疫苗行業處于高增長期

來源:用戶上傳      作者: 梁冬冬

　　天壇生物是國內最大的生物制品研究和生產基地之一，主要產品包括預防制品 (疫苗)、血液制品、診斷用品等，其中預防制品占公司總收入的80%以上。
　　今日投資個股安全診斷星級：★★★
　　天壇生物(600161)
　　
　　
　　事件：
　　
　　08年上半年公司實現營業收入3.19億元，同比增長41.78%；實現營業利潤1.02億元，同比增長30.75%；實現歸屬于母公司的凈利潤5710萬元，同比增長5.29%；實現每股收益0.12元。
　　
　　評論：
　　
　　財務數據分析
　　報告期內公司營業費用3557萬元，同比增加11.89%；管理費用4591萬元，同比增長38.11%，管理費用增加主要是由于土地、房屋租賃費用增加所致；財務費用514萬元，同比大幅增加120%，主要是公司新增銀行貸款和貸款利率提高，使貸款利息增加所致。公司所得稅由15%上調至25%，影響凈利潤1400萬元左右。
　　
　　公司亮點仍然在長春生物的水痘疫苗
　　06年公司斥資收購了長春生物有限公司51%的股權。該公司生產的水痘疫苗國內市場呈現出雙寡頭壟斷格局，盈利能力十分突出，07年全年收入1.76億元，凈利潤約9100萬元。08年上半年水痘疫苗依然保持了強勁增長勢頭，實現銷售過億，同比增長57%，毛利率高達88%，凈利率高達49%，貢獻天壇生物貢獻凈利潤2529萬元。目前，國內只有上海生研所和長春有限兩家公司生產水痘疫苗，合計產能300萬人份，而我國每年新增新生兒1800萬人左右，市場需求龐大。預計下半年水痘疫苗仍將保持快速增長，全年可貢獻母公司凈利潤超過5000萬元。
　　
　　麻疹疫苗業務增長較快
　　
　　麻疹疫苗是天壇生物獨家供應品種，隨著《擴大國家免疫規劃實施方案》中將麻腮風疫苗納入到擴大的計劃免疫范圍之內，大大刺激了該產品的需求。公司麻風二聯疫苗恢復生產后，價格上漲了60%，上半年實現銷售收入收入約1億元。麻腮風三聯疫苗正在等待審評，預計下半年能恢復生產。國家衛生部明確指出：我國將在2012年之前消滅麻疹。因此，未來幾年內，麻疹疫苗市場都將保持高景氣度。
　　
　　血液制品業務將實現跨越式發展
　　上半年公司血液制品收入5205萬元，同比增長122.68%；由于成本上升導致毛利率同比下降1.66個百分點，為24.05%。公司自有血液制品生產規模較小，但收購的成都蓉生是國內幾個血液寡頭之一，產品規模與質量和上海萊士、華蘭生物不相上下。完成此次收購后，天壇生物的血液制品無論從產品質量還是生產規模都將將發生根本性改變，未來成長空間巨大。
　　
　　
　　盈利預測與投資評級
　　鑒于公司主營業務成本上升較快（同比增長45%）。調低公司08、09年每股收益為0.26元、0.42元，目前股價對應08、09年的市盈率分別為39.5倍、24.5倍。雖然現階段估值并不便宜，但鑒于公司主營業務景氣度高，且大股東中生集團有資產整合預期，我們仍維持“買入”評級。
　　
　　風險因素
　　血液制品生產受國家政策調控較嚴；三聯疫苗審批進程有不確定性。

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