新“亞倫鎮”

來源:用戶上傳      作者: 比爾.格羅斯

　　如今我們全都是1982年比利喬（Billy Joel）筆下的亞倫鎮（Allentown）人。沒錯，九成的美國勞工仍在準時上班，但我們的生活水平、我們對未來的信心……我們正在亞倫鎮排隊等待救濟。
　　對于當前困局，我們可以找出兩個基本原因：
　?。?）全球經濟正受總需求不足之苦。簡單來說，這代表人們消費不足，而企業則因此在招聘上非?？酥?。
　　發展中國家及其消費者也想增加消費，而盡管這些國家的經濟正快速成長，其整體規模仍不足以帶動歐洲、日本及美國的經濟。它們的金融體系尚未成熟，就像四肢細長瘦弱的幼小長頸鹿：成長空間很大，但數次失足之后仍在努力尋求平衡――最近的三次失足是1997年至1998年亞洲金融危機、1998年俄羅斯債務違約以及2001年阿根廷債務違約。這些國家奉行出口主導政策，以債臺高筑的發達國家為市場，而不是依賴本地消費，這令全球總需求出現一個大缺口。
　　沒錯，中國是經濟增長的一個強力引擎，但光靠重商主義式出口貿易，該國無法帶動全球經濟向前。中國還需要替國民蓋很多很多購物商場，就算不需要數十年，也要多年時間。
　?。?）需求不足之下，經濟增長的大餅日趨萎縮，各國因此正激烈競逐自己的份額。大家都希望借用其他地方的經濟增長。
　　近半個世紀前，美國是全球經濟增長無可爭議的王者，占盡優勢。但是，在1970年至1980年間，其他國家開始趕上來。日本出產的汽車勝過底特律、冷戰時代分隔東西歐的鐵幕倒下、中國崛起等很快就令美國及發達濟體驚醒，它們已不能假定世界是它們理所當然的出口市場。亞倫鎮從鋼鐵重鎮變成失業中心，人們填表、排隊申請救濟。
　　問題的關鍵在于，全球需求不足及缺乏國際競爭力，但從政者及其選民卻聚焦于賦稅或醫療問題。
　　人們以為創造就業很簡單，只需要延續布什時期的減稅措施，或是鼓勵小企業增聘人手，歐元區則只需要緊急注資，鞏固政府的資產負債表。事實并非如此，這些政策只是暫時提振消費，未能處理發達經濟體的根本問題：新增職位正不可阻擋地流向競爭力較強的發展中經濟體。
　　積極的方法，是停止制造紙資產，開始生產實際的商品：以美國汽車、鋼鐵、iPad、飛機、玉米――任何各國想要、而我們又能以更高質量或更低成本生產出來的商品，代替次級按揭，以及美國國債。投資基建及21世紀的教育與研究（而不是停留在20世紀的教育水平）是必要的，停止耗費大量資源的海外戰爭也是必要的。
　　此路無疑艱難，但它是可行的，只是我們必須有一點犧牲精神，而且公共政策必須鼓勵創新、教育及國家重建，而不是鼓勵華爾街財技及商業大街的無度消費。
　　通往均等競爭條件（level playing field）的第二條路，則涉及政治與金融伎倆：豎起貿易與移民壁壘、貶值貨幣，以及在軍事上支配海外產油國。此路遠不如第一條路，遺憾的是，這條路較容易走，因此是政治上最可行的。政客不是靠呼吁選民“犧牲”當選的，他們靠的是將問題諉過于海外的惡魔，不管那是在中東還是亞洲。
　　政客當選的另一招，是承諾維持低稅，富人也不例外――他們的理由是：小企業主承受不起加稅。但是，真正受益的，卻是華爾街及新港海灘（Newport Beach）的超級富翁。沒錯，聯邦儲備局的決策者也在量化寬松的幌子下，開出以萬億美元計的支票，購買政府自己發行的債券，盡最后努力支撐資產價格――這種做法已超越了當年的查爾斯?龐氏（Charles Ponzi）的伎倆。
　　投資者應明白，當局偏重貨幣貶值及限制貿易，恐將損害他們的利益。因為假以時日，他們以美元計價的投資以全球角度而言將損失購買力，而且美國政策利率接近0％，在通脹率保持正數且最終將會攀升的情況下，美元資產將會實質貶值。此外，盡管許多企業的盈利來源分散在多個國家，關稅及貿易障礙的目的，無疑是希望惠及本國勞工，而非本國資本，企業盈利因此最終將無法受惠。
　　除非發達經濟體學會以古舊方式進行競爭（生產更多商品并改善質量），明智的投資者將繼續把資金投向亞洲、巴西及其他發展中經濟體，追捧當地資產與貨幣。簡言之，美國必須生產實際的商品，而非紙資產，但除非華盛頓出現政策革命，這是不太可能發生的。
　　作者為PIMCO(太平洋投資管理公司)創立人及聯席投資總監

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