基于現金流量的財務狀況分析
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作者: 齊心勝
[摘要]現金流量作為現代財務理論的基本與核心概念，直接決定了企業的財務狀況問題。只有在對現金流量的內涵及相互關系方面進行全面深入的理解之后，才能對整個企業的財務狀況與運營能力有一個清楚的認識，從而為企業的經營決策提供助力。
?。坳P鍵詞］現金流量 財務分析
世界性金融危機的腳步尚未遠去，在這次巨大危機的沖擊下，給我國的企業帶來的巨大的考驗，回顧各國采取的措施，基本上都集中于對企業現金及現金流量的把握?，F金與現金流量是與一個企業的生存、發展與壯大息息相關的。在通貨膨脹與金融風險加劇的今天，如何保證企業有足夠的資金進行運轉，在保證企業財務質量優秀的同時，資金在使用過程中如何進行保值增值就顯得尤為重要。
一、現金流量概念發展三部曲
現金流量的重要性長期以來就受到與企業有直接關系的各個主體的關注，尤其是在企業的償債能力方面。從現金流量的發展進程來看，現金流量經歷了三個歷程，為企業的發展與危機預測提供了指引。
第一階段，即營運資金階段。從20世紀70年代初期，人們就開始對企業的短期資產與短期債務進行關注，管理者和投資者認為短期資產和短期債務因為流動性最強，營運資金是可以供企業周轉的資本，一旦營運資金不能滿足企業的日常需求，正常的活動即會受到影響。
第二階段，即現金流量表階段。企業在自身發展過程中，會出現在有充足營運資金且盈利的情況下卻破產的現象。在深入分析這部分企業的基礎上發現，出現這種現象的原因主要是由于企業的凈現金為負，導致企業沒有足夠的現金償債，從而引致破產。也就是說這部分企業雖然盈利，但是缺乏流動性與變現能力，存在較多的應收賬款與存貨。由此，人們開始關注企業的現金流狀況，開始依照企業的經營活動、投資活動與籌資活動編制現金流量表。
第三階段，即自由現金流量階段。隨著企業與外部主體之間的聯系不斷深入，管理者與外部投資者發現，企業凈現金流量在有的時候也會失效。因為企業的持續發展需要資金投入，且這部分資金投資回收期長，造成企業短期凈現金流量為負，但是從長期來看可以提高企業的競爭力度，在未來能夠產生更多的現金流。從而形成了自由現金流量，認為企業真正要關注的是自由現金流量即企業為滿足當前生產能力，在扣除庫存、廠房、設備、長期股權等資產上所需投入的必要現金外能夠產生的額外現金流量，自由現金流量衡量的是企業可持續發展產生現金的能力。
綜上來看，目前對現金流量理論已經把償債等能力融入到現金流量表體系中來，并且已經形成了一定的體系，而自由現金流量更是注重于不同的主體來進行研究企業的財務狀況，因此將從現金流量表與自由現金流量角度對企業財務狀況進行分析說明。
二、現金流量框架下企業財務狀況分析
1.現金流量表相關財務分析
（1）現金凈額分析
通常情況下，一個企業在其他條件如投資規模與籌資規模不變的情況下，如果現金增加較多，可以帶來企業的活動能力增強?？梢詮囊韵陆嵌葋矸治觯绻F金凈額的增加是通過經營活動的方式來產生的，說明企業存貨變現與應收賬款回收的的效果較為明顯，其經營與營銷能力是比較不錯的，相應的壞賬存在的風險較?。蝗绻F金凈額的增加是通過投資的方式獲取的，就需要對企業的風險相關問題結合資產負債表與損益表進行進一步的分析；如果現金凈額的增加是通過籌資活動產生的，則說明企業主要是通過股權與債權的方式獲得資金流，前者給企業帶來長期支付股利、后者支付利息的壓力，也導致了對后期資金需求的擴大化效果，才能緩解支付壓力，否則企業的支付壓力會更大，引發現金凈流量的減少。
在分析企業現金流量凈額的同時，不能簡單的對數字進行觀察，而應當對實際情況進行考慮。企業整體上表現為現金流量的減少有可能是因為固定資產、無形資產的增加導致的，這是企業為了擴大生產、開發新市場所產生的，在將來有可能為企業帶來更大的收益。如果減少是由于支付股利與償還利息所引發的，從側面可以說明企業的財務風險得到了降低?？傊诜治霈F金凈流量的同時應當與企業實際情況緊密聯系，判別是為了企業長期的發展還是企業衰退的跡象。
（2）結構分析
現金流量的結構性分析主要立足與現金流量表的流入與流出的絕對值分析與流入流出比的相對值分析，其目的在于通過結構性分析掌握企業的各項活動中現金流的變化規律與趨勢，從而反映企業財務的異常狀況。為了掌握公司現金的變動情況進而了解公司不同階段經營的變化情況，就有必要對公司進行現金流量結構分析，主要從三個方面進行：流入結構分析、流出結構分析和流入流出比分析。一般情況下，流入流出結構分析都是先分析總流入結構，然后再分別進行經營活動、投資活動、籌資活動的內部結構分析，而流入流出比分和投資活動現金的流入流出比。通過流入流出比分析，不僅可以了解企業現金流的狀況，還可以與歷史數據以及同業數據進行比較，找出發展中存在的差距。一般來說評判公司現金流量狀況的標準時，企業應該擁有正的經營活動現金流量，負的投資活動現金流量，以及正負相間的籌資活動現金流量。
（3）獲取現金能力分析
只有保證企業能夠隨時變現，才能使資金運用在企業生產運作的各個環節，才能保證資金流動性的有效，獲取現金的能力應當是經營現金的凈流入與投入資源的比值，他彌補了損益表上面某一時點靜態指標的不足，具有很強的客觀性，規避了損益表反映獲利能力指標的不足。其中投入資源主要有主營業務收入、凈營運資金、普通股股數等，具體的指標有：
銷售現金比率=經營現金凈流量÷主營業務收入
每股營業現金凈流量=經營現金凈流量÷普通股股數
全部資產現金回收率=經營現金凈流量÷全部資產×100%
從上面可以看出，銷售現金比率反映了一元銷售收入中得到了多少現金，在一定程度上反映了銷售貨款收回的程度，折射了企業的生產產品在市場上的銷售力度；另一方面也體現了公司的管理層的經營與管理能力；每股營業現金凈流量反映了每股流通股股票中的資金流量，他是高于每股收益的；而全部資產現金回收率則反映了公司所有資產產生現金的能力，這是一個比較宏觀的數據，他反映了同業的平均水平或歷史同期水平，對上市公司的獲現能力和發展潛力能夠進行很好的評價。
?。?）流動性分析
企業各項資產的流動性是指在正常的情況下，公司各項資產變現的可能性及其償還債務與支付股利、維持企業運轉的資金變現能力。流動性對企業的整個經營過程產生的作用十分重要。盡管在資產負債表中，有流動比率、速動比率等來反映企業的短期償債能力，但反應的是靜態的資產負債表的償付能力，反映的是某一時點的資產流動性情況，具有很大的局限性。同時在資產負債表償付能力分析下，存貨作為流動資產的重要組成部分有可能不能很快變現，應收賬款導致壞賬發生，不能及時收回資金，盡管企業賬面價值比較高，但是現金支付能力卻較差。這就有可能導致企業財務風險的加大，從而引發破產的可能，所以靜態的分析方法只能反映某一時間點的狀況，不能反映某一時間段的狀況。而通過某一時間段的現金流量與相關債務狀況進行對應分析才能反映企業的真是償債能力，主要指標有：
現金到期債務比=經營現金凈流量÷債務總額
現金流動負債比=經營現金凈流量÷流動負債
現金債務總額比=經營現金凈流量÷債務總額
從上面指標可以看出，在引入了經營現金流量以后，可以通過指標反映經營活動所產生的現金凈流量占各項債務的比重。比值越大，反映了企業的現金流速越快，流量越大，企業的可流動性資金較為充足，財務政策實施與內控管理有效，償還債務與支付股利的能力較強，在防范財務風險方面的能力也較高。
（5）財務彈性分析
財務彈性是指在面對內外環境情況下，企業對各種經濟環境的適應性以及利用機會進行投資的能力，主要是通過現金流量與現金支付需要進行比較。只有當現金流量值超過支付需要值的情況下，才能有剩余的資金進行運作，該企業的適應能力就較強。具體指標有：
現金滿足投資比率=近5 年經營活動現金凈流量÷近5 年資本支出
現金股利保障倍數=每股營業現金凈流量÷每股現金流量
現金滿足投資比率在5年時間內各項經營活動產生的凈流量可以用來進行資本支出的程度，體現了資金自給率的高低，對外借資金依賴程度，從而反映了財務風險大小。如果該數值大于1，則說明存在較多的閑置資金；等于1，則說明企業可以依靠經營活動取得的現金來滿足企業擴張所需要的資金，具有一定的投資價值；如果小于1，則說明公司除了通過內源融資以外，還進行了如借款等在內的外源融資，雖然利用了財務杠桿的優勢，但是同樣也給企業帶來了較大的財務風險。而現金股利保障倍數反映了支付現金股利能力的強弱，公司可以選擇不同的分配政策進行計劃。這兩個比率綜合反映了企業的財務彈性，如果值較大的話，說明企業多不同的經濟環境具有不同的適應性，對風險的抵御能力較強。
?。?）收益質量分析
收益質量應當反映企業財務報告與實際績效之間的差異程度。相關的收益質量的分析應當關注與現金流量與會計收益之間的關系。企業由于對會計政策與會計估計選取不同、收入與費用的確認時間點選擇不同，都會導致其公開報告收益的差異性，評價公司收益質量的指標主要如下：
營運指數=經營現金凈流量÷經營應得現金
其中: 經營應得現金是指經營凈收益與非付現費用之和
經營活動凈收益=凈收益－非經營收益
企業財務人員在計算營運指數過程中，盡管折舊、攤銷等不影響經營活動的現金流，但是會影響公司的損益調整，如果營運指數大于1說明會計收益的收現能力較好，收益質量也較好。如果小于1說明可能存在人為操縱和應收賬款的可能應當進一步分析會計政策與會計估計的影響，改變戰略思維模式，從而提高企業的收益質量。
當然，現金流量表分析也有其自生特征帶來的局限性，主要表現為以下三個方面：
?。?）財務報表信息的有效性
根據現行會計制度規定，財務報表中的數據都是在只反映過去的經營情況的會計事項記錄的基礎上產生的，也就是說，是在過去不同時間發生的經濟事項產生的歷史數據上進行的各種分析。由于數據具有時效性，所以它只能反映過去的現金流動的情況，僅僅具有參考價值。
?。?）財務報表信息的可比性
一般情況下，可比性是指與同行業中不同企業的比較，也就是說，這些企業使用的是相類似的會計程序和方法，核算方法和核算標準相近，在這樣的基礎上編制的企業現金流量表就可以相互比較，特別是償債能力和現金流狀況的分析比較。但是在實際中，很少有企業能達到這樣的標準，不同企業使用會計處理方法是不同的, 因此為運用各種分析方法分析不同企業的現金狀況存在一定的困難。
?。?）信息可靠性，由于在現金流量表在制定的過程中，各種資料在提供、制定與使用階段是受到了多方面的影響的，單純的只關注與現金流量表來進行分析是極為不科學的，因為信息并非完全可靠的，而應當結合資產負債表、利潤表和企業實際情況進行分析。
2.自由現金流量相關財務分析
從企業的角度來看，企業經營所需要的資金主要是由債務投資與股權投資構成：企業自由現金流量=稅息前利潤+折舊和攤銷-所得稅-必要的資本性支出-營運資本凈增加；從股東的角度來看，作為企業剩余收益索償權的所有人，在企業自由現金流量的基礎上，還要扣除債務的利息和本金，如果仍有剩余現金，即屬于股東的自由現金流量，即：股東自由現金流量=稅息前利潤+折舊和攤銷-所得稅-必要的資本性支出-營運資本凈增加+（發行新債-清償債務本息）。自由現金流量在西方發達國家應用非常廣泛，各大機構都對自由現金流量進行關注，在財務分析方面更注重于宏觀角度進行衡量。
?。?）企業經營、投資和籌資方面
一般來說，自由現金流是企業在做好基本的生產準備（比如必要的固定資產投資、日常運行需要的費用等）之后產生的可以向所有者分配的現金狀況。而股權自由現金流量則是指在實體自由現金流量的基礎上扣除稅后利息支出和債務凈減少額后，屬于企業股東的現金。兩者考慮的方面不同，企業自由現金流量考慮了資本支出情況，而股權自由現金流量考慮的是利息的支付和債務的凈增加。所以，自由現金流量是一個綜合指標，考慮了企業的經營、投資和籌資。
（2）反映企業未來價值
企業價值的評估是建立在時間價值的基礎上的，從這個方面考慮，企業自由現金流量就能夠更加準確的反映企業現實的真實價值，將未來的經營收益情況折算到現在。一般來說，經營現金流量也可以評價企業經營業績，但是它只考慮了企業過去的現金能力，然而自由現金流量不僅考慮企業過去的獲取現金能力，還同時也考慮了未來的創造現金能力，它包含著扣除持續經營條件下必要的現金需求，力求更準確的反映企業價值。
?。?）降低代理成本
代理成本理論認為：在企業成長情況不好的時候，如果有大量的超額現金，就會產生股東和管理者之間的代理成本，負債可以起到一定的緩解作用，可以監督管理者提高組織效率，負債的產生必然影響企業的股權自由現金流量，因此，若想降低低成長性企業的代理成本，就需要通過自由現金流來控制，進而增加企業價值。由于企業自由現金流量不受現行會計核算方法的約束，基本上不會被操控，所以，很大程度上可以彌補凈利潤和經營活動現金凈流量指標在衡量企業效益和業績上的不足之處，可以有效的反映企業的價值。
通過對自由現金流量的分析，可以看出自由現金流量在會計方法的運用上制約較少，不容易受到控制與操縱，規避了凈利潤與經營活動相關現金凈流量在分析企業績效方面的不足，但是由于其起步較晚，概念較新，在我國使用較少，未來的主流趨勢應當是在現金流量表分析的基礎上引入自由現金流量的相關分析方法，從而更能真實、客觀的反映企業的財務狀況。
三、結論與啟示
在企業的發展過程中，存在各種風險，同時由于不同的企業在管理理念，經營模式等方面存在差異，必然決定了各個公司在經營中對資金的需求與管理程度，也就決定了各個企業在現金流量方面采取的策略和手段。現金流量表反映的是企業基本的現金收支問題，應當從準則層面進行完善與監督。按照指標體系構建一般原則，設計合理的現金流量分析體系，構建科學的現金流量財務分析方法，充分利用現金流量信息，以確保企業的發展。
總之，通過對現金流量相關理論與應用分析，我國企業必須作出科學判斷，理性思考，報現金流量分析與企業財務狀況聯系起來，通過現金流量分析反映企業的財務狀況，并通過財務狀況折射企業的現金運作情況，兩者相互作用，使得我國企業持續快速發展。
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