受托責任對信托公司核心競爭力影響的實證研究
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摘 要：以2008-2017年信托公司年報及相關數據為研究樣本，通過因子分析和回歸分析檢驗了信托公司受托責任各維度對核心競爭力的影響。結果顯示，信托公司的受托責任中對政府、員工、客戶和社區的履行情況均對核心競爭力有顯著的正向影響，對股東和合作伙伴的受托責任履行情況對核心競爭力有不顯著的負面影響。信托公司控股股東性質在其中起到了協調作用。
關鍵詞：信托公司;受托責任;核心競爭力;回歸分析
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.14.027
0 引言
自1979年第一家現代信托公司“中國國際信托投資公司”成立以來，我國信托業在40年的發展中取得了長足的進步，管理資產規模至2017年末已達26.25萬億元，是我國金融業中僅次于銀行的第二大子行業。但在我國信托業在一路凱歌的發展道路之中始終伴隨著管理不規范、責任履行不到位等指責，雖然信托業先后經歷了六次行業大整頓，信托公司管理逐漸規范、資產管理能力大幅提升，但高管貪腐、“剛性兌付”、受托資產糾紛仍不絕于耳。2017年上半年，信托業就有6位信托公司高層相繼落馬，這在只有68家公司的信托業實屬強烈地震，甚至某信托公司連續5任董事長接連出現“意外”，這些金融案件引起了中國金融界和社會各界的極大震動。
受托責任的缺失被認為是我國信托業發展中所存在的重要問題，“一法三規”作為我國信托公司健康發展的基礎，將信托公司作為受托人所應承擔的責任和義務進行了規定。但信托公司在經營信托業務時所存在的履行責任的難量化、法律法規的粗糙化和監督權力的虛擬化，使得信托公司不僅需要按照法律法規等正式制度的他律要求合法經營，也需要在履行受托責任時提高自身道德要求，以自律來約束違背義務準則的不道德行為。因此中國信托業協會作為信托業行業自律組織于2018年9月18日發布了《信托公司受托責任盡職指引》來進一步加強信托公司履行受托責任的自律管理。
信托公司的可持續發展必須依賴核心競爭力，本文將在實證研究的基礎上，系統分析受托責任的不同維度對信托公司核心能力的影響，探討受托責任如何影響信托公司核心競爭力，并討論如何通過有針對性的提高受托責任履行能力來提升信托公司核心競爭力，進而使得信托公司獲得持續競爭優勢，促進我國信托業健康快速發展。
1 研究假設
受托責任有廣義和狹義之分，根據利益相關者理論（Stakeholder Theory），有學者（Charkham1992）按照相關者群體與企業合同關系的性質，將利益相關者分為契約型利益相關者（Contractual Stakeholders）和公眾型利益相關者（Community Stakeholders）。廣義的受托責任是受托方對有契約關系和有直接影響的非契約關系的社會性相關對象所履行的責任，而狹義的受托責任是受托方僅對有契約關系的對象所履行的責任。
因此本文將受托責任定義為：受托方在按照委托方要求，管理受托資源實現特定目的期間所應該承擔的責任，包括對財產的保值、增值，如實報告、人才培養和社區環境等方面。朱連美（2007）從股東、債權人、員工、顧客、政府和社區等六個角度對企業受托責任進行了研究，結合信托公司經營活動特點，本文認為信托公司所承擔的受托責任對象有：股東、員工、客戶、政府、合作伙伴和社區。受托責任的履行情況在一定程度上反映了信托公司的價值取向、經營理念和管理能力。信托公司在經營發展中對上述六個對象的受托責任履行程度對信托公司核心競爭力可能存在一定影響。
較好的履行對股東的受托責任，股東就會對信托公司投入更多的資金用于提高資金實力增強期抵御風險的能力，同時利用股東自身資源稟賦為信托公司創造更多拓展業務的機會，有助于提升信托公司核心競爭力?；诖耍疚奶岢黾僭O：
假設H1：信托公司對股東承擔受托責任對企業核心競爭力產生正向影響。
較好的履行對員工的受托責任，信托公司能給予員工更優質的物質和精神保障，讓員工分享企業發展成果能夠提升員工對信托公司認同感，增強員工責任心、激發員工創新能力，進而提升信托公司核心競爭力。基于此，本文提出假設：
假設H2：信托公司對員工承擔受托責任對企業核心競爭力產生正向影響。
“賣者盡責，買者自負”作為信托公司開展信托業務的主要原則，信托公司在經營活動中秉持誠信、謹慎的經營理念，通過自身專業管理能力按照委托人要求對受托的財產保值、增值，在這種守約履責的過程中持續提高客戶對信托公司的信任度，增強信托公司的品牌效應，從而提升信托公司核心競爭力。基于此，本文提出假設：
假設H3：信托公司對客戶承擔受托責任對企業核心競爭力產生正向影響。
較好的履行對政府的受托責任，信托公司在經營活動中會獲得更多的便利和優惠政策，政府所提供的稅收優惠及減免有助于降低企業經營成本，從而提高信托公司持續競爭優勢?；诖?，本文提出假設：
假設H4：信托公司對政府承擔受托責任對企業核心競爭力產生正向影響。
現代金融活動日益復雜化，信托公司在經營活動中離不開銀行、會計事務所、律師事務所等合作伙伴的支持，更好的履行對合作伙伴的受托責任能降低溝通成本，更好發揮合作伙伴的互補優勢，從而提升信托公司核心競爭力。基于此，本文提出假設：
假設H5：信托公司對合作伙伴承擔受托責任對企業核心競爭力產生正向影響。
較好的履行對社區的受托責任，為社區和居民提供良好環境，合理、有效使用所有資源對社會穩定、和諧社會負責能夠提升信托公司社會美譽度，從長遠來看能夠提升信托公司核心競爭力?；诖耍疚奶岢黾僭O： 假設H6：信托公司對社區承擔受托責任對企業核心競爭力產生正向影響。
另外，為更好地測量受托責任對信托公司核心競爭力的影響，本文將信托公司控股股東性質（地方政府或地方國有企業控股、金融機構控股、民營企業控股和央企控股）作為控制變量。我國信托公司股權較為集中，2013年末信托公司第一大股東平均持股比例高達64.77%，因此信托公司受大股東影響較大（魯長瑜，2014），已有學者研究認為不同所有制的企業承擔的受托責任對企業核心競爭力的影響可能存在差異（Roberts，1992;陳昕，2011）?；诖耍疚奶岢黾僭O：
假設H7：信托公司控股股東性質對信托責任進而對信托公司核心競爭力的影響有重要調節作用。
2 實證分析
2.1 樣本選擇及數據來源
本文將通過我國信托公司2008-2017年年報等數據對其進行實證研究，由于樣本期間信托公司數量持續增長，同時各家信托公司所披露的年報也不盡相同，作者通過網站收集、電話索取、手工補錄等方式最大化樣本數量，最終收集了年報數據639份，數據總量21087個，因此本文將采用非平衡面板數據的處理方法。
2.2 變量定義
信托公司受托責任指標參考朱連美（2007）等學者的研究成果，核心競爭力參考萬里山（2015）等學者研究成果，結合信托公司行業特點以及由信托業協會發布的信托公司評級體系（CRIS）來確定信托公司受托責任和核心競爭力的各維度和指標。
2.3 核心競爭力度量
為全面完整的認識和把握中國信托公司的核心競爭力水平，表1構建了相應的指標體系，核心競爭力包含四個二級指標及相應的10個三級指標。這些指標雖然能較為客觀準確的描述金融倫理現狀，但也存在一定的統計分析問題，其中因為信息重疊帶來的變量相關性問題就不容忽視。既不會因為削減變量帶來信息丟失和不完整問題，也不會因為變量相關帶來多重共線性，最有效的方法就是采用因子分析來降低上述指標體系的維度。
2.3.1 因子分析的可行性檢驗
因子分析起源于上世紀20年代，目前已廣泛應用到各個領域，它以信息丟失最少為前提，將指標體系中的眾多變量綜合成較少的幾個變量，進而度量研究變量的水平。
表2顯示，核心競爭力的 KMO值為0.801，按照常用KMO度量標準，大于0.7，基本適合做因子分析;巴特利特球檢驗統計量的值為106.311，其對應的P值接近0，這說明做因子分析是比較適合的。
2.3.2 主因子選取
在原有變量相關系數矩陣的基礎上，采用主成分分析方法，提取數值大于1的特征根，結果顯示可提取4個有效公共因子，表3顯示了因子解釋原有變量方差的情況。處于篇幅限制，這里只給出前6個因子的情況。由表3可以看出，四個因子合計解釋原有變量方差的91.259%，信息丟失較少，因子分析效果比較理想。最終因子重新分配了各因子的方差貢獻率，但沒有改變解釋變量方差的總體情況。
2.3.3 因子得分系數矩陣
表4給出了因子得分系數矩陣，將提取出的四個因子分別記為F1、F2、F3和F4，根據表4的因子得分系數矩陣可計算出F1、F2、F3和F4的得分。
F1=0.330*凈利潤增長率+0.227*資本利潤率-0232*信托資產利潤率-0.016*人均年度新增信托業務規模增長率+0.014*信托業務增長率+0011*風險覆蓋率+0.040*信托杠桿率-0.044*費用控制能力-0.318*股權乘數+0.101*信托業市場份額。
同理可計算F2，F3和F4。
2.3.4 核心競爭力測度
由F1 ，F2，F3和F4得分并結合表3中各公共因子的權重，可進一步計算出反映核心競爭力水平的因子得分變量F，計算公式為：
F=31.644%F1+24.569% F2 + 20.726% F3+14.320% F4
2.4 信托公司受托責任對核心競爭力影響的分析
構建核心競爭力與受托責任之間的回歸模型，回歸結果如表5所示。
其一，受托責任與核心競爭力存在較為顯著的線性關系，在影響公司核心競爭力的眾多因素中，對客戶的責任、對政府的責任、對合作伙伴和對社區的責任等四個因素對核心競爭力的解釋能力達到0.485，說明受托責任對公司核心競爭力之間的影響達到中等程度。
其二，受托責任的六個指標對公司核心競爭力的影響存在差異。六個自變量中，對員工的責任、對客戶的責任、對政府的責任和對社區的責任對信托公司核心競爭力的影響是顯著的，回歸系數分別為1.347、5895.028、8677.809和146.035，假設H2、H3、H4、H6得到驗證;其中對政府的責任這一指標對因變量的影響力度最大，原因可能是在樣本統計的2008-2017年間是信托業的高速發展期，同時也是政府投資擴張期，信托公司更好的履行對政府的受托責任、與政府建立良好的關系可以獲得政府更多投資項目、資金等資源的支持以及經營活動中更多的便利和優惠政策，這在信托公司“大干快上”的飛速發展期能夠為信托公司帶來持續的競爭優勢。
其三，信托公司對股東所履行的受托責任與核心競爭力的影響不顯著，回歸系數為-27.334且回歸系數為負與假設預期相反，假設H1未得到驗證?？赡茉蛴袃牲c：一是股東將信托公司作為自身業務發展的戰略布局，從而更愿意從長遠目標來培育信托公司。國內信托牌照的有限性和信托業務的靈活性使得股東更愿意舍棄短期股東收益而為信托公司增資來提高其資本實力、美譽度和抗風險能力;二是監管對注冊資本的要求。2015年末信托業協會發布了《信托公司行業評級指引（試行）》，將信托公司資本實力在評級體系中置于舉足輕重的地位，同時監管部門對凈資本與管理信托規模有相關約束要求，因此信托公司開始大規模補充資本。自2016年以來，共有44家信托公司完成增資，共計金額約880億元，在信托公司增資中不少股東以未分配利潤轉增注冊資本方式進行，此舉對股東投資收益有負面影響。 其四，信托公司對合作伙伴所履行的受托責任與核心競爭力的影響不顯著，回歸系數為-1.544且回歸系數為負與假設預期相反，假設H5未得到驗證。其原因可能是，在樣本統計的10年中，信托公司在政策紅利下高速發展，雖然隨著信托業務規模的快速擴張，參與信托公司業務的合作伙伴如會計事務所、律師事務所和資產評估公司等合作機會同樣增多，但由于信托業務的粗獷式發展，信托公司更加注重項目和資金資源的獲取，優質合作伙伴的專業能力在繁榮的市場環境下往往得不到重視，信托公司很可能把合作伙伴的專業服務僅作為經營成本，導致了回歸系數為負。
其五，控制變量對公司核心競爭力的影響也是顯著的，說明不同控股性質下，信托公司受托責任的履行情況對核心競爭力的影響效應是存在差異的，假設H7得到驗證。
3 結論
本文通過國內信托公司2008-2017年年報及相關數據對信托公司受托責任對核心競爭力的影響進行了實證分析。實證結果得出信托公司受托責任對核心競爭力存在正向影響，控股股東企業性質起到顯著調節作用。主要結論有兩個方面：
（1）信托公司受托責任中的對員工、客戶、政府和社區的受托責任履行情況對核心競爭力有顯著的正向影響。
對政府履行受托責任方面，回歸系數為8677.809，對信托公司核心競爭力影響最大。提示信托公司要按照政府有關法律法規的規定，合法經營、照章納稅，主動履行對政府的受托責任，同時不能過度依賴政府所提供的地方性業務機會，努力提升自身業務拓展能力。
對客戶履行受托責任方面，回歸系數為5895.028，在信托公司受托責任的六個維度中對信托公司核心競爭力影響次之。提示信托公司內部要創建一種“不負所托”的道德文化，加強客戶風險教育、關注客戶需求，建立更完備的風險應對措施，持續提升客戶受托責任的履行能力。
對社區履行受托責任方面，回歸系數為146.035，提示信托公司應該積極披露受托責任履行情況，提高履行受托責任意愿，接受公眾監督，有利于樹立企業形象，提高核心競爭力。
對員工履行受托責任方面，回歸系數為1.347，提示信托公司在目前的高速發展時期不僅要重視員工的物質激勵，也要增強對員工的道德約束和激勵，使員工具有一種內在的道德制約和道德規制的自我開發能力，提升員工價值認同感，通過內部一致認可的受托責任文化節約金融交易成本、維護金融活動道德規范，持續提高信托公司核心競爭力。
（2）信托公司對股東和合作伙伴所履行的受托責任與核心競爭力存在不顯著的負面影響。
對股東履行受托責任方面，回歸系數為-27.334，提示信托公司應在當前市場繁榮和股東大力支持時期，應加強自身經營管理能力提升，積極履行股東受托責任對資本保值增值，股東才愿意投入更多資金，給予更多各方面資源的支持，才有利于信托公司持續提高核心競爭力。
對合作伙伴履行受托責任方面，回歸系數為-1.544。提示信托公司目前仍對合作伙伴的重要性不夠重視，隨著大資管時代的來臨以及《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》的發布，對信托業態產生深遠影響，競爭將更加激烈。信托公司在近10年的粗狂發展中，合作伙伴的專業能力被輕視，僅作為經營成本來看待，而信托公司的持續競爭優勢需要更全面的滿足客戶需求、更好的控制經營風險，信托的靈活性和創新性需要充分利用合作伙伴的專業能力來綜合體現。信托公司應該充分重視合作伙伴，通過更好的履行對合作伙伴的受托責任來加強合作，通過合作提高相互之間的信任關系，降低與合作伙伴的溝通成本，從而提高信托公司核心競爭力，獲得持續競爭優勢。
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