人民幣匯率影響因素分析
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一.問題的提出
近期，由于受到中美貿易戰不斷升級的影響。雖然中國政府已經采取多項措施疏緩強美元和貿易戰下人民幣的貶值壓力，人民幣有所回升，但與2016年強美元下人民幣匯率國際影響力逆勢上升不同，此次人民幣貶值中其匯率的國際影響力持續受壓。因此，本文對美元兌人民幣匯率的影響因素進行了進一步的分析，旨在為維持匯率穩定提供可行性的建議。
二.研究數據及數據處理
1.樣本數據
本文的數據來源于investing網站、國家統計局以及東方財富等統計數據庫。選取了2014年1月至2018年12月美元兌在岸人民幣匯率及中美利差、CPI指數、外匯儲備、進出口差額、貨幣供應量M2以及外商直接投資額等要素。
2.研究方法
本文將運用計量經濟學方法，探究多個經濟變量對人民幣匯率水平變動的影響，以期能更加全面、準確地反映人民幣匯率水平的影響機制[1]。應用EViews軟件，對數據進行回歸分析，通過消除多重共線性、異方差及自相關等問題，得出影響美元兌在岸人民幣匯率的主要因素，下文所述美元兌人民幣匯率中的人民幣均是指在岸人民幣。
3.自變量分析
（1）中美利差：本文所指中美利差是中國十年期國債利率與美國十年期國債利率之間的差額。如果中國十年期國債利率相對于美國利率上升，美國的資本便會流入中國，從而導致人民幣升值，美元兌人民幣匯率會下降。
?。?）CPI指數：CPI指數可以側面反映通貨膨脹水平。如果CPI上漲導致人民幣的購買力減弱，人民幣貶值，從而導致美元兌人民幣匯率升高。
（3）外匯儲備：外匯儲備增加，說明有大量的外國資本流入，本文即美元流入，說明人民幣的需求大于供給，從而使人民幣升值，導致美元兌人民幣匯率下降。
?。?）進出口差額：一般情況下，國際貿易逆差表明外匯供不應求。因此，在浮動匯率的體制下，國際貿易逆差導致人民幣貶值，美元升值，即美元兌人民幣匯率上升。
（5）貨幣供應量M2：貨幣供應量是影響貨幣價值和貨幣購買能力的主要因素。本國貨幣減少，貨幣對內升值，從而造成商品價格下降，美元兌人民幣匯率相應降低，反之亦然。[2]
?。?）外商直接投資：外商直接投資的增加，一方面會帶來本國出口量的擴大，經常項目的順差增加，另一方面，外商直接投資的技術外溢效應也提高國內企業商品的出口競爭力，擴大出口量，最終導致了美元兌人民幣匯率降低。[3]
4.計量經濟學模型及處理
?。?）建立回歸模型及回歸參數估計
調整擬合優度為72.0425%，說明擬合度較好，其中X1至X6分別表示中美利差、CPI指數、外匯儲備、進出口差額、M2以及外商直接投資。從上述輸出結果可以看出X1至X6自變量系數的P值分別為0.1087、0.7773、0.0000、0.6489、0.3009、0.9874，其中只有X3是顯著的。而且我們發現X4、X5以及X6與預期的符號不符合，說明在現實生活中由于影響匯率的因素有很多，當這些因素混雜在一起一同影響匯率時，個別因素可能會受到其他因素的影響，從而產生與其單獨影響匯率時不同的結果。DW值為0.251556，查閱相關的表，當K=6，N=60時，DW的兩個臨界值dL和dU分別為1.37和1.81，因此拒絕原假設，即存在序列相關性。由于系數的顯著性較低，因此筆者推測可能還存在多重共線性和異方差性問題。
?。?）檢驗并修正
?簡單的相關系數
從上述簡單的相關系數可以看出X1和X3、X5存在明顯的多重共線性，其中X1、X3、X5分別表示中美利差、外匯儲備以及M2。但是由于相關系數高可以推出存在多重共線性的可能，但存在多重共線性不一定有一個較大的相關系數的絕對值，因此筆者采用逐步回歸的方法來解決多重共線性問題。
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發現逐步回歸保留了中美利差、外匯儲備以及M2這三個變量，說明單純地判斷簡單相關系數的絕對值大小并不能完全反映多重共線性問題。從上表的輸出結果看出進行完逐步回歸后發現自變量的顯著性明顯提高了，但是我們發現X5的符號與經濟理論不符合，因此我們進一步進行序列相關性檢驗和異方差性檢驗。
?、蹤z驗序列相關性
根據逐步回歸完成后的DW值顯示為0.258945，查閱相關表格得到K=3，N=60，臨界值分別為1.48和1.69，由于0.258945小于1.48，拒絕原假設，即存在序列相關性，因此進行序列相關性的修正。
?、苄拚蛄邢嚓P性
筆者采用AR法進行序列相關性的修正，發現自變量的顯著性有所降低，但是DW值變大，說明存在序列相關性情況有所改善。
?、輽z驗異方差性
采用white檢驗的方法，NR的P值為0.5767大于0.05，因此不能拒絕原假設，即不存在異方差性。
⑥單獨檢驗M2與Y的關系
由于經過序列相關性修正和異方差性修正后，X5的符號還是與經濟理論相違背，因此筆者將其與Y進行單獨檢驗，來探究其與匯率的關系。
系數的符號為正，這與預期的經濟含義相同，即當M2增加時，本國貨幣增加，導致人民幣對內貶值，從而導致商品價格上升，美元兌人民幣匯率上升，而且自變量的P值為0，說明顯著，擬合優度也較好。這也進一步驗證了上文所述，當多種因素混雜在一起影響匯率時，因素之間可能會存在相互影響，從而使得原先對匯率影響較小的因素可能會受到其他因素的影響，從而使其得到影響結果與經濟理論相違背，因此在現實生活中當多種因素同時影響匯率時，我們要重點關注各因素相互之間的關系，不能盲目著眼于一個單一的變量。
三.結論
第一，由模型可以看出，匯率和中美利差、外匯儲備以及M2存在很強的相關性。雖然逐步回歸的結果中X5的符號與預期不符合，但是當單獨檢驗X5和Y之間的關系時，我們發現X5的系數變為正數，而且非常顯著，因此認為M2還是和匯率存在很強的正相關關系。
第二，逐步回歸剔除了進出口差額以及外商直接投資這兩個變量，這可能主要由于外商直接投資的增加影響的事本國出口量，說明其與進出口差額存在較強的聯系。若存在進口大于出口的現象，則說明外儲備減少，從而導致外幣升值，匯率升高；同理外商直接投資也會間接影響外幣儲備，這與前面的外匯儲備變量存在交叉影響，因此被剔除。
總的來說，人民幣匯率的影響因素不僅僅只局限于這幾個自變量，它受到很多因素的影響，因此值得我們在未來進行深度地研究。本文的研究希望為穩定人民幣匯率提供了一些新的思路，當遇到人民幣匯率不穩定的情況時，可以采用調整外匯儲備、利率以及M2等手段來維持穩定，這對經濟的穩定發展也有至關重要的作用，而且在未來對因素間的相互影響的研究也不容忽視。
參考文獻
[1]戚鈺爽.基于多元線性回歸全對數模型的人民幣匯率水平影響因素分析[J].消費導刊，2019，9：163-163.
[2]趙世舜，麻海煜，胡濤.基于變量選擇方法下的人民幣匯率影響因素分析[J].哈爾濱商業大學學報（社會科學版），2014，5：30-36.
[3]曹宇峰.人民幣實際有效匯率與外商直接投資關系的實證分析[J].現代電子科技，2014，18：44-47.
作者簡介：周佳翀（1997.12-），女，浙江紹興人，本科在讀，專業：資產評估，研究方向：國際金融和計量分析；
吳祎瑋（1983.04-），女，江蘇南京人，講師，碩士，研究方向：國際經濟與金融。
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