永太科技:募投項目為最大看點
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作者: 鄢祝兵
公司業績穩步增長，TFT單晶系列未來3年將迎來爆發式增長，西他列汀側鏈等含氟醫藥中間體有望成為公司利潤長期增長來源。目前公司募投資金項目進展順利，超募資金項目未來有望帶來更多驚喜。
今日投資個股安全診斷星級：★★★★
公司中報顯示，2010年上半年實現營業收入25067.09萬元，較上年同期增長12.7％；實現營業利潤3637萬元，比上年同期增長35.7％；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3100萬元，較上年同期增長32.2％，基本每股收益0.23元。公司實現綜合毛利率為29.28％，較上年同期上升3.4個百分點，凈利潤率12.37％，同比增加1.8％。分產品來看，公司液晶化學品、醫藥化學品營業收入增速較快，分別達到15.57％、18.04％，農藥化學品營業收入增速有所放緩，僅為0.41％。農藥化學品營業收入增速放緩主要原因是今年受農化產品需求疲軟的影響所致，其中液晶化學品和醫藥化學品毛利率均有所提升。公司預計2010年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增減變動幅度小于30％。
綜合競爭優勢明顯
產業鏈長 綜合成本低
公司是行業內產品鏈最完善，產能最大的苯系列氟精細化學品的生產商之一，經過多年發展，產品結構包含二氟、三氟、五氟、鄰氟和對氟等五大產品系列80多種產品。產品鏈上的品種絕大多數都可以單獨作為產品銷售，具有極強的市場應變能力和極大的產品結構調整升級空間。公司憑借所構建的綜合性生產平臺，能夠提供多系列門類齊全的產品，產品質量具有較高的穩定性，有利于現有客戶對所需的各類產品進行集中定購，同時齊全的產品結構也有利于吸引新客戶的采購，與行業內其他企業以外購中間化學品為原料進行生產不同，公司完善的產品鏈帶來生產的一體化，生產從源頭的基礎原料開始，可以有效地降低生產成本，避免外購中間產品因市場供應短缺或價格波動而產生的影響，保證產品質量的穩定。同時，生產的一體化使得互補型產品較多，公司可以依據市場需求狀況靈活調整產品結構，規避風險，并實現公司利益最大化。
領先的特色技術優勢
公司擁有2項發明專利，并還有8項發明專利申請處于審核期，保證了公司的自身知識產權，為核心產品毛利的穩定提供了一定的保障。此外，公司還擁有以氟苯系列產品的定向導入氟原子技術為代表的多項非專利技術，它們為公司保持在行業中的技術領先地位奠定了基礎。從2007年開始，公司逐步加大研發費用投入，2009年直接投入研發費用1295.20萬元，比2008年增長55.47％。目前，公司已經初步建立了醫藥化學品、液晶化學品、農藥化學品和其他化學品獨立的研發體系，并在此基礎上逐步推進醫藥原料藥、液晶單體和農藥原藥的研發工作。2009年，公司完成了55項新產品小試，14項產品的中試工作，15項老產品工藝路線改造，新申請專利5項，公開2項專利，獲得專利授權2項。
規模優勢：多種氟苯系列產品規模第一
公司在含氟精細化學品方面規模優勢顯著，公司的主要產品3，5-二氟溴苯、3，4，5-三氟溴苯、3，4，5-三氟苯酚、2，3，4-三氟苯胺的銷量位居全國第一；醫藥化學品方面，公司主要產品2，3，4-三氟硝基苯的銷量位居全國第一；農藥化學品方面，公司主要產品3，5-二氟苯胺、2，4-二氟硝基苯的銷量位居全國第一。
原料便利：靠近氟資源生產區
公司業務屬于氟化工產業鏈的高端，公司主要需要的無機原材料包括氟化鉀、鄰二氯苯、間二氯苯、環丁砜、溴素等。公司位于我國氟資源的生產區浙江，同時我國基礎化工產品的生產廠家眾多，供應量充足，因此公司上游原材料的供應是可保證的。
穩定的客戶關系
公司產品獲得了眾多國內外知名企業的認同，目前公司已經與德國默克、巴斯夫、法國羅地亞、日本住友化學等國際著名化工企業，以及東亞藥業、浙江京新藥業股份有限公司等國內知名企業建立了穩定的合作關系。
募投項目為公司未來最大增長點
公司募投資金項目之一，TFT項目主要以公司現有液晶化學品的生產、技術和市場為基礎，通過對公司現有的液晶化學品的深加工實現公司相關產業鏈的延伸，豐富公司液晶化學品的產品系列。本項目產出的液晶化學品可以直接用于調制液晶材料，產品處于比公司現有液晶化學產品更高的層次，擁有更高的產品附加值，具有良好的市場前景，可以形成公司新的利潤增長點。
公司募投項目生產的L1-L5液晶單晶，屬于TFT液晶單晶的重點產品，預計項目在未來2年內可以完全達產，完全達產后將形成81噸的產能，由于建設進度快于預期，公司2010年有望產出10噸以上的單晶系列產品。由于液晶單晶產品高度壟斷導致產品價格昂貴，盈利空間巨大，以此次公司募投項目L1-L5為例，目前產品價格基本在500到1000萬元／噸之間。與默克公司相比，公司具有更低的成本優勢，按照目前市場價格計算，公司毛利率已超過65％，若屆時單晶價格不出現明顯下降，則單晶系列對于公司收入和利潤形成重要推動。由于新廠區加速建設，預計TFT液晶材料項目在2011年中期可建設完成，2011年內會有一定產出。公司與默克等廠商有良好的長期合作，并與永生華清簽訂了液晶中間體和單晶的戰略合作協議。保證在同等價格條件下，永生華清將優先向永太科技采購液晶化學品。
公司另一募投項目，西他列汀側鏈高技術產業化項目是在公司現有西他列汀側鏈(Ⅱ型糖尿病新藥的重要原料)生產的基礎上，對公司西他列汀側鏈產品生產能力進行擴張，以滿足未來需求增長的需要。2009年，公司銷售市場狀況良好，繼續保持在原有喹諾酮類抗菌消炎藥、液晶化學品關鍵中間體市場的優勢，積極拓展高附加值的糖尿病類醫藥化學品市場，并取得了階段性的進展，西他列汀側鏈產品銷售同比增長89.08％。公司目前在老廠區具備約年產30噸的西他列汀側鏈產能。募投項目建成后，公司將在新廠區形成年產60噸的西他列汀側鏈產品獨立生產能力，而原老廠區設備將用于生產其他產品。西他列汀項目達產后將為公司帶來4500萬元的收入，約1200萬元的利潤。
投資建議
下半年公司農藥化學品需求將出現一定增長，四季度募投醫藥化學品項目產生一定銷售，同時募投液晶中間體也將產生一定銷售，我們預計2010年下半年公司經營業績將好于上半年。預測公司2010-2012年EPS分別為0.672、1.473、和1.883元，目前股價對應于2010-2012年PE分別為78、36、28倍左右?？紤]到公司未來3年內公司持續高速增長以及未來單晶系列化學品合成后公司業績具有巨大想象空間，參照目前中小板成長性企業估值水平，我們給予公司“增持”評級。
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