平高電氣：成長性確定

來源:用戶上傳      作者: 徐　超

　　公司費用控制初見成效，產品整體毛利率比去年同期略有增長。受益于國家加大電網投資力度，公司業績將確定性增長, 但是估值稍高，短期內給予“中性”的投資評級。
　　今日投資個股安全診斷星級：★★★★★
　　
　　受益于國家加大電網投資力度，公司業績將確定性增長。預計公司2009、2010年EPS分別為0.64、0.71元，對應的動態市盈率分別為25.6倍和23.2倍，公司的成長性確定，但是估值稍高，短期內給予“中性”的投資評級。
　　
　　訂單飽滿，收入增長
　　
　　公司本部主要業務包括組合電器開關（GIS）、敞開式SF6斷路器、隔離開關和接地開關，GIS業務占營業收入的比重越來越高，2008年已經接近70%。公司業務穩定，主營業務收入和毛利率在2007年出現下降的主要原因是會計準則調整，將合營公司平高東芝調出合并報表，導致營業收入和毛利率的下降。公司目前手持訂單豐富，由于主要原材料鋁、鋼材、銅的價格下跌，公司在手的訂單毛利率將有一定幅度的上升。通過敏感性分析，我們預計公司08年毛利率將達到24%左右。
　　
　　2008年公司實現營業收入262,016.27萬元，比去年同期增長49.79%；實現營業利潤23,588.04萬元，比上年同期增長59.08%，實現凈利潤20,734.14萬元，比去年同期增長17.76%。公司本部收入創下26.20億元的新高，實現凈利潤創下了0.86億元的新高。
　　08年本部全年新增合同同比增長32％，平高東芝全年新增合同同比增長10.93%，截至08年底，本部結轉訂單約有18億左右，平高東芝結轉訂單約有20億左右。本部增長提速，從產品結構來看，GIS同比大幅增長，銷售收入占總收入比例提高到65%。毛利率進一步提高了3.19個百分點，主要原因在于交付的特高壓產品比例增多，其較高的毛利率對于綜合毛利率拉升顯著。
　　
　　市場地位穩定
　　
　　公司最主要的利潤貢獻主題包括平高本部和合營公司平高東芝，前者目前主力產品是252KVGIS、SF6高壓斷路器，800KV、1000KVGIS是公司本部的潛在贏利增長點。平高東芝是公司參股50%的合營公司，主力產品是550KV和252KVGIS，其中550KV產品國網招標份額超過40%。
　　公司本部在前不久進行的國家電網2009年第一批項目主設備/材料集中規模招標采購中中標252kvGIS合計26個間隔，126kvGIS12個間隔。公司本部的競爭對手包括西安西開高壓電氣股份有限公司、新東北電氣（沈陽）高壓開關有限公司和山東泰開高壓開關有限公司等。本次招標份額略有下降，為18%左右，預計全年市場份額將維持前期水平。
　　公司參股的合營公司平高東芝繼續保持其主力產品550kvGIS的龍頭地位，在09年第一次規模招標中中標9個間隔，市場占有率為43%，略有提高。由于平高東芝的零部件供應未能保持同步增長，且日元升值導致的進口零部件漲價壓力較大，競爭對手沈高和西高550KV產品性價比優勢（按照合資規定，平高本部不能生產550KVGIS產品），預計合營公司的業績增長潛力有限。
　　
　　特高壓產品將是新的盈利增長點
　　
　　特高壓項目是體現公司技術實力和競爭力的重要部分。公司本部2005年從日本東芝引進特高壓GIS技術，2008年6月完成了二次開發及所有測試。中標晉東南-南陽-荊門示范線路項目的晉東南變電站2個間隔1100kvGIS，平均每個間隔價格高達1.1億元。目前，晉東南項目完成了帶電試運行的任務，并已正式投入運行。此外，公司供貨官亭二期工程800kVGIS以及大壩電廠、賀蘭山變電站800kV罐式斷路器（T-GCB）也全部一次性調試成功，順利送電。
　　特高壓GIS國內只有平高電氣、新東北電、西高、魯能恩冀帕瓦能生產。
　　公司供貨的晉東南變電站兩個間隔1100kV 封閉式組合電器（GIS）、官亭二期工程800kV GIS 以及大壩電廠、賀蘭山變電站800kV 罐式斷路器（T-GCB）等全部一次性調試成功，順利送電，在行業內樹立了良好的形象，公司行業地位及影響均得到了很大提升。到2012年前，國家電網將建設2縱2橫特高壓同步電網，同時在西北建設750kV電網，公司作為開關行業龍頭公司，將受益顯著。
　　08年公司確認了特高壓產品4.75億元的收入，超高壓及特高壓產品的較高的毛利率帶動了整體毛利率的提升。特高壓廠房已投入使用，目前產能可以達到200個間隔/月。09年公司本部要交貨的特高壓產品相對較少，不過2010年國內特高壓建設提速，預計未來幾年公司百萬千伏及750kV產品的銷售收入將達到每年15億左右，而特高壓產品20-25%的毛利率必然能使公司業績大幅提升。特高壓項目將成為公司新的增長點。
　　特高壓的成功為公司贏得了先機、樹立了品牌形象；公司費用控制初見成效，銷售費用和管理費用占營業收入的比重均有所下降，產品整體毛利率比去年同期略有增長，主要源自原材料價格的下降和高毛利率合同占比的提高。
　　
　　原材料價格下降有利于提升公司業績
　　
　　從08年下半年以來，銅、鋁、鋼鐵價格迅速下降，公司在國家電網集中招標中中標率上升，在手訂單約18億元左右，原材料價格下降將為公司帶來超額利潤。
　　
　　行業前景
　　
　　受益于國家加大電網投資力度，公司業績將確定性增長。國家電網和南方電網未來3年年均投資達到4500億元，投資復合增速超過20%。國網公司2009年第一次主設備招標顯示，550KVGIS需求達到21個間隔，252KVGIS需求達到144個間隔。第二次主設備招標也已經展開，550KV和252KV的GIS需求量分別達到19和125個間隔。公司本部和參股的平高東芝作為GIS業務的龍頭企業，將充分收益電網投資加速。
　　盈利預測與投資評級
　　預計公司2009、2010年EPS分別為0.64、0.71元，對應的動態市盈率分別為25.6倍和23.2倍，公司的成長性確定，但是估值稍高，短期內給予“中性”的投資評級。

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