基于行為金融理論的中國證券市場投資者行為研究
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[內容提要]我國有著數量龐大的散戶投資者，他們的一舉一動構成我國證券市場投資者的投資行為，其對我國證券市場的運行有著不小的影響。而散戶投資者中存在大量的“非理性投資者”，對我國證券市場的穩健良好運行產生了一定的影響。本文試圖了解我國投資者的投資行為，對行為金融學在證券市場的一些應用進行分析，并提出政策建議。
[關鍵詞]行為金融 證券市場 投資者
一、行為金融學概述
最早結合心理學和金融學的是美國學者巴倫（O.K.Burren）教授。他在1951年發表《投資研究中運用實踐方法的可能性》，討論有必要用進行實踐的方法來檢驗理論。1967年，巴曼教授（Bauman）發表《科學投資分析：是科學還是幻想？》，批評金融的研究太過夸大了數量模型的作用，指出將金融學和行為科學結合到一起進行研究的重大意義。1972年，學者巴曼和斯諾維奇在行為金融這一方面進行了進一步的研究，并發表文章《人類判斷行為的心理學研究》。
行為金融學的正式興起是在1980年以后，一是通過實證的檢驗，發現現階段的金融理論的確存在一些缺陷。二是Dainiel Kahneman和Amos Tversky教授創立的預期理論，主張建立起更加符合現實的行為假設，而不是一味地將研究建立在主觀思維之上。三是上世紀70-80年代期間，會計理論方面的研究者也從人們心理活動的角度對企業財務決策的影響進行了全面的研究。Kahneman獲得2002年諾貝爾經濟學獎，就是主流經濟學對行為金融學的最大認可和鼓勵，也是行為金融學上升到主流經濟學的重要一步。
二、投資者心理、行為特征和認知偏差
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與傳統的經濟學相比，有限理性指因為人們的精力、能力和獲取的信息的有限性，在面臨問題選擇時，無法對可選擇的各種方案進行有效全面的評估，進而無法達到經濟學下的完全理性。
（二）后悔規避
人們在發現自己的決策失誤而導致損失后，往往會感到后悔懊惱而產生痛苦，從而不愿作出新的決策改變投資方案，拖延這種錯誤的投資行為。
（三）錨定效應
錨定指人們喜歡將現在的行為決策與過去的行為決策聯系，跟隨以往的投資基礎進行現有的投資，即使是一些專業的證券投資分析師也會對有關于投資的新消息反應遲鈍，停留在以往的思維模式，不能及時更新自己的行為決策。
?。ㄋ模┵€博與投機行為
我國的大多數投資者都多多少少有賭博和投機的心理和行為，幻想著投機取巧一夜暴富，而證券市場是一個有高技術含量的資本市場，需要理性的分析和辨別，才有可能在其中平穩地生存與發展。
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人們容易把同類的事物進行分類，在各個類別中挑出典型代表，并非常強調這種典型代表的重要性。如一些在社會上很有名望的公司，人們會定性地認為這樣的好公司大公司就會有好的股票、好的市值以及高的成長價值，然而事實可能并非如此。
三、中國證券市場投資者基本情況及行為特點
（一）基本情況
1.年齡分布。中國證券市場上的投資者青年人和中年人居多，40歲以下的投資者將近一半左右，40歲以上的投資者中，55歲以上的投資者占不到20%。
2.文化程度。我國的證券市場投資者的文化程度相對來說偏低，很多投資者對證券市場根本沒有基本的了解，只是盲目地跟隨大眾糊里糊涂地買賣股票。
3.入市動機。我國的散戶投資者入市炒股的根本動機大多數都是為了買賣股票通過差價獲得利差收入，該群體的數量遠遠多于將股市看做是一個理財場所或是作為長遠投資的人群數量。
4.證券投資知識。我國證券投資者的證券知識大多數來自非正式的社會教育，并未接受過專業的證券專業知識，大部分是通過親朋好友的介紹，電視理財欄目的推薦，也很少有人會請專業的投資理財分析師進行咨詢，大多是經過自身的主觀感覺和判斷而隨意買賣股票。
5.投資行為。從持有的股票數量看，將近70%的散戶投資者常持有股票數不超過10個。從每支股票平均持有時間看，70%的投資者持某只股票的時間在平均少于6個月，頻繁的買賣股票，短期行為非常明顯。當股價出現波動時，若某支股票的上漲幅度超過30%，90%的散戶投資者都會選擇將股票拋出，當某支股票價格下跌超過20%時，80%以上的散戶投資者也會決定將股票賣出。若是某支股票被深度套牢，大多數投資者會選取不管不問，長期持有以期解套的處理方式。
?。ǘ┲袊C券市場投資者行為特點
1.我國證券市場上的投資者青年和中年人群占多數，處于這個年齡段的投資者大多有充沛精力、活躍、果斷，但也存在不理性、沉不住氣的情況，因此他們大多喜歡短線操作，買賣較為頻繁。
2.教育程度較低或是對證券市場并不太了解的投資者易產生從眾心理，大多處于非理性的狀態，追漲殺跌，容易受到外界干擾和影響。
四、中國證券市場投資者行為影響因素
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我國證券市場的制度變革主要還是依靠政府的決策和強制措施，國家發出某個政策信號或是執行某項政策，都直接體現出國家對當下宏觀經濟的看法和調控意向，其中就對我國股市和投資者的行為產生了最根本直接的影響，而目前我國證券市場并不是非常完善，在調控手段上傾向于簡單直接，能夠借助市場的力量較少，這樣對市場走勢的影響就更為強烈和震動。
（二）信息不對稱
信息完全的市場只是—個理想的境況，對于散戶投資者只能通過上市公司公布的財務報表、報紙新聞、收聽股評分析、或一些社會上的小道消息來獲取信息，而且大多數投資者對財務報表并不懂，這種信息不對稱就造成了投資者的盲目投資。
（三）投資者認知偏差
我國投資者普遍存在著投機、賭博、暴富的心理，對市場并沒有清晰理性的認識，將市場看作是一夜暴富的場所，而不是理性地去進行投資理財。
五、基于行為金融學對我國證券市場的政策建議
（一）對政府及監管部門的建議
增強證券市場投資者及全社會人員的金融知識教育，政府、金融行業聯合起來，通過宣講、活動、網絡傳播的方式介紹金融知識，普及投資理財的正確價值觀，引導投資者樹立正確的投資理念。對于有意隱瞞信息的上市公司采取堅決的打擊懲治，對于信息的披露做到及時、有效、充分以及在廣大投資者中的均勻分布。
?。ǘθ?、證券中介機構的建議
加強對投資者的了解，密切和客戶的關系，掌握客戶的投資心理、投資意向、教育程度、抗風險能力以及風險偏好，根據客戶的自身情況，設計合理的投資方案、投資規劃，并經常與客戶保存聯系，定期做好客戶回訪。投資分析師應及時將當下經濟形勢和可能發生的風險告知客戶，幫助客戶作出及時合理的投資決策。
（三）對投資者的建議
充分認識證券市場的風險，做到理性、沉穩、不急躁，不要盲目跟隨大眾的投資方向，要有自己的理智判斷。正確認識自身的風險偏好和抵御風險的能力，建立風險防御準備金，不要貪戀一時的利益而陷自己于可能深套市場的風險，在虧損時做到有抵御風險的能力。加強金融、財務、法律等投資知識的學習，多關心國家時事，掌握當前的經濟形勢與狀況，多學習專業的投資本領，以期在證券市場中獲得長遠的發展。
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責任編輯：宋爽
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