收購新農
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作者: 何華峰
早在9月引入百仕通成為戰略投資者之時，中國化工集團即表示，將借助百仕通的資源從事海外收購?，F在，行動開始了
既不是澳大利亞的天然氣，也不是鐵礦石，這一次中國人要買的是殺蟲劑。
11月5日，澳大利亞最大的農藥生產商新農有限公司（NuFarm Limited，澳大利亞證券交易代碼：NUF，下稱新農）宣布，已經收到中國化工集團、百仕通（紐約交易所代碼：BX）和一家美國私募股權投資基金Fox Paine（下稱收購財團）的收購要約，出價30億澳元（約合200億元人民幣）收購其全部股份。
新農董事長克里霍卡德（Kerry Hoggard）稱：“我們認為，收購要約會產生一樁為新農股東實現公允價值的交易?！备鶕罗r與收購財團達成的排他性協議，11月5日－12月10日，收購財團將對新農展開盡職調查，雙方有意在12月10日前完成收購交易。
參與收購財團的中國化工集團與百仕通，雙方真正走到一起不過只有兩個月。9月10日，百仕通出資6億美元收購中國化工集團旗下中國藍星（集團）總公司（下稱藍星）20%股份，成為百仕通在中國的首筆投資。當時中國化工集團方面即表示，將借助百仕通的資源從事海外收購。
就在百仕通收購藍星的交易還在等待中國政府有關部門批準之時，百仕通和中國化工集團已經開始行動。中國化工集團擁有中國最大農業企業中國化工農化總公司，如果收購新農成功，將獲得新農在14個國家的生產基地和在100個國家的銷售網絡，從而在全球360億美元的除草劑和殺蟲劑市場中占有一席之地。
截至目前，澳大利亞媒體對于這樁交易反應平淡，并沒有對于中國化工集團來自中國加以評論。
《澳大利亞金融評論》報道稱，今年8月，新農開始與中國化工集團談判?！栋拇罄麃喨恕返膱蟮绖t說，這樁交易主要在新農與中國化工集團之間達成，Fox Paine和百仕通先后跟進。中國化工集團最早的報價只有每股17.10澳元，被拒絕，隨后中國化工集團提高了報價。
報道還透露說，收購完成后，中國化工集團將獲得新農60%股份，百仕通和Fox Paine各持20%。
不過，對新農的收購尚在初步階段，能否成功依然充滿變數。競爭對手們仍虎視眈眈。以色列的Makhteshim－Agan數月前就與新農有過談判。
“不走出去，等于坐以待斃”
中國化工農化總公司（下稱農化總公司）是中國化工集團公司旗下八家子公司之一，主營業務是農藥和化肥，農藥產量占國內總產量的8%，其中殺蟲劑占國內市場約三分之一份額。
農化總公司控股三家上市公司，分別是沙隆達（深圳交易所代碼：000553，B股代碼：200553）、滄州大化（上海交易所代碼：600230）和河池化工（深圳交易所代碼：000953）。
不過，農藥市場競爭程度已經十分激烈。外資廠商在中國農藥市場所占份額已經達到約四分之一，僅兩家跨國公司先正達（Syngenta）和拜耳（Bayer）所占的市場份額，就超過國內最大的三家農藥生產企業江山、沙隆達和新安。
中國化工集團一位高層表示，化工行業的趨勢是競爭全球化，中國已成為化工全球巨頭必爭之地?！叭绻辉谥袊?，不走出去，等于坐以待斃，空間會越來越小。一定要利用全球資源參與競爭，通過合資或者收購去獲取資源與技術?！?
中國化工集團由藍星集團與昊華集團于2004年合并而來，屬國務院國資委直屬央企。總經理任建新于上世紀80年代創辦藍星，至今藍星與昊華目前仍保持獨立子公司地位。在掌門人任建新治下，藍星集團早在海外展開了收購戰略。2006年1月，藍星收購法國安迪蘇（Adisseo）公司，成為世界第二大的蛋氨酸生產企業；同年10月，藍星又收購法國羅地亞公司有機硅業務，使其有機硅生產能力躋身于世界第三。
百仕通收購藍星集團20%股份之后，憑借其化工領域的經驗，無疑令中國化工集團的海外收購如虎添翼。此次競購新農，即是中國化工集團對既定策略又一次復制，也是與百仕通結盟后的第一次試演。
新農是澳大利亞最大的農藥企業，其主要產品為殺菌劑和除草劑，占有澳大利亞農業市場份額45％，也是全球第二大非專利農藥企業。目前新農已經建立了全球性的生產網絡和銷售體系，澳大利亞是最大的收入和利潤來源地，占39％，美洲占36％，歐洲占25％。今年6月，新農還全資收購了巴西的Agripec公司。不過，在新農的家門口澳大利亞，連續四年干旱影響了新農的收入。2007年，新農在澳大利亞的銷售下跌了9％，利潤降低15％。從此，關于新農的并購傳聞不絕。
上世紀80年代以來，全球農藥行業競爭加劇，利潤下降，曾掀起過一次農藥公司兼并重組浪潮。之后農藥行業實現高度集中，六家最大農藥公司占據了全球70%以上的市場份額。隨著人口增加和生物燃料市場擴大，2003年開始，持續萎縮的全球農藥市場重新復蘇，行業內又展開一輪新的并購潮流。對于新農，與其他農藥企業合作有助于在全球范圍內分散風險，緩沖周期性壞天氣的不利影響。中國化工集團若收購成功，也可以搭上新一輪市場景氣的快車。
雖然新農在澳大利亞利潤下降，但是其財務狀況良好。到2007年7月31日為止的財年，新農銷售總額17.6億澳元，比上一年度16.8億澳元提高5%；凈利潤為1.488億澳元，每股利潤0.592澳元。新農預計，2008財年業務向好，利潤將增長近30%。此外，新農的債務率很低，債務與資本的比例為30％。
新農宣布談判之后的11月1日，新農停牌。11月5日恢復交易后，股價從15.60澳元一路上漲，8日新農收盤價沖到17.3澳元/股。
關鍵人拉斯邦
2007年10月，中國化工集團與百仕通等組成的收購財團開始嘗試收購新農，報價每股17.25澳元。不過，這一價格遭到新農的拒絕。在此基礎上，收購財團提出向新農股東發放每股0.30澳元的紅利，即合計每股17.55澳元、總價30億澳元的報價。
新農董事會亦同意了收購財團這一報價，并建議股東支持這個提議。澳大利亞投資銀行麥格理的分析師亦認為，每股17.55澳元這個出價是2008財年預期利潤的22倍，“是一個合理的價格，可以接受”。
22倍市盈率，與最近另一起生物農藥收購案的估價接近。今年10月，歐洲最大私募股權投資基金Permira Advisers擊敗百仕通，出資22億美元收購日本的Arysta Lifescience，市盈率也是22倍。Arysta Lifescience是一家生物農藥企業，也是全球第十大農藥企業。
根據收購協議，收購財團還承諾，保留新農的高級管理層和業務文化，新農的管理團隊繼續管理新農與中國化工集團的聯合業務，未來公司總部仍然留在澳大利亞墨爾本。
排他性協議賦予了收購財團鎖定交易的可能。根據協議，從11月5日到12月10日，收購財團進行盡職調查，新農不能與其他公司談判。倘若新農董事會接收其他報價，需向收購財團支付100萬澳元的違約金。
不過，瑞信的分析師認為，排他期只有一個月，時間太短，而且100萬澳元的約束性太小，“所以，這還不如說是一個競拍過程剛剛開始?！?
有可能參與競拍的企業包括以色列的Makhteshim-Agan，它是全球最大的農藥企業，也是最有可能的潛在競購者；美國的孟山都（Monsanto）也是一個可能的收購者，它是全球最大的種子生產商，新農是孟山都在澳大利亞的銷售商，雙方有長期合作關系。歐洲的私募股權投資基金Permira Advisers LLP也有可能。印度最大的殺蟲劑制造商United phosphorous也可能競購。
瑞信的分析師認為，收購新農在法律和政策方面應該不會有障礙，不會涉及反壟斷和自然資源方面的麻煩，“收購要取得成功，關鍵是得到新農CEO道格拉斯邦（Doug Rathbone）的同意，因為拉斯邦持有17%股權，是新農最大股東?！睋f，此次雙方談判即主要在拉斯邦與任建新之間一手達成。
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