建筑企業外資管理問題研究
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摘 要：隨著中國國民經濟的快速增長，城市基礎建筑建設已經成為當前城市化進程的主要方向。在此背景之下，中國建筑企業不僅得到了迅猛的發展，同時其在國民經濟中的地位也不斷地攀升。建筑企業外資管理具有資金量巨大、資金籌措難、資金管理制度不成熟、管理成本高等特點，因此成為當前對外投資建筑企業最關心的問題。不可否認，目前中國的建筑行業外資管理體系尚未成熟、規范，還未適應市場經濟發展，且與國家制度政策相適應的建筑行業的外資管理機制也存在很多漏洞，以至如何優化建筑企業的外資管理渠道也成為中國建筑行業當前的一大難題。因此，亟須加快調整中國建筑行業外資管理結構的步伐，并為同行業的外資管理問題提供借鑒。
關鍵詞：建筑企業;外資管理問題;外資管理結構
中圖分類號：F272 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2019）11-0046-04
引言
當前中國正處于建筑業高速發展的轉型期。從整體上來說，建筑企業的投資增長速度近年來雖有所放緩，但仍然處于高速發展行列，對國民經濟增長的貢獻也很大。近10年來，中國各種規模的建筑企業都得到了較為長足的發展，其總產值增長了6倍有余，且其占國內生產總值比重從5.1%上升到了6.2%。同時，建筑企業外資投資比重也取得了較大的進步。因此，無論是學術界還是建筑業，都對建筑企業外資管理的相關問題進行了深入研究。
隨著建筑企業的國際化合作趨勢日益明顯，外資管理的相關問題致使建筑企業的發展進入下行趨勢，其利潤增長趨勢也呈被抑制狀態。很多專家學者表示，解決外資管理問題成為當前健全中國建筑市場的一大關鍵節點。一直以來，中國的建筑企業外資管理模式不能為建筑企業的發展做出有效指導。此外，中國的建筑企業外資管理方式普遍局限于對傳統外資管理工具的挖掘和使用，導致建筑企業在外資管理方面表現出了管理模式僵化且實用性較低等問題。近年來，中國建筑企業市場發展速度驚人，這就要求建筑企業要更加積極地拓寬外資管理渠道，降低外資管理成本，并且努力調整外資管理模式以適應國家宏觀調控的政策。本文選取了A對外投資建筑企業，對其進行建筑企業外資管理問題的研究，通過對這一問題的深入剖析，給出緩解甚至解決這一問題的對策建議，并力求完善建筑企業外資管理的相關理論體系。
本文分析了A對外投資建筑企業的財務狀況，并在此基礎上對其外資管理現狀進行剖析，這對中國建筑行業金融市場的穩健、快速發展具有一定的參考價值和實踐意義。A對外投資建筑企業是一家較為知名的國有建筑企業，在中國眾多的建筑企業中具有較強的代表性，本文對A對外投資建筑企業外資管理問題的研究有助于推動該企業未來的發展、有助于改善中國建筑行業的外資管理現狀，提高建筑企業的外資管理能力，促進建筑行業金融市場的發展，進而促進多元化外資管理理論應用于實踐，因此，本文的研究又具有重要的現實意義。
一、建筑企業外資管理問題相關理論概述
?。ㄒ唬㎝M理論
MM理論即資本成本、企業融資和投資理論，該理論是Miller和Modigliani兩位教授于1958年提出的。MM理論采用套利概念來支持外資管理結論，并在分析中提出了幾個假設，包括，投資者在投資時沒有交易成本;市場上有大量的買家和賣家，且兩者都不會影響價格決定的等效信息;所有投資者都可以以相同的無風險利率借款;投資者是理性的、對未來的回報抱有同樣期望的;在相同條件下經營的公司將面臨同等程度的經營風險等等。MM理論指出，在完全競爭的市場中，沒有外資投資會給企業帶來更高的交易成本，卻會給股東帶來更多的回報。隨著債務外資管理比例的增加，股東將選擇更多風險項目，產生“資產替代效應”。另外，MM理論從連續套利過程的角度進行分析和解釋，并得出在完全競爭的無所得稅市場中，公司的市場價值與其外資管理結構無關的結論。從那時起，MM理論放寬了對非收入征稅的限制，指出在存在所得稅的情況下，企業價值隨著負債的增加而增加。MM理論在理論上是完美的，豐富了外資管理理論，但卻有很多局限性，特別是它忽視了破產和代理成本的問題，與實際情況不符，在實踐中缺乏適用性。從建筑企業外資管理風險、建筑企業自主控制能力出發，利用MM理論平衡留存收益應成為企業首選的外資管理渠道。
（二）權衡理論
權衡理論將債務外資管理的稅收抵扣收益、額外成本以及風險全部考慮在內。該理論認為有必要在確定資本時平衡兩個方面公司的結構。增加債務外資管理業務有可能增加運營成本，但也會增加發展的機會。實踐表明，公司負債過重或者資不抵債會導致成本和費用陷入困境。也就是說，股東和債權人給管理人員資本運作和管理，從而形成委托代理關系。由于股東和債權人的利益存在差異，而股東委任的經理人在考慮外資投資時是以利益至上的，因此在權衡理論下，企業的外資管理代理成本模型表達為：V=V+TB-FPV-TPV。即在其他條件相同的情況下，低風險負債的公司可能會使用更多的有形資產，建筑企業可以使用比有形資產更多的負債;公司的邊際稅率越高，使用負債的可能性就越大，建筑企業可以通過對公司財務政策進行改變，來增加建筑企業的可持續增長率，使建筑企業的發展平衡得以維持。建筑企業還可以在權衡理論的基礎上管理外資股權，或采取債轉股等措施促使建筑企業外資管理結構不斷優化，降低建筑企業資產負債率。此外，建筑企業可以利用權衡理論降低其資產負債率。通過對資源的合理配置和對資源相互作用的利用形成不同的生產能力并創造不同的經濟效益。
（三）外資管理成本理論
外資管理是一種市場交易行為，意味著資金使用者想要獲得資金的使用權，就一定要支付相應的代價。
企業外資管理成本有兩種，包括外資管理的成本和使用成本。外資管理的成本就是公司在籌集款項的過程中所需要的花費，而使用成本則是指公司因為使用款項所產生的費用。還應該指出的是，這些外資管理儲備成本的內涵只包括外國投資管理過程中的財務成本，也稱為顯性成本。然而，除了這些成本之外，還有一些潛在的隱藏成本。當某些資源用于特定目的時，機會成本是許多其他用戶放棄的最大好處。在確定和分析外國投資的管理成本時，特別是在分析企業使用自身持有的資金時，必須考慮機會成本。 一般來說，外資管理對基準價格的計量基本上是一個聲明指標，稱為外資成本率管理，即成本率等于通過資本使用獲得的外資管理總量。因此，外資管理就是分析外商投資企業綜合管理的關鍵。但是，從現代財務管理的角度來看，資本成本的分析和評價不能很好地滿足現代財務的需要，我們需要在更深層次上考慮與外資管理相關的其他成本。
首先，企業外資管理的機會成本。從外國業外資管理的角度來看，機會成本通常是“免費的”，外國企業并不需要支付此類管理費用。但是，內生外資管理的剩余收益應在使用后相應支付?？梢哉f這與其他外資管理沒有根本的區別，但其他外國企業的內部外資管理必須以國外盈余收益為基礎。
其次，外國企業的風險管理成本。風險成本是指破產和財務困難的成本。風險是外國公司的主要風險管理，外國公司的破產成本管理也稱為風險成本。風險成本還包括由于企業運營能力較低造成的財務過多支出等間接成本。
最后，外國資本管理也必須由代理人支付。在資金的使用和資金回籠之間，雙方將形成委托—代理關系，代理成本上升。此外，資金使用過程中可能涉及的侵權等重大活動會導致整體利益的喪失。
二、A對外投資建筑企業外資管理現狀分析
隨著中國工業化進程的不斷加快，建筑企業受市場的影響已經向服務業偏斜，很多建筑企業的投資已經呈現了新的狀態，因此，建筑企業的外資管理也呈現了新的模式。
A對外投資建筑公司是隸屬省級資委管理的企業，為省級大型骨干企業。A建筑公司業務涉及覆蓋勘察設計、施工安裝、房地產開發、資源礦產等多個領域。A建筑公司為尋求企業創新和對外投資戰略的轉變，努力開展對外資管理機制的優化，但是在這一過程中仍存在一定的問題。
?。ㄒ唬〢對外投資建筑企業外資管理中存在的問題
1.外資管理渠道較為單一
2014—2016年，A對外投資建筑公司的融資主要是以銀行信貸為主。2014年A公司對外直接投資額為3.7億元，2015年對外投資額為0.69億元，2016年對外投資額為1.12億元。2014年，A公司增加了1億元的資本儲備，2015年和2016年A公司分別增加了3億元的資本儲備。2014—2016年期間，A公司一直采用的是上市債券的外資管理模式，放棄了以前的外商投資特殊管理和外資租賃的管理模式。由此可見，A公司的外資管理渠道目前相對狹窄。
2.內源外資管理水平較低
由于建筑企業數量的增加和競爭的日益激烈，項目招標價格逐步降低，利潤也在逐漸降低。為了繼續運營或完成交付任務，建筑企業在執行項目時往往需要獲得更多的利潤。某些項目的投標價格接近成本價格，營利能力很小。例如，2015年和2016年，A公司的營業利潤率僅為0.61%和0.72%。據中國國有資產監督管理委員會發布的《2016年全行業績效評估標準報告》顯示，中國建筑企業當年的優值為12%，良好值為8.05%，平均值為4.40%，較低值為1.89%。由此可見，A對外投資建筑公司和同行業相比，其對外投資建設的營利能力較低。而且A公司在對外投資過程中還存在自有留存收益較少、部分項目無法按時交付、資金無法按時收回等問題。雖然A對外投資建筑企業的注冊資本由2014年的1.68億增加到了2016年的3.65億，而且這種趨勢在逐年增加，但建筑企業的投資管理的水平仍然很低。
3.外資管理結構不合理
由于資金不足和部分項目業主拖欠建設資金拖延等其他因素，造成應收賬款不能回收。A對外投資建筑企業近年來承接了更多的建筑企業項目。支付的速度取決于建筑企業公司的房屋銷售速度。如果房子銷售得比較好，付款很快，那么項目資金可以很快得以回收;否則資金收回就會受到阻礙。當前，由于建筑企業整體環境的制約，建筑企業項目的資金籌集、使用和管理的整個過程都存在困難，造成應收賬款的不斷增加，資產負債率也進一步上升，外資管理渠道再次受到限制。
4.外資管理成本較高
一直以來，中國的建筑企業受國家宏觀政策調控較為明顯，建筑企業外資管理的結構以及模式受到較為直接的影響。例如，2014—2015年，為應對世界經濟格局整體的動蕩，國家采取了收緊貨幣政策，央行也隨之做出了上調存款準備金率12倍、加息5次等一系列的重大舉措，直到2016年中央貨幣政策微調。建筑企業的外資管理也對借款和直接投資進行了一系列的優化改革，但是由于建筑企業經營始終存在風險，外資管理的貸款利率上升較為明顯，這也間接導致了建筑企業外資成本和股息較高，同時也使建筑企業外資管理成本較高。
?。ǘ〢對外投資建筑企業外資管理存在問題的原因分析
1.缺乏正確的外資管理意識
受地方整合外資管理環境和自身素質的影響，A對外投資建筑企業高級管理人員仍然使用傳統守舊的外資管理方式，主要依靠直接投資和借款兩種方式。另外，A對外投資建筑企業還缺乏科學規劃的外資管理策略，A公司高級管理人員對投資收益率與外資管理成本的比較以及外資管理風險的跟蹤與監控還不甚了解，在外資管理決策中，企業的現金流和資本要求未能科學合理地考慮匹配情況。但是，因為A對外投資建筑企業是一家較成型的大型國有公司，經營業績不斷提高，幫助樹立了較好的企業形象。另外，作為大型的建筑企業，A對外投資建筑企業向商業銀行取得大量長期貸款相對容易。然而，由于現金流管理存在危機，導致企業的生產經營危機隱患巨大;外資管理意識的缺失使A對外投資建筑企業財務使用效率減低，并給公司外資管理帶來更高的成本和障礙。
通過對A企業財務報表的分析可知，A對外投資建筑企業很少運用商業信貸外資管理、外資管理租賃和項目外資管理等外資管理渠道。受自身政策影響，A對外投資建筑企業的財務狀況并未采用發行股票的方式進行資金籌集，股權外資管理方式仍然較為困難。在債務外資管理方面，銀行通常需要根據公司的償付能力來分析客戶的財務能力，并用來決定是否提供貸款。這些規定會使A對外投資建筑企業在外資管理過程中出現高負債情況，為企業外資管理增加財務風險。 2.企業的財務制度不健全
A對外投資建筑企業缺乏有效的資金控制制度、健全的內部財務管理制度以及科學的外資風險管理制度。該公司的外國投資管理主要基于直接投資以及借款，沒有制定相應的長期和短期外資管理戰略。A公司在項目管理以及外資管理過程中，都沒有實現有效控制風險。A公司通過貸款得到的融資大多數用于海外項目的預付，然而近年來項目貸款的還款逾期越來越多，缺乏有計劃行的融資以及還款計劃。項目拖延、資金回收推遲、材料價格大幅上漲等問題都會為A對外投資建筑企業帶來巨大的還款壓力以及資金風險，并有可能造成企業資本流動鏈的破壞。對于一些拓寬工程款的項目，A公司也沒有建立健全的資金回籠制度和新項目的科學融資制度，長期的項目欠款甚至壞賬情況導致A公司蒙受了巨大損失，使得A公司的銀行貸款信譽也大打折扣。
3.相關專業外資管理人才匱乏
A對外投資建筑企業的財務組織可以劃分為公司總部和分支機構兩個層次。其總部在公司成了之初只設有財務審計一個部門，于2012年設立財務部和審計司，2014年成立財務總監和資產管理中心并由財務科負責公司財務和項目部的對接，對外投資項目的前期外資管理事宜主要有資產管理中心負責，財務組織結構不合理。而且目前該公司對外資管理不夠重視，大部分高管人員管理方式比較陳舊，沒有專業人才進行資金安排，也未組建專業的外資管理團隊，使得A公司在與銀行和海外外資管理機構的溝通方面存在一定困難，A公司的創新意識淡薄不利于營造良好的企業形象。
4.宏觀政策的影響
首先，建筑企業是非常容易受國家政策以及宏觀環境等影響的企業。2013年，國家規定在五年內各級黨政機關不得以任何形式、任何理由新建辦公大廳等建筑。政府項目通常是具有相對穩定資金來源的項目。但是受本條例的影響，建筑企業損失了穩定的建設資金，外資管理的重要性則日益凸顯。“國十條”的出臺更是帶來了歷史上最嚴重的由宏觀調控引起的建筑業發展浪潮，受房地產行業調控等具體措施的影響，對外投資建筑企業項目也受到了建筑行業整體環境的限制。建筑企業項目資金流動緩慢、應收賬款增加、負債增加，這對公司外資管理產生了很大的影響。
其次，建筑行業的外資管理體制不健全。現階段，中國還沒有完善的建筑行業外資管理的法律規制。尤其是建筑企業外資管理過程中信用體系的不健全，對建筑企業進行有效的外資管理帶來了很大阻礙。在中國的《擔保法》雖然規定建筑企業可以使用物權進行貸款擔保。建筑企業在申請銀行貸款時，銀行通常要求其提供相應價值的抵押品。然而，許多建筑企業往往沒有足夠的貸款抵押品，導致融資困難。盡管新出臺的《物權法》放寬了擔保權的范圍，然而因為擔保物缺少等原因，建筑企業的貸款融資依然面臨重重困難。此外，直接投資和借貸限制更多，審批過程更復雜，也進一步增加了外資管理成本。
外商投資信貸制度的不完善也導致了外資管理成本的上升。外資管理市場存在擔保體系問題，在企業之間相互擔保的過程中，如果一方存在嚴重的財務問題，另一方面也會受到影響。
建筑企業的外資管理過于詳細，層次較多。在當前外資管理水平較低的情況下，建筑企業外資管理將受自身資質的限制，難以獲得更高的資質，也難以發展和擴大外商投資經營規模。正因如此，這些資質較低的建筑企業無法承擔大型的、資金龐大的項目。同時，建筑企業在外資管理過程中也會受到一些特殊的外資管理方法的影響，如項目外資管理和外商投資租賃管理。
三、建筑企業外資管理問題改善的建議
（一）實行多渠道外資管理
在目前的財務機制中，多數建筑企業外資管理過度依賴直接投資和借款外資管理，這將形成企業負債比重高、資本結構不合理等問題，同時也具有建筑企業外資管理平穩運行的系統性風險。通過調查計算，在建筑行業70%以上的資金管理以對外直接投資和借款兩種方式為主，倘若發生像2008年一樣的次貸危機，就會使中國的金融體系與銀行體系遭到沖擊。因此，拓寬外資管理渠道至關重要，創新建筑企業外資管理產品，對確保經濟的平穩運行具有重要的意義。
建筑企業進行多元化外資管理，可以優化企業資本結構、降低經營風險，利于企業資金來源的穩定，這仍然是外資管理的首選渠道。但是，建筑企業外資管理在一定程度上受政府政策影響，那些青睞于直接投資以及借款的建筑企業也將會受到一定程度的影響。建筑企業的投資項目從設計審批到采購、從施工到銷售獲取利潤，通常是成本較大、周期較長、風險較高的項目類型，要求建筑企業具備充足的資金成本和較強的融資能力，單一的外資管理渠道很難滿足建筑企業的項目建設需求。因此，建筑企業有必要實行多元化外資管理，充分利用直接投資、借款、股權以及信托等外資管理方式，這對擴大企業的外資管理規模、降低企業外資管理成本、提升外資管理能力都具有十分重要的現實意義。在近年來緊縮的貨幣政策下，建筑行業的外資管理成本也有所提高，如果建筑企業能夠大力拓展外資管理渠道，即便在政府實施緊縮貨幣政策的情況下，建筑企業的外資管理渠道也有很多。
?。ǘ┰鰪娖髽I內源外資管理能力
對于建筑企業來說，外資管理是當前發展所需要考慮的重要問題，主要包括兩個部分：折舊和留存收益外資管理。固定資產折舊通常在稅前扣除，具有稅收效力。通過固定資產折舊獲得內部外資管理，在一定程度上減輕了企業外資管理的壓力，有利于企業發展。但對于建筑企業來說，最大的資產不是固定資產，通常固定資產只占一小部分，在建工程或無形資產（土地）占比較大的一部分，所以建筑企業通過折舊形式的外資管理來源少，更多的是選擇另一個內部外資管理來源，即留存收益外資管理。留存收益外資管理是建筑企業內部外資管理的重要渠道，可以在很大程度上降低建筑企業外資管理成本、減小建筑企業外資管理風險、加強建筑企業自主控制能力，從建筑企業發展的長遠角度看，利用MM理論平衡留存收益應成為企業首選的外資管理渠道。
?。ㄈ┙鉀Q企業外資管理成本高問題 建筑企業需要優化外資管理結構，降低建筑企業投資風險以及財務風險，降低股權成本和外資管理成本。同時，也應該降低外商投資經營規模，降低外資資產管理成本，并適當縮小外資建筑業經營規模。此外，要從內部管理上增加股東在公司的持股比例，促進資產運營水平快速提升，加快建筑企業周轉率。資產周轉率越低，權益資本管理成本越高。
建筑企業必須努力建立科學的資本運營體系。在未來的項目運作中，應注意資金的快速運作和快速回報，盡量縮短項目建設周期、增加項目投資組合的比例，按照多元化的原則構建建筑企業項目風險管理機制，從多元化角度入手對建筑企業項目風險進行管控，使建筑企業實現戰略的可持續發展，協調企業規劃和資本運營。
?。ㄋ模﹥灮赓Y管理結構
從外資管理結構我們就可以看出建筑企業外資管理的合理與否。通常情況下，資本結構的最優主要是指企業利潤最大化、利益相關者積極性最大化，但資本成本卻最小化的資本結構。合理的外資管理必然會優化外資管理結構，外資管理行為的扭曲會導致外資管理結構的失衡。在大力發展多元化經營的過程中，建筑企業應立足于加強建筑業外資管理，通過優化建筑企業外資管理結構，促進企業健康發展。
1.降低資產負債率
近兩年，A對外投資建筑企業的資產負債率明顯要比全國建筑行業的平均負債率水平要高，這說明其資本結構是不合理的。因為建筑企業是受政府嚴格管控的行業，如果建筑企業的資產負債率與行業標準相比高出很多，就會對該建筑企業的外資管理帶來嚴重的負面效應，尤其限制建筑企業在銀行或金融機構進行新一輪的融資。從外資管理成本理論和權衡理論來看都表明，在相同企業管理政策背景下，通過優化企業的財務政策，可以增加企業可持續增長率，使企業維持資本平衡。因此，筆者認為，建筑企業可以通過外資股權管理或債轉股方式，降低建筑企業在外資管理過程中的資產負債率，從而促進建筑企業外資管理結構的優化。
除此之外，建筑企業還可以利用資源有效配置與優化來降低企業的資產負債率。因為資源優化配置可以促使資源相互作用形成強大的生產力，為建筑企業創造出更多的經濟效益。同時，對外投資建筑企業還需要統一管理資源配置，將對外投資和資本使用進行統籌管理，通過增加資本積累和提升企業盈利來降低建筑企業的資產負債率。
2.提高直接外資管理比例
面對當今國內外各種復雜的經濟與社會形勢，建筑企業在外資管理過程中首先應該通過提升核心競爭力、增強適應建筑行業市場不斷變化的能力，來拓寬外資管理渠道。這要求建筑企業應該注重品牌化、專業化和規?；拇蛟?。一方面，通過品牌化和專業化的經營擴大企業的影響力與信譽形象，通過企業規模擴大提高建筑行業市場的占有率，從而降低外資管理過程中的資金成本，促進建筑企業實現可持續發展;另一方面，建筑企業應該加快建立健全的資本運營體系，增加直接外資管理比例，提升外資利用效率。建筑企業在對外投資過程中應該選擇與自身實力相匹配的項目，這樣可以按期完成項目施工與資金回籠，降低對外投資過程中的外資管理風險。建筑企業可以在健全的資本運營體系基礎上實施靈活的發展戰略，在法律允許的前提下創新外資管理渠道。例如，通過控股金融機構或者控股信托公司等實行多元化資本運營管理，從而促進建筑企業外資管理水平的提升。
四、結論
結合外資管理的相關理論，本文對中國建筑企業的外資管理特性進行了闡述，進而對A對外投資建筑企業的外資管理現狀進行了研究分析，從而對建筑企業的外資管理發展提出了針對性的建議。
第一，包括A對外投資建筑企業在內的建筑企業在外資管理方面存在著一定的問題，主要包括建筑企業外資管理渠道較為單一、內源外資管理水平較低、外資管理結構不合理，外資管理成本較高。其主要原因是企業缺乏正確的外資管理意識、企業的財務制度不健全、相關專業外資管理人才匱乏以及宏觀政策的影響。
第二，A對外投資建筑企業必須優化外資管理，實行多渠道外資管理，增強建筑企業的內源外資管理能力，解決企業外資管理成本高的問題，優化外資管理結構。
總之，中國建筑企業的外資管理策略要符合各個成長階段資金需求的特點。A對外投資建筑企業是國內老牌知名企業，具有典型的建筑企業外資管理特點，其外資管理需求急劇擴大，為了應對國家宏觀調控政策的變化以及滿足外資管理的相關要求，A公司需要采取多元化的外資管理策略。
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