多層次資本市場互動機制比較研究
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摘 要：多層次資本市場間的良性互動有利于資本的良性循環。比較中美多層次資本市場間的互動及其存在的差異性，為中國多層次資本市場體系的建設以及層次間互動機制的形成提供建議，為國內多層次資本市場的發展提供借鑒。
關鍵詞：資本市場;多層次資本市場;互動;互動機制
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.17.039
1 中美多層次資本市場互動狀況
1.1 國內多層次資本市場互動機制
結果多年的發展，中國已經形成了5層次資本市場體系。但是沒有形成合理規范的轉板制度。其中，退市制度僅僅涉及主板和創業板，且不夠健全，場內市場間的轉板互動制度還沒有形成。顯然，場外市場和場內市場間，還沒有形成靈活的轉板機制，沒有形成良性的互動關系。從而不能夠為企業提供，較為傳統的直接融資服務。另外，目前中國還沒有明確劃分降板與退市間的區別。
1.2 美國多層次資本市場互動機制
美國資多層次本市場具有明顯的分層，從而處在不同發展階段的企業可以根據企業發展的實際狀況選擇不同層級的資本市場。最終形成較為靈活的轉板機制，便于企業的選擇，提高了直接融資渠道的效率。美國資本市場最終形成升板和降板兩類機制。降板是指，從交易所或NASDAQ的股票價格如果在連續3個月內低于1美元，將會被要求下降到下一層次OTCBB市場或Pink-sheet市場。升板是指，企業在滿足一定的條件，一般是市場關于公司的營業額、市值或者董事會組成等方面的標準，可以從低級市場升級到高一層次的資本市場層級。不同市場層次的規模與水平，以及企業的經驗業績與管理水平，均可以通過這樣的方式得到激勵。
2 中美資本市場互動機制對比
2.1 中美多層次資本市場注冊機制的區別
美國實行的資本市場實行注冊制，政府部門負有審查企業提供的信息資料，并監督企業履行信息披露，信息的正確性由中介機構進行審核并對其真實性進行保證。注冊制下，證券發行審核機構只對企業提供的注冊信息形式上的審核。注冊文件內信息的真實性由專業的中介機構進行實質性審核，可以減少道德風險。目前中國實行的證券發行制度為核準制，在這一過程里中介機構和證監承擔實質性審核職責，政府的審核工作相對注冊制來說繁瑣很多。
2.2 多層次資本市場結構的差異
中國各級市場內發行的股票個數呈倒金字塔結構，即主板內股票個數最多，中小板次之，創業板和場外交易市場數量更少，而美國OTCBB市場股票個數遠高于NASDAQ，而NASDAQ又顯著多于紐約證券交易所，三大證券交易所形成了明顯的“金字塔”結構。中國資本市場結構倒置的特殊現象是中國經濟體制的特殊改革方式造成的。主板市場是中國運營時間最長的板塊，而且市場內成熟的國企數量龐大，在資金和規模上具有巨大的優勢，是中國多層次資本市場體系的核心。中國中小板市場（2004年）和創業板市場開辦時間（2009年）略短，還沒能成長為資本市場的中堅力量。場外交易市場則是分散于各地，監管不一，雖局部呈現繁榮景象，但整體而言交易規模較小，市場關注度較低。
2.3 多層次資本市場轉板機制的有無
由于中國的資本市場起步較晚還沒有建立通過內部轉板機制升板的渠道，場外和場內的公司想要在主板進行上市，都必須走IPO的道路，龐大的數量使中國證券審核機構無法在短時間內完成公司的上市審批，造成時間上的浪費。而且渠道的不順暢也導致其他等級的資本市場缺乏活力，不能為主板承擔一定的壓力，阻礙了市場正常的運行，無法滿足投資者和企業的正常需求。而像美國、日本、英國等發達國家建立起各層次市場間用于轉板對接的專門渠道，這些國家的新興公司前期可以在場外交易市場或中小企業板市場內汲取資金，在到達一定規模后通過轉板制度升板轉到高層次資本市場，使企業的發展過程更加順暢，在各階段都可以獲得相對應的服務。
3 結束語
根據上述美中多層次資本市場的比較，可以看出中美多層次資本市場建設的差異性和存在的不足，必須構建中國多層次資本市場轉板互動對接機制。建立升板機制的通道，構建升板綠色通道，為在中小板、創業板市場上市并且滿足更高層次資本市場上市條件的企業提供快速升板的渠道，簡化升板手續，減輕升板壓力;縮短時間上的限制，證券發行人選擇進入中小板、創業板市場上市后，須在該市場內掛牌滿一定的時間才可以再次提出轉板申請。建立制度上的保障，建立相應的配套制度的基礎上賦予降板企業一定的救濟保障;深化注冊制改革，可以減少公司上市所需要的時間，維持新興公司的高速發展;另外，還可以根據中國多層次資本市場的特點以及科技創新企業的特點，加快設立科技板塊作為創業板之下的更具活力的板塊，作為多層次資本市場的有效補充。
參考文獻
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