基礎性產業持續高成長
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作者: 盛 敏
資產規模增幅明顯
考察5年來的上市公司成長性數據可以發現，―排名公司的整體規模不斷擴大，總資產分布在較大區間的公司呈增長趨勢，分布在較小區間的公司比例明顯下降(圖1。今年這一趨勢依舊延續，總資產在100億元以上的大 企業繼續增長，到102家，為5年來最多，占排名公司的比例為8，13％，高于2003年的3．28％，增長速度達148％(圖2)。
上市公司資產規模的增長是由新上市公司所帶來的，還是基于原有基礎上的擴張?數據分析表明，規模增長來自后者。2000-2004年，當年度新上市公司的資產中位數都沒有超過當年度整體公司的資產中數，顯示新上市公司并沒有抬高當年上市公司整體的資產規模(圖3)。
上市公司資產規模的擴大，是部分公司不斷成長壯大的結果，這種成長不僅為其進一步成為大盤藍籌奠定了基礎，而且令其具備了更強的抗風險能力，有利于企業談判話語權和融資能力的提高，同時，規模效應也有利于企業降低成本，提高運營效率。
與排名公司整體一樣，“成長性100強”公司也體現出了規模不斷增長的趨勢。2000-2004年，排名公司和“成長性100強”公司的總資產中位數不斷上升，“100強”公司的總資產中位數始終高于排名公司整體水平，并且增長速度更快(圖4)。
“100強”公司規模的增長還體現為資產規模較大的公司所占比重增加(圖5)。但“100強”公司也表現出了與整體排名公司不同的特點：排名公司中，資產小于5億元的公司數量明顯逐年減少，但“100強”公司中這一特點并不明顯，各年資產小于5億元的公司所占比重呈波動狀態。
“100強”公司的總資產和總收入在排名公司中的比重也逐年上升，表明“100強”公司對上市公司整體資產規模的增長作出了更多的貢獻(圖6)o今年的上榜公司中這兩項比例更高于往年，并且增長幅度非常顯著。
投資活動相對活躍
伴隨上市公司資產規模增長的是投資活動的增加。今年排名公司和“成長性100強”公司的投資活動凈現金流出額中位數均達到近年來的最高水平，表明目前上市公司的投資活動比較活躍。購建固定資產、購買無形資產和其他長期資產、進行股權性投資和債券性投資，都有可能導致投資活動的凈現金為流出。
2000-2004年，排名公司中投資活動凈現金為流出的公司，其投資活動凈現金流出額中位數逐年遞增，2004年的中位數1．1億元比2000年的0．87億元增長了26．79％?！?00強”公司的投資活動凈現金流出額中位數增長得更快，2004年的中位數4．22億元比2000年的1．2億元增長了2．52倍，并且，每年的“100強”公司投資活動凈現金流出額中位數均高于上市公司整體水平的中位數(圖7)。
排名公司中，投資活動凈現金為流出的公司所占比例也由2000年的86．21％略微增長到2004年的88．04％，而在“100強”公司中，這一比例則從2000年的88％增長到了2004年的92％(圖8)，顯示“100強”公司的投資活動相對活躍。每年“100強”公司中投資活動凈現金為流出的公司占比也普遍高于上市公司整體水平。
市場表明強勢
“100強”企業不僅各項指標優于整體排名公司(圖9、10)，在市場表現上也顯示出了強者風范，以其為成分股的“新財富成長性100指數”走勢持續強于“中信標普300指數”的走勢?！爸行艠似?00指數”的樣本股是國內A股上落的公司則體現了成長的不穩定性。
蟬聯公司的大規?？赡芘c其所在行業的特點有關。連續5年蟬聯100強的8家公司中，6家屬于金屬與采曠、石油、天然氣及消費性燃料、電力公用事業、化學產品等基礎性行業?；A性行業的龍頭公司所以能保持高成長，一方面，是基礎性行業的特點決定了具備一定規模的企業占據規模優勢，容易降低成本和費用，并且抗風險能力更強；更重要的是，位居上游的基礎性行業近年由于需求旺盛、原材料價格上漲等因素，一直處于行業的周期性頂峰，其中的龍頭企業因多占據一定壟斷資源，更容易保持成長的持續性。
以“遼河油田”和“中原油氣”為例，這兩家公司的規模都大于行業中位數。1999年中期原油價格暴漲，2000年底又大幅下跌，而2004年原油價格再度走高。隨著原油價格的起落，石油、天然氣及消費性燃料行業也經歷著興衰。但任憑行業起落，“遼河油田”和“中原油氣”始終蟬聯成長性100強，這與公司的一定規模帶來的抗風險能力是分不開的。
盈利水平是衡量成長性的重要指標，蟬聯公司在較高的利潤基數上依然保持子高速增長(圖15)。2000年蟬聯公司―按經常性總資產回報率(ROA)計算的盈利能力高達4．19億元，是連續5年排名公司的8．95倍。今年的排名中，蟬聯公司的中位數水平增長到8．8億元，是連續5年排名公司的10．19倍。
根據ROA指標計算的盈利能力指標包括四個項目：扣除非經常性損益后凈利潤、所得稅、少數股東損益和利息支出。與凈利潤指標相比，這個指標排除了意外事件帶來的損益影響，并且考察公司在繳納企業所得稅、支付融資利息之前的正常經營獲利能力(息稅前利潤)。因為不論是繳納給國家的所得稅還是支付給銀行的利息，都需要企業獲取的利潤去支付。支付的所得稅和利息也是利潤消牦的一部分，因此息稅前利潤比較客觀地衡量了企業獲利能力。
蟬聯公司的成長性在總資產和主營業務收入等規模指標上也得到了體現。從2001年排名至今，蟬聯公司的總資產
石化行業躍居首位
行業內個體的成長性變化，可以最直接、最及時地反映行業當前的發展態勢，折射出行業的興衰。因此，依據各個行業內具體公司的成長性指標，我們也進行了行業成長性的排名，由此觀察行業的冷暖變化。
2005年，石油、天然氣及消費性燃料行業成為耀眼的明星，入圍“100強”的企業數量、基本成長率、經常性總資產回報率等多項指標均名列前茅。今年這一行業入圍“100強”的企業從去年的2家增長到了13家，躋身3個人圍“100強”公司超過10家的行業之列。另外兩個行業是金屬與礦業行業(15家)、化學制品(12家)。這種3個行業入圍“100強”公司同時超過10家的現象，也是5年來首次出現。事實上，歷年入圍企業超過10家的行業都非常少。
石油、天然氣及消費性燃料行業今年的基本成長率為9．92％，較去年增長了67％，僅次于增長最快的酒店、餐館與休閑行業。雖然這一行業的基本成長率次于氣體公用事業和多樣化的電訊服務兩個行業，但由于后兩個行業參加排名的公司只有1個，因此，其基本成長率代表性并不是很強。如果考慮這個因素，石油、天然氣及消費性燃料行業的基本成長率在2005年排名中應該是最高的。這一行業今年的經常性總資產回報率為11，01％，增長幅度為60％。2004年原油價格的大幅飆升，主要石化產品價格跟隨大幅上漲，帶動了該行業利潤總體呈現加速增長態勢。這是石油、天然氣及消費性燃料行業成為今年“明星行業”的重要原因。
酒店、餐館與休閑行業是今年基本成長率增長最大的行業，其今年的基本成長率為4．49％，比2001年排名以來的最高水平2．65％增長了69％。2003年非典疫情造成的當年業績過低，是這一行業成長率獲得最高增長的重要原因。這一行業基本成長率的絕對水平排名處于中等水平，入圍“100強”的公司僅為2家。此外，海運、計算機和外圍設備、工業集團企業、運輸基礎設施等行業成長率增長也比較高。
整體上看，基礎性行業依然在高成長行業中居于主導地位。今年基本成長率最高的5個行業――石油天然氣及消費性燃料、公路和鐵路、運輸基礎設施、金屬與采礦、制藥，基本上都是基礎性行業，并且，石油天然氣及消費性燃料、運輸基礎設施、金屬與采礦這3個行業也是去年基本成長率最高的行業。石油、天然氣及消費性燃料行業與油價漲跌相關性較強，成長性表現不是很穩定。但金屬與采礦、化學制品、醫藥、電力設備、運輸基礎設施等多數基礎行業是近幾年入圍“100強”公司家數較多、成長率持續居于前列的行業，它們的成長性近年呈走高的趨勢。
與消費升級相關的汽車、食品及常用品零售等新興行業，成長性則還沒有突出表現出來。今年基本成長率最低的5個行業為建筑工程、家庭耐用消費晶、通訊設備、汽車、貿易公司和經銷商。這些行業基本上都與消費升級相關，并且，家庭耐用消費晶、汽車、貿易公司和經銷商也是去年基本成長率最低的行業。
此外，從入圍“成長性100強”公司的家數變化中，我們也可以看到，今年的行業成長性沒有發生很大的變化。除石油天然氣及消費性燃料、電力公用事業兩個行業外，其他行業入圍“100強”公司家數的增減變化都少于2家。今年電力公用事業行業人圍“100強”的公司為4家，比去年減少了5家，但其行業成長率僅從4．52％降至4．19％，降低了7．3％。
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