華平股份:業績增長停滯 高送轉吹高股價
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作者: 張東紅
高送配概念總是給市場帶來無限的想象空間，華平股份（300074.SZ）最近的股價表現更是證明此言不虛。
1月31日，華平股份發布公告，公司擬按每10股派發現金紅利10元，同時擬以資本公積金向全體股東每10股轉增15股。此消息一出，當日，華平股份就放量上漲4.76%。兔年開市后該股更是連續上漲，短短六個交易日，股價就上沖到128.50元，期間漲幅高達40%以上，市盈率接近100倍。
不過華平股份的高轉增方案并非基于業績高增長，公司業績低于市場預期，2010年實現收入1.03億元，凈利潤4840.66萬元，同比僅分別增長1.71%和10.29%。
華平公司方面表示，高轉增方案是為了擴大注冊資本，公司目前的注冊資本僅有4000萬元，為便于公司業務開展及展示公司的資本實力，擬將公司注冊資本變更為1億元，故擬以資本公積金向全體股東每10股轉增15股。
在此背景下，公司股價的迅速上漲充滿了炒作成分?！肮蓛r明顯水分很大，按照估值肯定不是這個價格?！币晃恍袠I分析師如是告訴《投資者報》記者。
民生證券認為，華平股份估值應略高于行業平均水平，如果給予公司2011年45～50倍的預測市盈率，合理估值區間為 82.80 元～92.00元。
短期內公司的大客戶戰略將增大公司業績的波動性，雖然公司稱技術領先，但是隨著行業競爭激烈，人力資源的成本上升，公司同樣面臨挑戰。而目前超過100元的華平股份股價實際上已經遠遠透支。
2月21日上午，在公司股東大會后，華平董事長劉焱接受《投資者報》記者采訪時就股價快速上漲表示，“不好評價，我們沒有任何不合法的行為，華平是完全按照證監會的要求做的?！?
高轉股只為增加注冊資本
“一般10轉增10的公司比較多一些，10轉增15不好操作。不過考慮到注冊資本要增加到1個億，所以只能10轉增15。”華平股份董事會秘書奚峰偉向《投資者報》記者表示，華平股份的轉增方案主要目的是為了提高注冊資本。
劉焱也向記者表示，此次轉增方案完成后，公司的注冊資金就會達到1億元，這樣對公司的競標談判比較有利。
華平成立于2003年9月，2010年4月華平股份在創業板上市后，總股本為4000萬股，注冊資本為4000萬元。
華平股份專注于基于IP網絡的多媒體通信系統的研究、開發、銷售和技術服務，致力于研究開發具有自主知識產權和自主品牌的視音頻通信產品。公司主要產品包括AVCON視頻會議系統，是全球少數幾家能夠實現視頻會議、視頻監控等業務融合的多媒體通信系統提供商。
實際上，華平2010年的業績低于市場預期，增長幾乎停滯，營業收入和凈利潤同比分別增長1.71%和10.29%，每股收益1.32元。公司的主要收入來源視頻會議系統增長較少，同比增長僅有1.33%。公司方面表示，主要原因是2010年的新增大客戶還處于產品導入期，未形成大訂單銷售。
因此，華平對努力拓展大客戶的要求非常迫切，這也使得公司迫切需要提高注冊資本金，以利于更好的拓展大客戶。
依賴大客戶 業績波動大
“成也大客戶，敗也大客戶?！比A平股份依賴于大客戶帶來的業務，使得公司快速成長，但是大客戶也帶來了業績的不穩定。
2010年前三季度，公司每股收益僅為0.462元，但是2010年全年，其每股收益達到了1.32元，增長近200%，四季度利潤是前三季度的兩倍。
“這個也是我們太依賴大客戶的原因，訂單有的時候早，有的時候晚。比如2009年，正好是由于2008年年底兩個大客戶來了，回款就到2009年上半年了，算入2009年業績。2010年的時候，這個大客戶簽單時間推遲到了三季度，回款到了四季度。”劉焱說，“對我們來說，既要維護好老的大客戶，又要拓展新的大客戶?！?
但是，大客戶的拓展并非易事。公司目前的幾個大客戶并沒有大的變化。去年第三季度公司在大客戶訂單方面取得一定進展，中國農業發展銀行及中國人壽保險股份有限公司與公司簽訂了擴容合同。這兩個合同在2010年內將全部實現收入，對去年業績產生積極影響，可華平股份依賴于中國人壽、農行等大客戶的狀況仍然存在。
從整年看，2010年與2009年全年相比，雖然仍然增長，但是增長有限，這與創業板上市公司的快速成長性并不相符。
當然，2010年客戶集中度也出現了小幅下降。2010年，公司的前五名客戶的銷售額占總銷售額的比例下降12.69%至56.60%。同時，公司在證券領域拓展了國泰君安，在公安領域拓展了消防部門，在銀行領域拓展了招商銀行上海分行等新客戶。
“小客戶可以變成大客戶。華平的優勢主要是編碼和解碼技術，這個是領先的，而且申請了專利?！?華平股份董事會秘書奚峰偉向記者解釋道，對于華平的客戶來說，使用了華平的產品，一般會繼續使用華平的產品。他說，華平的產品與其他廠家的產品并不兼容，再加上華平的效果好，價格相對低廉。
不過，行業應用正在升溫，也遠未飽和。面對未來可能的競爭，即使是大客戶，也很難保證他們會對華平做到“從一而終”。
研發能力面臨挑戰
作為技術型產業，人才對華平股份的技術領先優勢的保持顯得尤為重要。但是，目前公司面臨著人才流失的風險。
“工資在同行業中屬于低的，再加上上海的生活成本那么高，過兩年還是準備回老家。”一位來自貴州的華平員工告訴《投資者報》記者。
據了解，公司的研發團隊平均月薪在一萬元左右，這在上海的高消費的背景下，再加上上海的高房價，并不能說是高薪。
而且在華平，人才似乎得不到有效激勵。2月18日，華平對部分銷售經理進行了重新任命。一位原來是華平的員工抱怨，在華平做銷售很難獲得升職機會。
“股權激勵計劃現在還沒有?！倍剞煞鍌ヒ蚕蛴浾弑硎?。
公司已經把尋求人才的目標轉向了二三線城市。奚峰偉向記者表示，華平需要的并不是簡單的博士和碩士，而是要找適合公司的技術型人才。公司在南昌、西安等二線城市發現了不少公司需要的人才，他們的技術水平符合華平的要求。
華平董事長劉焱對記者表示，現在在上海很難找到合適的人才，所以公司已經從去年開始在二三線城市尋找，現在看來，在二三線城市招聘人才的效果不錯，公司準備把部分研發中心遷出，但是這還需要時間。
市場擔心，如果在人才沒法保證的情況下，華平如何能夠保證技術領先？隨著市場競爭的加劇以及集成商和終端用戶需求的不斷變化，產品周期越來越短，對技術要求越來越高，競爭對手的技術進步也越來越快，華平的壓力也會越來越大。
同時，華平的終端不能接入華為、寶利通、中興等產品，不能與流行產品組網兼容。如果公司無法維持領先的技術優勢和服務意識，發展將會很難。
超募資金短期內難作為
年報顯示，為公司帶來主要收益的還是多媒體通信系統，但這項主營收入同比下降了0.22%，而視頻會議系統的銷售同比下降了。
除了大客戶的回款外。公司解釋稱，“在新增客戶處于產品導入期，未形成大定單之前，公司利潤的增長主要來源于募集資金的存款利息945萬元?！?
公司擬總計投入1.3億元建設全媒體統一協同通訊系統、全高清視頻監控指揮系統及研發與技術支持中心，加強新技術研發。
事實上，公司首次公開發行股份共實際募集資金6.53 億元，超出原募集計劃5.23 億元。對于這個資金，現在就存在銀行產生利息。
華平表示，正在努力使用這筆資金，但是目前并沒有實質性的進展，公司正積極進行調研、論證新項目，包括正在江蘇和浙江等地考察研發基地的選址，與相關政府部門進行談判。
在并購方面，公司目前與湖北視神軟件科技有限公司及北京恩倍思科技有限公司進行洽談，前者研發智能視頻分析系統及數字優化系統，后者從事多點觸摸系統開發，分別面對未來多媒體技術的智能細化應用，有利于豐富公司產品智能及人性化功能。
不過對于這兩家公司的并購，最后的結果不一定能夠成行。劉焱向記者表示，現在很重要的技術型調查要測試，可是測過之后結果并不理想。隨后還會再談，如果仍然達不到要求只能放棄。因為如果投入那么多錢進去，還要耽誤好多年，并不劃算。
華平在資金運用上做了很多，但是一直沒有真正“出手”，公司的風格顯得“太穩健”。華平股份舉辦的新春年會活動的標題是“2011步步為贏”，可是如果過于保守，也許就容易錯過快速增長的機會。
一位行業分析師認為，華平穩定的發展應該能夠保證，但是要快速發展則難說。
另外，有市場人士認為，在2011年4月底，公司將有一批原始股解禁，華平股份近期股價的快速上漲或許與此有一定聯系。
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