上市公司現金流量質量分析
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【摘要】 現金流量的質量會直接影響企業的生存與發展，現金流量的質量分析有助于企業及時發現問題并合理規避風險。文章通過對一汽夏利現金流量的特點、現金流量的結構與趨勢，以及現金流量相關的財務指標進行全面綜合的分析，找出一汽夏利現金流量存在的問題，并對其現金流量質量進行綜合的評價。
【關鍵詞】 現金流量質量;一汽夏利;經營活動
【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1002-5812（2019）04-0039-04
對于企業的利益相關者，他們不僅要關心財務報表上的資金數量，還要關注財務報表的現金質量。現金流量的質量分析有助于全面反映企業的現金流動能力、經營管理能力以及企業的發展前景，有助于分析企業的財務風險。本文分析一汽夏利2013—2017年的現金流量結構，并結合相關指標對該公司的現金流量質量進行綜合的數據分析。
一、一汽夏利現金流量的結構與趨勢分析
時過境遷，2013年至2017年，曾經連續22 年占據自主品牌年度銷售冠軍的一汽夏利業績持續虧損，5年間的現金流量凈額只有2015年為正數，其他年份均為負數，已經嚴重入不敷出。
（一）經營活動現金流量結構與趨勢分析
1.經營活動現金流量結構分析。
?。?）經營活動產生的現金流入結構。從上頁表1可知，一汽夏利2013年經營活動產生的現金流入約為38.18億元，占年度總現金流入的49%。單從現金流入比例看，公司正常經營活動所需的近一半資金是通過生產經營活動產生的，看似比重不低。但是通過測算發現，同為轎車行業的一汽轎車，其經營活動產生的現金流量占比高達90.6%，這說明一汽夏利在現金流量結構上已經存在明顯的劣勢。2016年和2017年數據顯示，經營活動產生的現金流入僅占總現金流入的27%和30%。下降幅度之大、下降速度之快，說明一汽夏利通過經營活動創造現金流入的能力大幅度下降，經營獲現能力越來越差。
?。?）經營活動現金流出結構方面，2013—2017年一汽夏利由經營活動產生的現金流出量分別占總現金流出量的68%、74%、56%、60%、73%，現金流出具有一定的穩定性。但從絕對量上來看，最近三年現金流出量在快速下降，從2015年的50.61億元下降到2017年的27.23億元，這是企業產品滯銷、產銷均降的結果，表明企業的生產經營規模在縮減。
2.經營活動現金流量趨勢分析。從經營活動現金流入流出比來看，其比值均小于1且呈下降趨勢，說明企業經營性活動已存在嚴重問題，經營活動產生的現金流量早已入不敷出。2013—2017年，一汽夏利的經營性凈現金流一直是負數，期間雖然有波動，但整體呈下降趨勢。目前，一汽夏利并不處于初建期，這表明近五年的經營活動產生的現金凈流量還不足以彌補企業日常經營所必須的貨幣使用量。
筆者認為，造成以上現象的原因是：一直以來，一汽夏利的整車制造和銷售業務占總營業收入的80%以上，是公司的核心業務。所以，整車業務的毛利率幾乎決定了整個企業的興衰。最近幾年，一汽夏利整車毛利率一直在下降，2013年毛利率甚至已經開始出現負值，這意味著每多生產銷售一輛車，虧損的規模就會進一步擴大。自從夏利被并入一汽集團之后，企業的研發支出和成果都大不如前，一汽集團明確提出要將一汽夏利定位成“一汽集團自主經濟型轎車生產基地”，但是，一汽集團在在技術上并沒有給予夏利太多的援助，導致夏利并入一汽集團后經營業務不斷萎縮。如今，一汽夏利旗下的夏利系列車型已經陸續停產，一直處于清理庫存的階段。由于“夏利”系列的停產，一汽夏利現對外稱為天津一汽，其旗下的“威”系列車型自2018年第一季度開始也陸續停產，現在僅?！膀E派”系列仍在產銷。但“駿派”品牌新車的市場占有率并不是十分樂觀。
（二）投資活動現金流量結構與趨勢分析
1.投資活動現金流量結構。
?。?）投資活動現金流入結構方面。從表2可知，2013年和2014年投資活動產生的現金流入穩定。2015年激增到33.89億元，2016年為30.42億元，居高不下，分別占全年現金總流入的33%和53%。2015年投資活動現金流入劇增的原因是企業發生了資產處置行為，2015年處置固定資產、無形資產和其他長期資產收回的現金凈額為29.73億元，相比2014年的268萬元增長了近1100倍。主要原因是一汽夏利在2013年、2014年連續兩年虧損，如果公司在2015年不能實現盈利則會被強制退市。即便如此，2015 年一汽夏利業績依舊是虧損約 11.82 億元。面對退市的風險，一汽夏利向其母公司一汽股份轉讓旗下的內燃機制造分公司、變速器分公司和產品研發中心，獲得了約12億元的現金流入，使得業績由負轉正，凈利潤由虧損 11.82 億元變為盈利 0.18 億元，避免了被摘牌的風險。2016年投資活動現金流入30.42億元，也是企業通過出售股權所獲得的。由于2016年前三季度公司凈利潤一直處于虧損狀態，虧損金額累計達8.25億元。為了扭虧為盈，公司在2016年第四季度出售了其所持有的一汽豐田15%的股權，持股比例由原來的30%下降到15%，獲得了25.6億元的現金流入，迅速使上市公司的凈利潤上升到9.87億元，扭虧為盈。
?。?）投資活動現金流出結構方面。2013年至2016年一汽夏利投資活動產生的現金流出比重較為穩定，但其絕對數波動較大，2015年投資活動現金流出為2.6億元，而2016年減少到0.99億元，降幅約為62%。與投資活動的現金流入數額相比，流出數額遠遠小于其流入數額，主要原因：一是公司經營業務不佳，經營活動不能為企業產生足夠的現金流用于投資，二是公司由于經營業績持續下滑，經營規模也在持續下降，進而企業投資活動萎縮。但值得注意的是，2017年企業投資活動現金流出為5.78億元，增幅約為480%。這是因為2017年7月，天津一汽豐田公司的各股東方擬按持股比例向一汽豐田注資 34.31 億元人民幣，用于投資建設天津一汽豐田“新第一生產線”項目。2017 年 10 月，一汽夏利公司在繼2016年出售了一汽豐田15%的股份后，又再次增資 2.76 億元。這一賣一買可以說是一箭三雕，既在2016年的年終結算中實現扭虧為盈，又在2017年減少了投資成本，且從長遠來看還能坐擁紅利。 2.投資活動現金流量趨勢分析。一汽夏利2013年至2016年投資活動凈現金流量都大于零，是凈流入，只有2017年小于零，為凈流出。前四年流入流出比呈逐年擴大趨勢，2016年流入流出比高達30.69，而2017年卻驟降為0.38。在經營活動現金流量入不敷出的情況下，企業的投資活動現金流量凈額卻一直大于零，說明企業一直在靠變賣資產或出售股權來勉強維持企業的生產。
?。ㄈ┗I資活動現金流量結構與趨勢分析
1.籌資活動現金流量結構。
?。?）籌資活動現金流入結構。2013年至2015年公司籌資活動產生的現金流入相對穩定，而2016年企業的籌資活動現金流入量降低將近60%。原因之一是2016年一汽夏利出售了天津一汽豐田汽車有限公司15%的股權，獲得了25.6億元的現金流入，這一筆巨款足以彌補當期經營活動產生的現金凈流出21.8億元的缺口，無需再通過外部籌資方式籌集資金。2017年籌資活動產生的現金流入量占年度總現金流入的64%，這是因為企業當期獲得了近22億元的短期借款，這筆巨額的短期借款為2018年又埋下了隱患。從這些數據可以看出，企業的現金流入主要是依靠投資活動與籌資活動，而不是企業的經營活動，企業的經營已經舉步維艱。
（2）籌資活動現金流出結構。2013—2017年，企業籌資活動產生的現金流出波動較大，主要是償還到期債務，2015年和2016年分別為37.61億元和23.31億元，由于2017年公司通過短期借款籌集了22億元，可以預見2018年籌資活動又會產生巨額的現金流出。由于企業無法通過經營活動創造現金流量，無法為企業造血輸血，導致企業只能不斷地去借新債還舊債，一旦企業無法再通過借款籌集資金，企業極可能破產。
2.籌資活動現金流量趨勢分析。一汽夏利2013年和2014年籌資活動產生的現金流入量大于流出量，所籌資金主要用于補充經營活動所需現金流量。2015年和2016年籌資活動產生的現金流量凈額分別為-2.62億元和-11.93億元，因為有大批到期債務需要償還，因此表現為籌資活動凈現金流為負值，現金流出大于現金流入趨勢增強。2014年到2016年企業籌資活動的現金流入流出比由1.31減少到0.49，呈遞減趨勢，財報顯示企業當期有大筆到期債務需要償還，也就是說企業當期借款金額遠少于其到期還款的金額。究其原因主要是由企業被動降杠桿，被動降低貸款規模所導致的。
二、一汽夏利現金流量質量綜合分析
?。ㄒ唬┈F金流量充足性分析
從相對量的角度分析現金流量的充分性，主要是為了了解經營活動產生的現金流量是否能夠滿足企業擴大再生產的資金需求，以及經營活動產生的現金流量對企業投資活動的支持力度和對籌資活動的風險規避水平。分析現金流量充足性可以從到期債務償付比率（經營活動產生的現金凈流量與當期應償還本金和利息之比）和現金流量資本支出比率（經營活動產生的現金凈流量與資本性支出額之比）兩個指標入手。
從表4可以看出，一汽夏利到期債務償付比率由2013年的-33%下降到2016年度的-73%，說明一汽夏利現金流量償還中長期債務的能力在下降，償債的壓力較大。該指標持續為負數，說明一汽夏利所持有的現金流不足以償還企業的負債。當企業的資產也不足以償還負債時，很有可能會出現用資產抵償債務的現象，這會嚴重破壞企業的正常生產經營。如果資不抵債，企業甚至會面臨破產的危機。同樣，一汽夏利2013—2017年的現金流量資本支出比率也為負數，表明企業進行資本性投資所需資金無法由企業經營活動產生的現金流提供，全部資金都要靠投資活動和籌資活動來支持，企業財務風險巨大。
2017年這兩個指標雖然有不同程度的回升，但是從絕對數據上看，企業負債為48.12億元，相比于2016年的29.81億元增加了近61%，而且經營活動所產生的凈現金流量依舊為負值，可見形勢并未有所好轉?？傊?，一汽夏利面臨著嚴峻的現金流不足問題，亟待解決。
（二）現金流量穩定性分析
分析現金流量的穩定性可以從經營現金流入量結構比率（銷售商品提供勞務收到的現金占經營活動產生的現金流入量的比重）和經營現金流出量結構比率（購買商品接受勞務支付的現金占經營活動產生的現金流出量的比重）兩個指標入手。
從表4可以看出，一汽夏利經營活動產生的現金流入從相對量上看，結構比例較為穩定，說明公司主營業務活動流入的現金要明顯高于其他經營活動流入的現金，經營活動的現金流入結構較為合理，經營現金流量的質量較好。但是從絕對量上看，2016年銷售商品提供勞務收到的現金明顯降低，相比2015年下降了約54%，經營現金流入量的穩定性差。一汽夏利經營現金流出量結構比率逐年遞減且2016年下降最為明顯，說明企業經營現金流量質量的穩定性將會面臨挑戰。
?。ㄈ┴攧諒椥苑治?
企業經營者和投資者等利益相關者都十分關注企業的支付能力。只有當企業當期經營活動和投資活動取得的現金流入能夠支付本期應償還的債務和日常經營活動必要開支時，才有可能存在多余的資金用于投資再生產和分派紅利。如果經營活動和投資活動取得的現金收入還不足以維持日常開支時，那么就無法用于投資活動和分派股利。如果這種現象持續下去就意味著企業面臨著嚴峻的支付風險。一般用現金股利保障倍數（經營活動凈現金流量與現金股利支付額之比）來衡量財務彈性。該指標越高，則意味著企業的現金股利占經營活動結余現金流量的比重越小，企業支付現金股利的能力越強。
從上頁表4可以看出，由于一汽夏利經營活動產生的凈現金流量為負值，因此2013—2017年的現金股利保障倍數指數均為負值，雖然有所波動，但大致趨勢是遞減的，且2016年遞減幅度最大。企業財務報表顯示，一汽夏利分配股利、利潤或償付利息支出的現金近年來沒有發生太大波動，那么現金股利保障倍數下降必然是近幾年企業經營活動凈現金流的大幅下降造成的，這表明一汽夏利當期經營活動產生的現金凈流入不足以維持企業正常運營，沒有足夠的資金用于擴大再生產和利潤分配。 （四）現金流量盈利能力分析
盈利能力分析是指企業根據經營活動現金凈流量與凈利潤、資本支出等之間的關系，對企業保持現有經營水平、創造未來盈利能力進行分析，主要通過銷售凈現率等指標來分析。該指標反映企業本期經營活動產生的現金流量凈額與本期銷售收入之比。該指標越高，說明資金回籠越快，應收賬款越少。該指標越低，則意味著企業未來可能形成壞賬損失的數量越多，這會增加企業的經營風險。
從上頁表4可以看出，一汽夏利的銷售凈現率由2013年的-29.65%下降到2017年的-116.03%，說明2017年企業每獲得一單位的銷售收入都會帶來近1.16單位的現金凈流出。銷售收入沒有帶來現金的凈流入，反而帶來了現金的凈流出，可見企業的收益質量之差。
?。ㄎ澹┈F金流量成長性分析
分析現金流量的成長性主要從經營現金流量成長比率（本期經營活動產生的現金凈流量與基期經營活動產生的現金凈流量）入手。該指標主要反映企業各期經營活動現金流量變化趨勢及其具體的增減變動情況。該比率越大，說明企業的成長性越好，經營活動現金流量的質量越高。
由上頁表4可知，一汽夏利近五年的現金流量成長比率除2015年和2017年外，均大于1?？此破髽I成長性較強，但是由于近五年來該公司經營活動產生的凈現金流都是負值，因此成長比率越大意味著企業經營現金流量萎縮越快。即使經營現金流量成長比率大于1，也不能說明經營活動現金流量質量高。經營活動產生的凈現金流持續減少，勢必會導致信用危機，甚至影響企業未來的可持續發展。
三、一汽夏利現金流量質量的綜合評價
通過以上分析可以看出：（1）一汽夏利的經營活動現金流量質量較差。企業經營及獲利的持續性與穩定性較低，經營現金流量的充足程度不高，經營活動現金流量不夠穩定，一直呈持續萎縮趨勢，近五年經營活動現金凈流量都是負值，經營活動現金流成長性差，經營活動早已不能為企業造血，企業只能通過籌資活動與投資活動所產生的現金流量來彌補經營活動現金流量的不足。（2）企業的投資活動現金流量質量較差。從投資活動現金流情況可以看出，企業一直在通過處置固定資產、出售股權來維持企業的生存。投資活動的現金流出持續萎縮，說明企業的主業正在收縮，投資規模呈收縮態勢。（3）企業的籌資活動現金流量質量也較差。其外部籌資方式有限，由于企業持續虧損，已無法通過股權方式籌資，所以外部籌資絕大部分來自借款。而籌資活動的現金流出也都是用來償還籌資債務，并沒有用于投資活動。企業一直在借新債還舊債，以避免破產的風險。
總體而言，一汽夏利的現金流量質量著實令人堪憂。在現金為王的市場環境中，現金流量的質量直接關乎著企業的前途命運。對于一汽夏利這樣一個有著輝煌歷史的企業而言，目前的當務之急是推動企業產品結構的優化升級，建立自己的產品優勢，努力提高經營活動現金流量的質量，同時選擇合理適當的投資項目來保證企業的利益。X
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