人民幣匯率影響因素分析
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摘要：匯率問題一直是國際金融研究的核心問題，中國的國際收支和人民幣匯率格局自2008年金融危機以來都發生了新的變化。本文主要從國際收支角度探討人民幣匯率的影響因素，研究2002-2016年凈出口額、凈資本流入額和外匯儲備量對人民幣匯率的影響，并提出建議。
關鍵詞：人民幣匯率;影響因素;國際收支;外匯儲備
中圖分類號：F822.1
文獻識別碼：A
文章編號：1001-828X（2019）010-0340-01
一、引言
2008年金融危機后，中國經常賬戶順差規?？s小，金融賬戶出現逆差。2014年人民幣兌美元匯率進入貶值通道，外匯儲備規模逐年降低。在我國人民幣匯率和國際收支呈現的新形勢下，從國際收支角度探討民幣匯率的影響因素，對提高我國匯率政策的有效性有重要意義。
崔巖（2013）研究認為國際收支是影響一個國家匯率變動的主要原因。李禾（1984）認為影響匯率的因素先作用于國際收支，再通過國際收支間接影響匯率。王敘果、范從來等（2012）發現資本流動對人民幣實際匯率升值有負向影響。從以往學者的研究中可以發現，從國際收支角度研究人民幣匯率的影響因素的文獻較少。而從國際收支角度探討人民幣匯率的研究又多數集中于人民幣匯率對我國國際收支的調整。
二、國際收支對人民幣匯率的影響
?。ㄒ唬┪覈隹趦纛~現狀及對人民幣匯率的影響
根據國際借貸說，一個國家的出口凈額能體現該國的國際借貸水平。凈出口額為正的國家出口較為強勁，說明國際市場對該國貨幣有較旺盛的需求，意味該國貨幣匯率上升。2002-2016年我國貨物出口凈額為正，中國經常賬戶順差自2002年加入世界貿易組織后急速增長，這一趨勢一直保持到了2008年。2008年來中國經常賬戶順差收縮，到2013年完成W反彈。
?。ǘ┵Y本凈流入額現狀及對人民幣匯率的影響
根據利率平價說，利率高會導致國家凈資本流入額增加，使外匯市場對人民幣需求增加，進而使人民幣匯率大幅攀升。我國2002-2011年間國際資本流入凈額為正。我國的金融賬戶順差額在2002-2004年期間持續上升，而在2004-2008年間呈波浪式起伏波動。在2011年后，中國金融項目的順差額有所縮小，甚至在2012年出現13年來的首次逆差。2015年金融賬戶逆差額為34年之最。
?。ㄈ┪覈鈪R儲備的現狀及對人民幣匯率的影響
根據匯率制度理論，自由浮動匯率制度的國家當局更傾向于運用市場的作用使匯率均衡。而選擇固定或浮動匯率的國家貨幣當局更傾向于持有一定的外匯儲備，以便于在貨幣匯率出現異常時進行反向操作，從而維護貨幣的穩定。
中國長期存在國際收支盈余使外匯儲備規模不斷擴大。外匯儲備呈收支雙順差使我國干預外匯市場能力大大提高。但巨額的外匯儲備以國外金融資產形式持有，意味大量資源閑置，我國貨幣供應調控壓力增加。增長的外匯儲備占用較多基礎貨幣，直接導致我國貨幣政策調控能力下降，加強人民幣升值壓力。我國2002-2014年間外匯儲備上升，即使在2015和2016年有所降低，仍保持在3萬億美元以上。
（四）中國國際收支與人民幣匯率變動特征
2005年匯改前，國際收支與匯率無明顯關系。2005年后人民幣匯率步入升值之路，2005-2013年人民幣兌美元匯率累積升值超過26%。2013年后人民幣匯率開始下降，2015年中國的國際收支更是出現了30年來的首次自主性逆差。
三、實證檢驗
將人民幣匯率變化ER1作為因變量，凈出口額（NX）、凈資本流入額（NCF）、外匯儲備（RE）作為自變量建立回歸模型：
LNER=β0+β1LNNX+β2NCF+β3LNRE+U
NX、NCF和RE可能有多重共線性。為了消除多重共線性，用逐步回歸法得最優模型：
LNER=1.38+0.13LNRE
回歸顯示，我國外匯儲備與人民幣匯率正相關。該理論與以往理論相符，近年來，我國的外匯儲備量快速增長，不可避免的占用了大量的基礎貨幣，從而使我國貨幣當局的調控壓力增加，使人民幣面臨升值的壓力。
四、政策建議
1.我國既要調整外匯儲備結構，運用金融衍生工具對沖匯率波動風險，又要吸取拉美、亞洲各國經驗，協調推進金融市場化改革和資本項目開放，保持經濟發展步調。
2.進出口外貿企業狀況的改善可以在一定程度上減輕人民幣匯率的貶值壓力。因此，在人民幣匯率面臨貶值壓力時，政府部門更應該加強對外貿企業的關注程度。
注釋：
（1）此處（ER）采用的是間接匯率，即100人民幣兌換的美元數額。
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