黃金牛市已近窮途？
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作者: 石 磊
在卓別林主演的電影《淘金熱》中,主人公經歷了懸崖木屋之險后,發現了金礦成了富翁。然而畢竟電影情節不是現實,熱切的淘金愿望,就未必能發現寶藏。目前的金價也一樣,沖破了1000美金,前途未嘗光明。
9月的第二周黃金價格躍上1000美元/盎司,美元指數同時跌破橫亙了3個月之久的關鍵的黃金分割支撐位77.9,閃電般下跌至77以下。很多媒體的外匯版對美元下跌的解釋為黃金價格向上突破1000美元/盎司,與此同時,媒體的商品期貨版對金價突破1000美元/盎司大關的時候,竟又使用美元下跌作為主要原因。
這樣的循環論證意味著根本原因并沒有被找到,實際上,這兩個價格不過是市場風險偏好上升在不同市場的反應。大宗商品和貴金屬的美元價格具有極高的欺騙性,并不能讓我們看清市場的情緒波動。金融危機爆發后,黃金的美元價格沒有危機時應表現出的快速上漲,反而一度下跌,這有悖于黃金作為避險資產的一般理解,但是,如果比較黃金的原油價格,就能清晰的看出危機發生時市場極度風險規避的情緒變化。
2002年以來,黃金的原油價格(1盎司黃金價格除以1桶原油價格)一直在10附近(7至14),而金融危機后暴漲至20以上,最高甚至達到26。這表示,市場恐慌使得投資者紛紛拋售原油而搶購黃金,而此時由于美元匯率上升,使得黃金的美元價格并沒有出現顯著上漲,投資者如果僅僅持有黃金期貨的倉位在這一時期是掙不到錢的。
2009年初以來,隨著市場風險偏好回升,黃金的原油價格大幅回落至13至15的水平,此時期如果持有黃金空頭和原油多頭頭寸,即使沒有使用杠桿的情況下收益率可達40%,如果使用普遍的8至10倍杠桿,收益率可達320%至400%。但是,如果僅僅持有黃金多頭,收益率僅有12%,考慮杠桿后收益率達到100%至120%,但是期間黃金價格有大幅波動,很可能爆倉出局。實際上,黃金的原油價格標準差在2008年9月至2009年6月僅有3.6,而黃金的美元價格標準差高達36,因此,投資黃金期貨的風險約是投資黃金空頭、原油多頭的10倍,而收益率僅是前者的三分之一。
由此可觀,黃金的實際價格在本輪金融危機中實際上經歷了巨幅的波動,并不像黃金的美元價格那樣溫婉如水,而近期全球宏觀經濟的反彈和市場風險情緒的上升都使得黃金的實際價格出現大幅下跌,黃金的美元價格也是命懸一線。
影響金價的三因素
由于黃金價格對于黃金的實際消費需求并不敏感,黃金更多地被視為一種資產而非典型的大宗商品,從歷史來看,主導黃金價格的主要是三方面因素。
首先,最主要的短期因素是避險情緒,例如2001年美股互聯網泡沫破滅時以及2008年金融危機時,市場都曾出現了黃金相對受到追捧的現象。但當市場情緒穩定后這一支撐就消失了,2009年后,金融市場情緒穩定,風險偏好明顯上升,因此避險因素無疑已經不能支持金價上漲;
影響黃金價格的次要但長期的因素是美元匯率走勢,黃金在2004年以來的牛市行情主要受這一因素支撐,但2010年下半年聯儲加息的可能性很大,美元低位反彈可能性越來越高,美元下跌這一支撐黃金價格的因素也將在2010年消失;另外,最弱的影響因素是市場前期炒做的黃金可以抗通漲的概念,但實際上黃金價格只與惡性通脹(CPI年同比增幅50%以上)有較強的正相關性,與一般通脹相關性并不大。因此,金價在2010年實際上已經沒有了基本面的支撐。
讓我們再使用當前流行的“陰謀論”分析一下金價的走勢。金價在1000美元/盎司以上的水平無疑將促使市場對于美元的地位越來越擔憂,這不但是美國政府不愿看到的,更是石油國家、日本、中國等擁有大量美元資產的國家不愿看到的。而我們知道,在匯率價格上,中央銀行只要愿意,便擁有決定性的定價權。而黃金儲備絕大部分又掌握在各國中央銀行和國際組織的手里。因此,只要相關各國都不愿意看到現有匯率體制馬上崩潰,金價就不可能長期在敏感位置之上。近期黃金市場上常常傳出某國央行在增持黃金的消息,而在黃金價格真正大幅上漲時,卻少有這種傳言出現。實際上,這常常是主力資金欲撤退而發出的誘多傳言,這讓人想起2008年7月原油期貨價格觸頂時,大部分投行都預計原油價格將上升至200美元/桶的水平,而實際上連150美元/桶的邊都沒摸著。
筆者相信,即使在美元疲弱的2009年下半年,金價也難以大幅上漲,很可能在900美元至1000美元上下波動,而2010年很可能是黃金牛轉熊的一年,屆時金價只能在750至810之間尋求支撐了。也許,9月第二周金價每每沖破1000美元后都收盤于1000美元下方,正表示出市場對于金價的信心不足,黃金價格的頂部正在形成。2010年初將是黃金空頭開倉的最佳時機。
插排:
即使在美元疲弱的2009年下半年,金價也難以大幅上漲,很可能在900美元至1000美元上下波動,而2010年很可能是黃金牛轉熊的一年,屆時金價只能在750至810之間尋求支撐了。
TIPS:
9月的第二周,國際金價沖破了1000美元的大關。此前,金價曾經有兩次攀上1000美元的高峰。一次是2008年3月17日,最高點位在1032美元,另一次是2009年2月20日,點位在1006美元。但金價始終都未能在1000美元的大關上穩住腳跟。如果樂觀來看,金價此次的“攀越” 或許是金價四位數字時代到來的開端。
(石磊中國銀行金融市場總部分析師)
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