監管新命題
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作者: 吳 迪
常在河邊走,哪能不濕鞋?如何監管這些“不務正業”的上市公司炒客,是關乎中國資本市場良性發展的大事。
“你站在橋上看風景,看風景人在樓上看你?！边@句卞之琳在1935寫的兩句詩,對那些在證券市場上淘金的上市公司很適合:投資人在炒你的股票,你在炒其他公司的股票。
特殊圖景
截至2009年末,寶鋼股份持有的證券品種多達71只,成為目前持有證券品種最多的上市公司,遠遠超過了長江證券(持有33只)、中國人壽(持有29只)等這些專業投資公司。
嘉寶集團2009年年持有股票、基金及金融機構的股票21只,持股品種在上市公司中排名第16。從2009年的損益情況來看,公司持有的大部分股票都賺錢。不過,很多股票都是早在2009年之前就買的,苦等一年,終于解套。
上述的嘉寶集團在2009年賣出百聯股份20萬股,獲利20萬元。而百聯股份也是炒股老手,持有的18只股票的市值較初始投資增值了近九倍,其中持有的嘉寶集團賺了829萬元。
截至2009年年末,百聯股份還持有股票18只,期末市值高達32.26億元,而這些股票最初投資成本僅為3.35億元,賬面盈利高達28.91億元。此外,公司還持有申銀萬國、東方證券、上海信托等未上市的金融機構的股權。
案例還有很多,這些上市公司的證券投資,在資本市場上形成獨特的交叉持股圖景。市場繁榮時被反復夸大重復爆炒,一般都是以投資性資產為主,投資收益超過主營收益50%以上的公司。公司的長期股權投資若變為可出售金融資產,為炒作者提供了無限的想象空間。
證發投資投資總監王堅這樣描述當時的市場燥熱氣氛:面對高漲的股市和交叉持股賬面受益,分析師們在激動,基金經理和私募在聯想。跟風與躁動推動交叉持股股票一倍甚至三四倍漲幅,而對公司業績增長可持續性和增長性卻毫不關心。
交叉持股直接后果就是“雙向放大”了市場走勢。牛市的情況下,交叉持股放大了企業的增長預期,而且可以提高股票的估值水平,從而使市場的做多動能迅速積累,引發比較嚴重的泡沫;一旦市場由牛轉熊,交叉持股則開始過分積壓估值空間,一方面企業的盈利預期迅速下調,另一方面,在預期下降的情況下,引發了對股票估值標準的下調。
對公司而言,華泰證券海口龍華路營業部總經理莊虔華認為,雙向持股如果不能正確把握的話,會導致企業的經營思路產生偏差。單純從企業盈利意圖來看,資金不管如何運用,只要可以獲得利潤就無可厚非。
問題在于:這種投資收益的利潤能否持續,穩定性如何?另一方面,交叉持股是否會影響到公司的主業經營水平?或者說,這些收益是否用于增大做強公司的主營業務,提高競爭力呢?
專家指出,從中國第一次交叉持股大潮表現來看,短時間內,可能會對企業的利潤有幫助,但是相比較于公司做大做強主營業務的根本發展路徑來看,這種方式可能得不償失,甚至可能會損害主營業務的發展。且遇到大的市場波動,將拖垮公司整體經營。
從市場公平的角度對交叉持股行為進行了考量。如果公司確有暫時的閑置資金,而且能夠比較好地控制風險,而且把投資收益及時轉化為做大主營業務的資金來源,那么這樣就會形成一個比較好的資金循環。
但遺憾的是,大部分公司缺乏這樣的專業水平,更有甚者,只是利用制度上對證券投資許可,做一些對公司無益,但卻造成公司利益輸出的行為。
誰來約束
會計準則對于交叉持股或者參股企業有著非常大的影響,它決定了企業是以何種方式享受股權投資帶來的收益。日本的會計準則決定了日本企業只能以分紅和出售的形式享有這種投資收益,二級市場的波動不能直接體現在企業盈利中,中國在實施新的會計準則之前也是這種情況。在股權分置改革以后,大小股東的利益趨于一致,少數股東更有動力監督企業良性發展,并且隨著會計準則的更改,其限售股份的價值將體現在財務報表中,這就引發了股權投資重估的進程。
業內專家認為,上市公司炒股與新會計準則的實施有一定關系。新會計準則在金融工具這一會計科目上的使用后,原來上市公司的證券類投資如市價比成本價高,而公司并沒有拋出實現收益,賬面盈利并不能計入當期損益,但新準則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤。此外,企業以交易目的持有的金融資產按公允價值計量,在股市情況好時將提升此類資產的價值,股市不好則價值下跌。
其次,中國上市公司在股票投資方面跟散戶區別不大。有的公司雖然成立了投資部門,但是缺乏專業的投資人才,在投資之前缺乏調研,沒有相應的風險控制機制,沒有設置止損點。所以在股市大漲的時候收益很大,股市大跌的時候,幾近套牢。
第三,很多上市公司在股市上募集資金使用不明。立項時一套方案,待真正開股東大會時方案臨時改變的情況比比皆是。另外,資金使用的狀況是否完全按計劃進行也有待商榷。許多公司都將項目剩下的資金投入到資本市場中去。
當前,限制上市公司炒股僅僅限于以下三個方面1、不得炒作自己的股票;2、不得使用募集資金炒股;3、不得使用銀行貸款炒股。
上市公司“不務正業”,貪戀炒股而獲取暴利。從一個方面講,在牛市的情況下,這無疑使財務報表摻雜了“水份”,誤導了投資者對公司持續盈利能力的研判。在熊市的情況下,這將導致公司非正常的巨額損失,甚至造成公司資金短缺而影響正常經營。從另外一個方面講,由于上市公司不具有專業投資機構的經驗和投資能力,并且要對投資者和股東負責,這就造成了上市公司只能在股市隨波逐流,這勢必影響股市健康穩定的運行。監管層是否有必要完善限制上市公司炒股的相關規則,這是一個亟待解決的問題。
(作者單位:福信集團有限公司)
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