通脹高壓下的政策抉擇
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作者: 王軍 劉向東
雖然8月初歐美債務危機惡化帶來的驚嚇尚未完全消退，國際大宗商品市場已率先走出低谷。
2011年8月，國際大宗商品價格呈現先低后高的震蕩走勢，中國國際經濟交流中心CCIEE國際大宗商品價格指數約為235.438點，較上月下跌了約1.83％，出現小幅下挫走勢。
同期，RJ/CRB（路透Jefferies/商品研究局）指數卻震蕩上漲至342.57點，全月收盤漲幅僅為0.14％。
兩個指數出現偏差，主要是因為構成指數的商品籃子及其權重有較大不同。
主要受歐美債務危機影響，8月份國際主要資源品價格出現大幅下滑，特別是國際原油和有色金屬期價出現大幅下跌，致使反映“中國元素”的CCIEE國際大宗商品價格指數出現下挫；而由于同期農產品價格上漲較快，致使RJ/CRB指數變化不大。
疲軟美元支撐大宗商品價格
8月初，歐美債務危機惡化，造成全球市場恐慌情緒蔓延，避險資金流入黃金和美元市場，加上日本干預外匯市場，促使美元短期出現反彈，美元指數8月底回升至74.13，全月收漲約0.37％。
考慮到美國政府調低了2011年美國經濟增長預測，8月份美國失業率仍維持在9％以上，美聯儲已開始討論實施新的量化寬松刺激政策。無論如何，只要美國維持長期的低利率政策，美元長期走弱的趨勢就不會改變。
由于對美國經濟低增長的擔憂加重，加上美元貶值風險確實在上升，中長期內投資者會對美元資產組合有所調整，這是導致美元中長期走軟的重要原因。
同時，長期的低利率和美元疲軟的態勢將會對大宗商品價格形成支撐。
從分品種價格指數走勢看，8月份工業品價格指數較上個月下跌3.2％，而農產品價格指數環比上漲了3.99％。
其中，8月能源指數和基本金屬指數分別環比下跌了6％和5.4％。
紐約商品交易所（NYMEX）輕質原油期價在經歷8月初的暴跌之后，已經逐漸走出低谷，8月底報收于每桶88.81美元，全月收跌7.06％。NYMEX天然氣期價也出現7.45％的跌幅。
倫敦金屬期貨市場中，銅、鋁、鎳、鋅期價分別下跌了4.79％、8.04％、8.98％和8.01％。
由于避險需求激增，COMEX黃金期價出現暴漲，全月收漲12.1％，9月2日已攀升至每盎司1873.7美元。
農產品價格也出現較大幅度上升，全月收盤漲幅達到4％。
通脹仍在高位徘徊
8月份國際大宗商品價格出現大幅下降，可能會暫時緩解我國物價持續上漲的壓力。同時考慮到8月份翹尾因素影響比7月份有所減弱，市場普遍認為，8月CPI同比漲幅將見頂回落。
我們認為，未來數月內CPI迅速大幅回落的可能性不大，見頂回落將是一個較長的過程；即便出現暫時性回調，預計8月CPI同比漲幅回調至6％左右，也有在九十月份出現再次沖高的可能，通脹仍然會在高位持續，控制通脹風險仍是宏觀調控的重中之重。
作出如此判斷，主要是基于三點考慮：
一是國際商品價格新一輪上漲蓄勢待發。
雖經歷8月份國際商品價格大幅下挫的調整，國際商品價格重返回升勢頭已起，工業品價格仍在震蕩調整中，但是國際農產品價格已出現攀升跡象，這將會進一步沖擊國內糧食和食品市場，促使國內物價維持在高位。
此外，PMI中連續五個月下降的購進價格指數再度回升至57.2％，20個行業中有17個高于50％，這就意味著我國工業企業原材料購進成本增加了。從領先指標看，8月份CCIEE綜合指數同比漲幅略有上升，那么未來兩三個月我國工業生產者購進價格指數（PPIRM）及工業生產者出廠價格指數（PPI）可能會持續走高，從而進一步確保CPI停留在高位。
二是季節性因素帶來部分蔬菜與食品價格新一輪上漲。
雖然8月豬肉價格有所回落，但在8月底9月初經短暫回落后再次反彈。同樣，前期應季蔬菜供應充足，換季后蔬菜供應將會下滑，蔬菜價格可能會再次攀升，包括水產品、雞蛋、食用油等食品價格仍可能隨之上漲，因為7月食品價格短暫回落并不可持續，物價環比上漲壓力仍然存在。
三是房價調控催生房租快速上漲。
房價調控政策擴展到二三線城市，調控措施促使購房者陷入觀望狀態，房屋成交量萎縮較大，部分購房需求轉化為租房需求。比如，今年前七個月，北京平均每月房租比去年均價上漲了13％，房租成本已占很多工薪族月薪的25％以上，甚至部分租房者只得多人合租。
在保障房尚未大規模上市供應之前，房租上漲的動力較大，這將會帶動相關服務價格的上升，進而形成非食品類新漲價因素。
治通脹宜倚重財政政策
市場普遍擔憂，受外圍經濟疲軟影響，中國經濟將會出現急速下滑，因此對政府調控政策放松有著強烈的預期。貨幣政策后期如何調整，還需要觀望下“政策敏感期”的外圍反應，再作具體判斷。
由于8月份中國制造業采購經理人指數（PMI）為50.9％，比7月份回升了0.2個百分點，這是4月份以來連續回落后的首次回升，這意味著暫時消除了中國經濟出現“硬著陸”的疑慮，使得貨幣政策放松的預期落空，同期中國政府重申了仍把穩定物價作為宏觀調控的首要任務，且對經濟增長放緩并未顯示出過多擔憂。
這就意味著宏觀調控的取向不變，貨幣政策不會轉向，而是處于一個不緊不松的空檔期。
持續緊縮銀根的貨幣政策，促使中小企業生存更加困難。雖然提出定向寬松的調整方案，但是商業銀行的逐利性決定了很難向風險更高的中小企業定向貸款，即便是某些處于重點發展期的產業，例如高科技或戰略性新興產業的中小企業，也無法得到信貸支持。
銀行信貸的緊縮，致使中小企業轉向民間借貸，目前江浙一帶的民間年利率相當高，甚至出現“血貸”現象，而且大部分民間借貸的資金流也并不是流向實體經濟，而是流向利潤率高的房市。資金應該是流向效益高和急需的地方，而不是流向效益低下和不急需的地方，目前商業銀行信貸分配從操作上，還難以區分企業效率的高低。
在出現“錢荒”的同時，還有“電荒”“勞工荒”等問題，再加上原材料急劇上漲，中小企業特別是出口導向的企業面臨破產倒閉的境地。在高漲的資金成本和原材料成本的雙重擠壓下，做實體經濟已經無利潤可賺，多數中小企業要么鋌而走險，要么坐以待斃。因此，在治理通脹時，不宜只采用“一刀切”的貨幣政策，同時還要盡快轉向倚重財政政策，充分發揮財政政策在治理通脹問題上的作用。
對于中小企業面臨的困難，可以采取定向寬松的財稅政策等，通過增加財政投入、提供信用擔保、動用中小企業基金或減免小企業稅負等辦法，促使中小企業增強贏利能力，讓資金回流到實體經濟中。
當前，食品類價格的上漲是物價高企的主因。財政政策可以滲入到食品生產―流通―銷售整個鏈條上，通過投資、稅收、補貼、獎勵等手段調節短期供給，從而使其價格保持在合理的水平上。
此外，還可進行有針對性的適當補貼。例如，通過財政的轉移支付，加大對農產品生產經營的補貼，對中低收入人群進行財政補貼，建立應對物價上漲的動態補貼機制，最低生活保障、基本養老保險、失業保險標準與物價上漲掛鉤的聯動機制。
王軍為中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長，劉向東為中國國際經濟交流中心研究部博士
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