對企業并購財務風險控制的探討

來源:用戶上傳      作者: 趙新焱

　　摘要：企業并購財務風險主要集中體現在目標企業的價值評估、企業并購融資與并購支付方式三個方面，因此，本文將就這三個方面進行探討。
　　關鍵詞：企業并購；財務風險；控制
　　
　　一、企業并購財務風險控制的意義
　　
　　首先，提高企業并購收益。實施科學的財務風險控制有利于防范和控制企業并購活動中的不確定性事項，從而就會降低企業并購的財務風險損失，相應的就會提高企業并購的收益。其次，確保企業并購目標實現。開展企業并購財務風險控制有利于制定企業并購戰略方案，保證并購戰略的順利實施，開展財務風險控制活動還有利于分析財務風險來源與性質，科學預測風險的發生及可能導致的損失。戰略實施過程中，對具體財務風險進行有效的風險控制，是整體并購戰略成功實施，確保企業并購目標實現的有力保證。
　　
　　二、目標企業價值評估風險的控制
　　
　　1　明確目標企業價值評估的內容。明確目標企業價值評估的內容是控制企業并購財務風險的重要組成部分。目標企業的價值由兩部分組成，一是目標企業的獨立價值；二是并購產生的協同價值，包括并購實現的資產協同效應增加的價值與實物期權帶來的戰略性價值。對目標企業價值評估實質上就是評估這兩部分價值。
　　2　科學選擇目標企業，改善信息不對稱狀況。
　　(1)重視并購中的盡職調查。盡職調查包括對目標企業財務、營業狀況等的調查，還包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂及中介機構的聘請。
　　(2)全面分析目標企業的財務報表。并購企業應對目標企業資產進行分類，從目標企業的資產能否為自己生產經營目標確定經營方向、市場營銷、技術開發等提供服務出發，對目標企業資產可用程度鑒定，關注目標企業現金的持有情況，現金指企業持有的貨幣資金和銀行存款，企業必須有應付日常需要和償付到期債務的現金。
　　3　完善價值評估方法系統，合理評估目標企業價值。企業可以根據不同的評估方法建立相應的估價模型，并根據并購的發展對現有的估價模型進行完善。并購企業亦可以根據并購目的、并購后目標企業是否繼續存在以及掌握資料信息的可靠充分程度來進行選擇，也可綜合運用定價模型來彈性評估企業價值。并購企業應結合自身的承受能力、產權市場供求狀況及目標企業的談判能力等多方面因素確定并購交易的最高價與最低價，以此控制并購企業的財務風險。
　　
　　三、企業并購融資風險的控制
　　
　　并購企業應結合各方面實際情況合理設計融資支付方式，以實現綜合資本成本最小，優化資本結構，規避、控制財務風險的目標。具體說來應考慮以下幾個方面的因素：
　　1　企業并購的融資方式。企業并購融資包括內源融資和外源融資兩種方式。內源融資是指企業通過內部積累進行的融資，包括新增資本金、折舊基金、留存收益等。內源融資可以減少信息不對稱及與此相關的激勵問題，節約交易費用，降低融資成本。但內源融資受企業盈利能力、未來收益預期等方面的制約，因此在企業規模擴張過程中需要借助外源融資。外源融資是指企業通過一定方式從外部融入資金，它包括直接融資和間接融資兩種方式。直接融資時資金供需雙方直接發生信用關系，間接融資時資金供需雙方通過金融中介機構發生信用關系。直接融資的中介機構反映的是一種委托一代理關系，僅僅起溝通和連接的作用，它本身不是資金供需的主體，不發行金融憑證；間接融資的中介機構本身則是資金供需的主體，需要發行債務憑證。
　　2　企業并購融資方式的選擇。企業并購融資應當遵循的原則：成本最小化、風險最小化及股權稀釋最小化等，企業選擇并購融資方式的時候，應優先考慮資金成本低的內源融資，其次再考慮資金成本較高的外源資金，內部積累具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發行費等優點，但通常企業內部積累資金有限，而并購所需資金數量較大，就需要選擇合適的外部融資方式，在選擇外源資金時，優先選擇具有財務杠桿效應的債務資金，后選擇權益資金。
　　3　企業并購融資結構的規劃。并購資本結構規劃是在融資方式選擇的基礎上，將融資帶來的財務風險與融資成本等進行綜合考慮。不同資金來源的組合配置產生不同的資本結構，并導致不同的資金成本、利益沖突及財務風險，進而影響公司的市場價值。企業在制定融資決策時，應開闊視野，積極開拓不同的融資渠道。通過將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，以確保目標企業一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。
　　
　　四、企業并購支付風險的控制
　　
　　1　現金支付方式及其風險的控制。現金支付是指企業向目標企業股東支付一定數額的現金，取得目標企業控制權的一種支付方式?，F金支付是一種即時支付方式，受企業現金盈余的制約，付款壓力較大，會沖擊集團的現金流量和融資能力，影響企業內子公司的正常經營。因此，采用現金支付時，收購方主要考慮的是并購后的現金流能否償還到期債務，或者并購產生的收益率是否大于并購的資金成本率。對收購企業來說，最大的現金支付額必須小于并購后產生的收益，最大債務的利息率必須小于并購的收益率。所以，并購企業現金支付最大承受額為并購后新企業產生的收益額。采用現金支付方式下，在一次支付與分期支付，以及是用現有資金支付還是專門籌集資金來支付的抉擇中，必須考慮企業及目標企業未來收益和現金流入的大小對支付方式的影響。
　　2　股權支付方式及其風險的控制。股權支付是指企業通過換股或增發新股的方式，取得目標企業控制權的一種方式。股權支付方式的缺點在于，增發新股在運作中變幻，難免出現風險，配股會改變原有的股權結構，導致原有股權攤薄，結果可能導致原有的股東喪失對企業集團的控制權。因此，采用股票支付方式下，首先要考慮并購企業的股權結構，確定主要大股東在多大程度上可以接受股權的稀釋。其次，要注意并購企業的股價狀況，股價越高，表明整個股票市場處于上升過程，這種情況下并購雙方企業都會更加愿意接受股權支付方式。

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