吉林化纖:3年累虧近4億 擴股50%再融13億
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作者: 劉秀麗
吉林化纖（000420.SZ）正急切地想通過定向增發來解決短期難以改變的主營盈利不佳，財務狀況趨緊的狀態。
6月25日，吉林化纖公告稱，擬非公開發行股票合計不超過2億股，發行價格不低于6.23 元/股，募集資金總額不超過13.35元，用于竹漿粕、竹漿纖維一體化項目及補充流動資金項目。其中，控股股東化纖集團承諾以不低于1.5億元不超過2.5億元現金認購公司本次非公開發行的股票。
這是繼公司2010年4月20日公布再融資預案失敗后新一輪融資方案。但發行規模超過現股本50%是本次增發的最主要障礙，意味著吉林化纖每股盈利將可能被大幅稀釋，這也是機構投資者裹足不前的主要原因之一。
增發項目虧多賺少
資料顯示，此次非公開發行募資項目竹漿粕、竹漿纖維一體化項目建成后，公司竹漿纖維產能將由2萬噸/年提升至5萬噸/年、竹漿粕生產能力由2.2萬噸/年提升至9.5萬噸/年。吉林化纖認為，這樣可以使公司現有竹漿纖維生產體系和產業鏈得到進一步完善。
同時吉林化纖希望通過調整公司產品結構，由棉漿粕、棉纖維向竹漿粕、竹纖維等新材料、新型纖維轉型，提高產品的科技含量和產品附加值，改善公司不佳的財務狀況。
吉林化纖主要從事粘膠長絲、粘膠短纖以及竹漿短纖等生產銷售，2008年到2010年的三年間,累計虧損3.98億元，2011年一季度受行業整體轉好影響，暫時擺脫虧損局面。
2011年一季度公司實現營業收入6.87億元，同比增長30.07%；實現利潤總額1941.9萬元；實現凈利潤1812.6萬元，同比增長179.83%；基本每股收益0.048元。
公司主導產品粘膠短纖維2010年毛利率為4%，粘膠長絲2010年毛利率-1%，屬于虧損業務，被公司寄于厚望的竹漿短纖的毛利率也不過13%。
吉林化纖證券事務辦公室工作人員6月29日對《投資者報》表示，目前公司的竹漿纖維生產量占國內總產量的8成以上，此次定向增發的項目如果能按時完成，公司在這個領域一家獨大的地位，很難被挑戰。
作為國內纖維行業的老牌企業，吉林化纖在上世紀90年代曾經創過佳績，隨著東部沿海地區紡織和纖維行業的蓬勃發展，公司遠離原料和消費市場的劣勢逐步體現出來，公司傳統的粘膠短纖和長絲業務盈利不盡理想，短期內也沒有改善趨勢。
此次吉林化纖的再融資項目體現出公司管理層想通過選擇竹纖維這個產品，作為公司未來發展的新方向，因此希望通過增發來發展這一塊的業務。
增發規模大是最大障礙
竹纖維作為差異化的粘膠產品，有其獨特的優勢，比如具有天然的抗菌、抑菌性、良好的吸濕性和透氣性、織物滑爽、柔軟以及防紫外線等。而吉林化纖長期在這一領域深耕細作，現在已經成為國內最大的竹纖維生產商。
雖然竹纖維優點較多，但湘財證券對吉林化纖在竹纖維方面的前景仍然表示謹慎看好，認為主要風險在于市場開拓方面和消費者的習慣方面。眾所周知，影響消費者的習慣是長久的課題，而完全改變消費者習慣卻很難。
吉林化纖此番再融資的詬病已經很多，但此次發行規模較大，發行不超過2 億股，約占現股本3.78億股的52.9%仍是最主要問題。因為吉林化纖每股盈利將可能被大幅稀釋，這也是機構投資者裹足不前的主要原因之一。
華泰證券分析師紀石預計，吉林化纖2011年攤薄前每股收益0.35 元，按增發2億股計算，攤薄后每股收益0.23 元，2012、2013年按攤薄后計算每股收益分別為0.26、0.55元。當前股價對應2011年攤薄前19 倍，攤薄后29倍PE。
紀石認為，2012年，吉林化纖增發項目不能投產，產能增加有限，除非產品價格大幅提升，這種可能性非常小，因此業績難有較大增長。2013年，由于募投項目投產，產能增加近2倍，在盈利能力穩定的情況下，業績有可能大幅增長。但目前股價估值仍然偏高，華泰證券給予吉林化纖“觀望”的評級。
2010年4月，吉林化纖曾發布一份再融資方案，當時計劃以不低于5.9元/股的發行價發行不超過2億股，計劃融資額不超過10億元，其中8億元用于竹纖維項目。
在6月25日的公告中，公司表示，“公司于2010年6月7日召開的2010年第一次臨時股東大會審議通過了2010年度非公開發行A股股票的相關事宜，由于市場環境變化，未能實施2010年度非公開發行A股股票的方案，上述股東大會決議已經于2011年6月7日過期失效。根據當前市場環境和公司發展戰略，制定了公司2011年度非公開發行A股股票的方案?！?
受累粘膠行業危機
一位券商行業分析師6月30日對《投資者報》表示，吉林化纖的定向增發的股數過高，攤薄業績過大，機構投資者參與其中，可獲利空間太小。因此，其并不看好吉林化纖此次再融資項目。
另一個背景是，隨著2011年4月份以后，棉花價格下降，作為替代品的化纖業深受影響。以粘膠短絲（粘膠短纖維）為例，目前正在遭受行業危機。
6月28日，山東海龍公告稱，占粘膠短絲總產能68.52%的生產線停產。根據吉林化纖2010年報顯示，粘膠短絲是公司主營業務之一，占主營收入24.21%。
中國化工網數據顯示，截至6月29日，粘膠短纖國內報價為1.85萬元~1.9萬元/噸。自2011年4月1日的2.84萬元~2.93萬元/噸，跌幅達35%。
在粘膠行業大規模停產的背景下，吉林化纖卻逆勢再融資。吉林化纖此次大手筆再融資的項目是替代棉花的項目，實際上也深受棉花價格影響，不過在棉花價格下降的前提下，提出額度超大的定向增發，被機構認可的可能性并不大。
吉林化纖此次發布定向增發預案，再度趕上了市場狀況不佳，加上A股上市公司融資渠道隨著銀根收緊變窄，導致近期上市公司定向增發預案紛紛登場，可供機構投資者選擇的余地較大，吉林化纖再融資預案失敗的可能性也進一步加大。
作為毛利普遍不高的行業，原材料價格高企，甚至高于產品的價格，已經讓粘膠業元氣大傷，再加上此起彼伏投產的新項目，行業競爭壓力也會進一步加大，盈利空間將會進一步變小。
從二級市場上看，吉林化纖6月30日收盤價為6.96元/股，動態市盈率為36.31，新鄉化纖6月30日的動態市盈率只有12.85，兩家公司差別很大；從盈利角度來說，新鄉化纖近幾年則一直優于吉林化纖。
顯然，吉林化纖目前資產盈利能力欠佳，雖然絕對股價不高，但市盈率和市凈率水平均較高，股價處于相對弱勢的運行過程中。
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