企業并購的效應分析
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作者: 張 丹 王笑言
摘要：并購是增強企業核心競爭能力，實現規模經濟效應的有效途徑。本文就規模效益、降低進入新行業和新市場的障礙、降低企業經營風險、獲得科學技術上的競爭優勢、經驗共享和互補效應、實現財務經濟、利于跨國經營、滿足企業家的內在需求等方面對企業并購的效應進行分析。
關鍵詞：企業并購；規模經濟；核心競爭力
中圖分類號：F271 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309(s).2010.11.09 文章編號：1672-3309(2010)11-66-03
企業并購包括兼并和收購兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統稱為M&A，在我國稱為并購。即企業之間的兼并與收購行為，是企業法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式。企業并購主要包括公司合并、資產收購、股權收購3種形式。在適當的交易條件下，企業的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業所替代，當然，企業規模擴大，組織費用將增加，考慮并購規模的邊界條件是企業邊際組織費用增加額等于企業邊際交易費用的減少額。在資產專用性情況下，需要某種中間產品投入的企業傾向于對生產中間產品的企業實施并購，使作為交易對象的企業可以轉入企業內部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經濟活動，其管理成本低于這些不相關經濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內部化的資本市場，在管理協調取代市場協調后，資本市場得以內在化，通過統一的戰略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門。從而大大提高資源利用效率。
一、獲得規模效益
當產品的單位成本隨著企業生產和經營規模擴大而逐漸降低，規模效應就出現了。外資企業通過并購方式可以迅速擴大規模，從而在降低平均成本的同時增加利潤。
對于跨國公司而言，通過并購國內企業來實現規模經濟的成效至少體現在以下5個方面：
一是生產方面的規模經濟效應。生產規模擴大可以采用高參數的大型生產設備，使產量增加，投資減少，單位成本降低：而且企業在并購整合時可以實現最佳配置。從而降低生產成本。二是市場營銷的規模經濟效應。數個企業合并為一個企業，可以使企業的整體經濟實力增強，提高市場控制和營銷能力：而且大批量采購原材料和批量銷售產品能降低流通費用。三是管理方面的規模經濟效應。企業管理人員的集中使用不僅有利于提高其專業化水平，而且可以提高其工作效率；加之有更多的產品參與管理費用的分攤，使得生產單位產品所支出的管理費用呈下降趨勢，四是融貸方面的規模經濟效應。通常情況下，規模較大的企業實力強，資信度高。抵御風險的能力強，易于以較低的成本籌集資金。五是研究開發的規模經濟效應。企業并購后，可以將原來分散在數個企業的技術人員進行優化組合，共同研究開發某項技術，提高科技創新能力，也有利于在更大范圍內分攤技術開發的成本，避免在研究開發上的重復投入，加快科技成果的轉化速度。
誠然，并購對跨國公司而言，其最終目的就是要提升企業自身的價值，提高企業的綜合競爭力，拓寬更廣闊的生存空間。對我國而言，鼓勵跨國公司對國內低效率的企業進行并購。從宏觀上來講，就是要提升經濟主體的生存質量，提高國家的綜合經濟實力，從而堅實在國際上的經濟政治地位：從微觀上來講，可以使我國的企業學習全球一體化下的經濟運作規則。因此，要使跨國并購在我國取得多贏的戰略目標，就要求社會各層面積極應對跨國公司在我國的并購行為，積極、理性、客觀地探討外資并購潮對我國政治、經濟以及整個社會發展的影響。
二、降低進入新行業和新市場的障礙
當企業尋求發展和面臨行業市場萎縮時，都可能將投資轉向其他行業或市場，企業可以采取兩種方式：一是通過投資新建方式擴大生產能力：二是通過并購的途徑來實現。采用投資新建的方式時，往往會受到原有企業的激烈反應，還可能面臨原有企業擁有的專門技術、積累的經驗、取得原料的有利途徑以及政府的優惠政策等不利因素。通過并購方式進入新行業和新市場的障礙便可以大幅降低。因為，企業的并購并沒有給行業和市場增添新的生產能力，短期內行業和市場內部的競爭結構不變。所以引起價格戰或報復的可能性減少。同時，并購方企業可以獲得現成的原材料供應渠道、產品銷售渠道，可沿用目標企業的廠房、設備、人員和技術，能在較短的時間內使生產經營走上正軌，獲得贏利。
三、降低企業的經營風險
企業通過橫向并購可以減少競爭者的數量，改善行業結構，增強對市場的控制力；企業通過縱向并購可以增強對原料和銷售渠道的控制，增強在行業內的競爭力；通過規模經濟、市場占有率和市場控制力的增強而降低經營風險：企業通過混合并購可以實現多元化經營，從而增強抵御不可預見的突發性環境變化的能力，使企業可以較穩定地發展。
四、獲得科學技術上的競爭力
科學技術在當今經濟發展中起著越來越重要的作用，企業間的競爭也從成本、質量的競爭轉化為科學技術的競爭。由于技術變革自身具有爆炸性增長的性質。對企業產生持續的競爭壓力。這種情況下，企業常常為了獲得科學技術上的優勢而進行并購活動。一國企業要想維持在產品和技術上的優勢地位，僅僅依靠自身的研究和開發遠遠不夠，必須通過與目標國創新型企業開展合作，才能加速獲取高新技術和產品更新換代所帶來的收益。雖然國內企業的研發能力總體上弱于跨國公司，但在某些技術環節也有自己的優勢，特別是由于了解國內消費者，所推出的產品可能更適合本土市場。更為重要的是，由于產品的生命周期越來越短，跨國公司一旦研發出新技術和新產品，就必須在最短的時間內推向世界市場，以此來分攤高昂的研發成本和獲取最大利潤，在這種情況下，并購相關企業要比新建更能節省寶貴的時間。也更容易達到自己的目標，特別是在國際貿易還受到某種阻礙的時候。
2008年。美的電器以16.8億元收購小天鵝24.01％股權，成為小天鵝的控股股東，通過強強合作，全面提升了美的洗衣機業務的綜合技術實力，進一步優化和完善公司白色大家電的產業結構和戰略布局，實現美的整體冰洗業務在產能和銷售規模上的迅速提升，凸顯了加速冰洗發展的戰略意圖。
五、獲得經驗共享和互補效應
并購可以取得經驗曲線效應，在很多行業，尤其是對勞動力素質要求較高的行業中，當企業在生產經營中經驗積累越多時，單位成本有不斷下降的趨勢。企業通過并購可以分享目標企業的經驗，形成有力的競爭優勢。
1998年，美的參與東芝―萬家樂制冷設備有限公司的債務和股權重組，成立廣東美芝制冷設備有限公司。通過發揮美的、東芝雙方的互補優勢，同時追加巨額資金，投資改造生產瓶頸環節，組建研發隊伍，開
發適合中國市場的產品。1999年，美芝公司即扭虧為盈，步入了良性發展軌道。到2007年，美芝已實現年產1300萬臺、年銷售額50億元，位居中國空調壓縮機行業市場第一。這一成功案例說明企業通過并購還可以在技術、市場、產品、管理，甚至在企業文化方面取長補短，實現互補效應。
六、實現財務經濟
這里主要分析并購帶來的財務協同效應。
1、合理避稅
稅法一般包括虧損遞延條款，如果某公司某一年度出現了營業凈虧損。那么，它不僅可免付當年的所得稅。還可以向后遞延。以抵消以后幾年的盈余，使以后年度少交所得稅，這一規定促成了為數眾多的企業并購。一個盈利豐厚、發展前景良好的企業與一個擁有大量累積虧損而又無法使其得以利用的企業相合并，可以帶來巨額的稅收利益。同時，一些國家稅法對不同的資產適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業收益、資本收益的稅率也各不相同，企業可利用這些規定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。
2、提高財務能力
主要表現在降低融資成本、減少資本需求量、提高企業舉債能力上。并購擴大了企業的規模，一般情況下，大企業更容易進入資本市場，他們可以大批量發行證券，從而使證券的發行成本相對降低，減少融資成本。而且，并購會降低兩個企業總資金占用水平，如通過對現金、應收賬款和存貨的集中管理可以降低營運資本的占用水平。如果被并購企業并購前資本成本較高，而并購企業資本成本較低時還可以降低并購后的資本成本。另外，企業并購擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由于企業破產而給債權人帶來損失的風險就越小。企業并購成功后，對企業負債能力的評價不再是以單個企業為基礎，而是以整個并購后的企業為基礎，由此企業的舉債能力和償債能力也得以提高。
3、提高資金利用效率
如果并購企業的現金流量超過了自身投資機會的需要，存在大量的閑置現金，而被并購企業雖然有較多有利可圖的投資機會，但卻面臨嚴重的現金短缺，兩個企業合并就可以充分有效地利用現金流量。被并購企業可以從收購企業得到閑置資金投向具有良好回報的項目，而良好的投資回報又可以為企業帶來更多的資金收益。形成一個良性循環。在混合并購下并購企業的經營多樣化又可以為企業提供多種有效益的投資機會，從而提高企業的投資報酬率和資金利用效率，
4，預期效應
預期效應指的是由于并購使股票市場對企業股票評價發生改變而對股票價格的影響。由于預期效應的作用，企業并購往往伴隨著強烈的股價波動，造成了極好的投機機會，可以說預期效應是股票投機的一大基礎，而股票投機又刺激了并購的發生。企業進行一切活動的根本目的是增加股東的收益，而股東收益的大小，很大程度上決定于股票價格的高低。股價反映了投資者對企業內在價值的判斷，股價與企業的獲利能力、企業風險、資本結構等多種因素有關。并購企業可以通過并購那些市盈率較低但每股收益較高的企業，促使并購后的每股收益不斷上升，股價也形成一個上升的趨勢，從而產生并購協同效應，使并購雙方都能從中獲益。
七、有利于跨國經營
有些國家為了保護民族工業和國內市場，對外資企業的發展進行種種限制，從稅收政策和企業規模等方面控制外資企業的發展。通過并購他國企業的方式可以避開這些障礙，直接進入國際市場。如，日本企業為了能在歐共體中進行自由貿易，在英、法、德等國進行了大規模的兼并活動，試圖解決關稅壁壘和貿易摩擦帶來的一系列問題。
中國普遍被認為未來幾年內有可能進入全球對外直接投資輸出大國行列。聯想收購IBM的PC業務正是中國本土企業成長為跨國公司的重要探索。并購使聯想走上了一條盡管風險極高但卻一躍成為跨國公司的道路。
并購不論是在成熟的歐美市場，還是在新崛起的發展中市場，都是企業迅速崛起壯大的成長利器。全球化的市場，全球化的競爭，必然伴隨著全球化的企業并購。企業大并購時代的到來，預示著市場資源的整合和產業結構的迅速升級。
綜上所述，企業利潤的實現有賴于市場。只有當企業提供的商品和服務在市場上為顧客所接受，實現了商品和服務向貨幣轉化，才能真正實現利潤。與利潤最大化相聯系的必然是市場最大化的企業市場份額最大化。由于生產國際化、市場國際化和資本國際化的發展而使一些行業的市場日益擴大，并購這些行業的企業以迎接國際開放市場的挑戰。
在并購決策時，應遵循的主要原則有：并購目的上的主次分明的原則：并購后行為主體的企業化原則；實施方案的科學論證原則：并購機理上的資產核心原則；并購行業選擇上的產業政策導向原則；并購容量的整合顯著有效原則；并購進程上的漸進原則；并購重組與生產經營有機結合原則等。這里的所謂整合，就是并購方所擁有的與調整包括被并購企業在內的所有生產經營要素與環節的能力：所謂的以資產為核心。是指集團通過控股、參股等形式與其他企業建立起緊密的資產聯系，并購雙方的資產可否建立一種有助于提高整體效益的關系，并購方的地位取決于凈資產的多少和整體資產的獲利能力?？傊?，以上述原則為依據。保持企業的長期可持續發展。
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