是全球大型家電品牌，目前已從傳統制造家電產品的企業轉型為面向全社會孵化創客的平臺。在互聯網時代，海爾致力于成為互聯網企業，顛覆傳統企業自成體系的封閉系統，變成網絡互聯中的節點，互聯互通各種資源，打造共創共贏新平臺，實現攸關各方的共贏增值。
公司主要從事冰箱/冷柜、洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電、U-home 智能家居產品等的研發、生產和銷售，為消費者提供智慧家庭成套解決方案;公司渠道綜合服務業務主要為客戶提供物流服務、家電及其他產品分銷、售后及其他增值服務。
根據世界權威市場調查機構歐睿國際（Euromonitor）全球大型家用電器品牌零售量數據，海爾大型家用電器2017年品牌零售量占全球市場的10.6%，連續九年蟬聯全球第一;同時，冰箱、洗衣機、酒柜、冷柜繼續蟬聯全球第一。公司智能空調全球份額30.5%，連續兩年位居全球互聯空調（包括智能空調）銷量第一。2017天貓雙十一“億元俱樂部”榜單顯示，海爾位列第三名。2018 年6月20日，世界品牌實驗室（World Brand Lab）在北京發布了2018年《中國500最具價值品牌》分析報告，海爾（3 502.78億元）居第三位。2018年10月5日，青島海爾公布在法蘭克福上市的計劃。
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2011年，人民幣8.37億，收購日本三洋白電業務，布局東南亞;2012年，人民幣45億，收購新西蘭最大家電制造商斐雪派克;2016年，人民幣372億，收購美國GE家電;2017年，人民幣3.3億，收購PML公司，發力智能制造;通過自建與并購，公司已在海內外構建了研發、生產、營銷三位一體的競爭力，基本實現世界級品牌的布局與全球化運營。
二、公司估值
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由表1可知，2013—2017年，企業的短期償債能力呈現震蕩式波動;2015年，短期償債能力的變弱與海爾股票回購有關;2016年，短期償債能力大幅下降，與海爾用大量現金收購GE家電有關;2017年，短期償債能力有所改善。
由表2可知，首先，2013—2015年，企業前4項指標不斷減少，體現償債能力在逐年增強。其次，家電行業資產負債率一般為40%～60%，除2015年，海爾2013—2017年都超過了60%，所以相比于行業標準，海爾償債能力偏弱。再次，2016年海爾償債能力大幅度減弱，這是由于在2016年舉債并購了GE，額外產生了大量負債。最后，值得注意的是利息支付倍數，2013—2015年雖為負數，但是數值在不斷增大，并且在2016年由負轉正，說明海爾近幾年的并購業務發揮作用，實現了“1+1>2”的整合效果。
由表3可知，一是應收賬款周轉率下降，說明應收賬款收回速度減慢，發生壞賬的可能性較大。二是海爾的存貨周轉率逐年下降，存貨占用資金多，變現能力下降。海爾整合海外家電資產，業務流程加長。三是由于各項資產周轉速度變慢，總資產周轉率也呈下降趨勢，總資產使用效率不高。
由表4可知，首先，在銷售毛利率逐年上升的情況下，銷售凈利率上升一段時間后在2015年開始下降，并于2017年趨于穩定，這可能與原材料價格的上漲有關;其次，ROA逐年下降，ROE在2013—2015年呈下降趨勢，在2016年開始上升;最后，企業盈利能力受多方面因素影響，其中海爾各項資產的周轉率在一定程度上制約了企業的盈利能力，因此海爾應加快各項資產的周轉速度，提高資產利用效率。
由表5可知，首先，經營活動產生的現金流量凈額2016年較同期增加 43.72%，主要是受益于銷售回款提升，盈利能力提升所致;2017年較同期增加97.72%，主要是由于本年收入增加及加強供應鏈管理所致。其次，投資和籌資現金流量凈額在2016年變動較大，主要是因為收購GE家電支付收購款項和進行債務融資所致。最后，2014年籌資活動產生的現金流量凈額較同期增加571.47%，主要是公司吸收KKR投資及控股子公司1169吸收阿里巴巴投資所收到的現金增加所致。
（二）相對估值方法
由表6可知，首先，由于美的集團和格力電器均為家電龍頭企業，因此選擇這兩家公司作為青島海爾的可比公司。在此，選用市盈率指標對公司進行評估。其次，以市盈率而言，海爾的市盈率最高，美的緊追其后，估值處于相對合理的價值區間。考慮到海爾在轉型期，以及研發、渠道、品牌等多方面的優勢，應該給予公司估值一定的溢價。最后，目前青島海爾的估值處于合理的水平，青島海爾股票具有一定的投資價值。
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由青島海爾前十名股東持股情況可以看出，青島海爾前三大股東分別持股比例為20.64%、17.59%、8.76%，共占總持股比例的46.99%，可見青島海爾股權相對制衡。通過內部牽制，任何一個大股東都無法單獨控制的決策，達到大股東相互監督的股權安排模式，既能保留股權相對集中的優勢，又能有效抑制大股東對上市公司利益的侵害。
三、公司未來前景預測
（一）國內市場
短期來看，冰洗行業需求相對穩定，產品結構帶來的單價提升是主要增長動力。空調行業面臨2017年下半年高基數帶來的挑戰。房地產調控政策對房地產銷量的影響，對廚電、熱水器、空調等前置類產品銷售形成壓制。長期來看，消費者對美好生活的向往帶來的品質升級將持續推動行業發展。
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貿易戰增加全球經濟增長的不確定性，尤其是新興經濟體出口趨于加速下滑，景氣度顯著承壓。在美元加息大背景下，全球金融市場不穩定性增加，影響全球經濟表現。
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1.宏觀經濟增速放緩導致的市場需求低迷風險。白色家電產品屬于耐用消費類電器產品，消費者收入水平以及對未來收入增長預期將對白電產品購買產生一定影響，如果宏觀經濟增幅放緩導致消費者購買力下降將對行業增長產生負面影響。另外，房地產市場發展不確定性將對市場需求產生一定負面影響，間接影響家電產品的終端需求。
2.行業競爭加劇導致的價格戰風險。長期來看，白電行業市場集中度趨勢向上;但短期內，因近年來行業擴張形成的高產能與行業需求下行造成的供需失衡使得行業庫存量提升，而產品同質化背景下，價格戰成為短期驅動同行業市場份額提升的手段。
3.成本上漲的風險。白電生產成本中，銅、鋁、鋼板、與石油相關塑料顆粒、發泡料等大宗原材料占有較大比重;如原材料價格持續上行，公司成本壓力將進一步加大。
4.海外市場運營風險。公司海外業務占比持續提升，海外市場受當地政治經濟局勢、法律體系和監管制度影響較多，上述因素是否發生重大變化對公司當地運營形成一定風險。
5.匯率波動風險。匯率的大幅波動，不僅可能對公司出口帶來不利影響，同時可能造成匯兌損失，增加財務成本。
參考文獻：
[1] 2017年天貓雙十一品牌排行[EB/OL].鳳凰網，2017-11-11.
[2] 2018年（第15屆）《中國500最具價值品牌》揭曉[EB/OL].人民網，2018-06-20.
[3] 青島海爾將成為中歐國際交易所D股市場的首家上市公司[EB/OL].騰訊網，2018-10-05.
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