企業并購的財務風險分析與應對
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摘 要 隨著“互聯網+”的發展和“一帶一路”倡議的實施，越來越多企業通過跨國并購參與全球經濟治理體系變革，推動經濟高質量發展，打造自己的核心競爭力。企業通過并購，尋求集團化、全球化、多元化發展。企業并購的目的是通過對被并購企業的運營來謀求被并購企業的發展，進而快速實現企業的經營目標。取得被并購企業的控制權只是完成了并購目標的一半，還有一半是整合被并購企業，使其與企業的整體戰略和經營協同一致、互相配合。企業如何取得并購的成功、充分發揮并購的協同效應，值得我們去探究。本文從財務角度分析企業并購的獲取企業發展所需資源、增強市場管控力、實現規模經濟、實現資源共享和實現管理協同五個目標，從目標企業價值評估風險、融資風險、資產流動性風險、經營風險四個方面分析企業并購的財務風險，進一步剖析風險產生的原因，最后提出并購時合理評估目標企業價值、合理安排融資方式、合理選擇并購支付方式、增強資產流動性四個方面的風險應對措施。
關鍵詞 企業并購 財務風險 應對
一、企業并購的目標
?。ㄒ唬┇@取企業發展所需資源
當一個企業決定擴大其在某一特定行業的生產經營規模時，單純依靠內生發展和積累，往往周期較長，融資額度受限，且波動較大。企業通常會采用的一個重要手段是并購其所在行業中的成熟企業，獲取企業發展所需資源，從而突破內部投資方式下項目建設周期、資源獲取及配置等因素對企業發展速度的制約，在極短的時間內擴大生產經營規模，奠定行業中的競爭優勢。
（二）增強市場管控能力
企業通過并購，可以獲取原有競爭對手占有的市場份額，從而快速提升企業的市場占有率。然后通過具體化的市場運作，比如并購后采取統一的銷售價格政策和市場營銷策略，提高企業的營收水平，擴大企業的盈利空間，使企業收益增加。另外，并購使企業的競爭對手減少，尤其是在市場競爭者有限的情況下，企業與鏈條上的上、下游供應商的議價能力得到了提升，從而起到降本增效的作用，優化企業財務指標，增加企業價值。
?。ㄈ崿F規模經濟
企業的規模經濟包括生產規模經濟和管理規模經濟兩個方面。生產規模經濟是指通過并購生產經營相同或相似產品的企業，整合企業與各分、子公司的資源，優化資本結構，在系統內充分調動生產所需各項資源，在一定范圍內，可以使單位產品所承擔的固定費用減少，進而達到降低產品生產成本的目的，提高企業收益率。管理規模經濟是指企業通過并購，實現集團化發展，而在集團統一領導下的企業會越來越多，使企業管理費用在更多的企業、產品間分攤，可以大大降低單位產品所承擔的管理費用，企業可以集中資源投入對新產品、新技術的研究與開發，提升企業的核心競爭力。
（四）實現資源共享
在生產領域，能夠實現規模經濟，通過資源互補達到優化資源配置的目的，可以在企業間充分利用、調配剩余生產力，優化企業資本結構;在市場領域，同樣能夠實現規模經濟，通過突破行業壁壘進入一個新的行業，拓展新的營銷網絡，增加討價還價能力，企業可以以更低的采購價格獲取所需物資，以更高的銷售價格賣出產品，從而獲取更多的利潤;在財務領域，可以充分利用稅收優惠政策降低企業整體稅賦水平，充分利用外部融資優勢降低企業資本成本，通過財務系統共享提升財務信息質量;在人力資源領域，可以加強對研發技術的考核，使多種研究與開發部門融合，可以調整被并購企業的人員，實現人力資源的最優配置，挖掘潛力，實現并購協同效應，提高企業盈利水平。
?。ㄎ澹崿F管理協同
企業并購，往往是高效率的企業并購低效率的企業。通過并購，低效率企業的效率會被逐漸提高到高效率企業水平，進而提升并購后企業的整體效率。如果并購企業具有優質的管理資源而且過剩，通過并購，雙方效率均得到提高，進而為企業創造更多的價值。
二、企業并購的財務風險
（一）目標企業價值評估風險
并購雙方掌握的信息不對稱，有時并購方認為并購項目比較優質，但是在并購完成后，發現高估了被并購方的價值和資產，以至于在并購完成后經營壓力過重，實際經營情況與并購前的盈利預測差距較大，造成難以彌補的損失。企業并購在本質上也是一種商品的交換關系，交易雙方需要有對稱的信息，這就需要成立專項工作組，聘請專業中介機構（會計師事務所、律師事務所、資產評估所等）、行業內技術專家等共同參與盡職調查，通過對目標企業相關事項的現場調查，對歷史經營數據資料的收集、整理和分析、論證等，合理確定目標企業的價值。
?。ǘ┤谫Y風險
在并購時，企業應結合公司發展戰略，合理選擇融資渠道和融資方式。每種融資渠道和融資方式各有利弊，企業應以獲得最佳并購效益為宗旨，綜合考慮企業自身情況，選擇最優的融資方式。如果融資結構以債務資本為主，并購后，企業將面臨按期支付利息、到期還本的支付風險;如果融資結構以股權資本為主，企業將面臨股權被稀釋、支付成本過高、由于股利是稅后支付、企業稅負較重風險;即使不融資，企業自己支付所有收購價款，也會面臨實際經營效益沒有達到預期、資金周轉困難、資金鏈斷裂的風險。
?。ㄈ┝鲃有燥L險
當企業決定用現金模式收購時，首先必須考慮資產的流動性。并購會占用企業大量的流動資源，使企業資產的流動性減弱。在并購后，企業有可能會因為連帶債務，出現支付困難的現象。企業的流動資產越多，變現的能力就越強，并購企業時就能順利、迅速地得到收購資金。流動資產不多，企業就要采取舉債等方式，同時如果被并購企業自身資產負債率較高，那么企業并購后資產負債率就會大幅提升，企業的經營風險就會增加，資產的安全性就會大幅減弱。如果企業不能及時、合理地安排融資，又不能很好地補充日常經營現金流量，流動資產比例就會大幅度下降，企業的短期償債能力以及資產的流動性就會減弱，進而影響企業的借債能力和盈利能力。
?。ㄋ模┙洜I風險 企業并購的經營風險主要是指企業并購后經營狀況的不確定性導致的盈利能力的變化，以及經營上處理不當所帶來的規模不經濟效應，使雙方在技術、資金、渠道、經營等方面無法形成協同效應，難以做到優勢互補、形成規模經濟，完成并購預期規劃有難度，易出現規模不經濟和范圍不經濟，從而導致企業管理失控、關鍵人員流失，特別是管理層的流失，造成企業成本變動，給企業的利潤額或利潤率帶來的不確定性。
三、企業并購產生財務風險的原因
（一）價值評估缺乏系統性
企業并購價值評估是評估被并購企業的全部資產，企業整體資產是由多項資產組成的，具有一定的生產能力和獲利能力，包括全部資產和負債。企業不同于商品，它是一個動態且復雜的實體，在交易事項發生前、過程中和過程后，受內外部環境因素影響，會發生諸多可控與不可控的變化，這些變化可能會對被并購企業的價值產生影響，因此企業價值評估不僅要考慮企業現有的價值，還要考慮企業未來的收益情況。
?。ǘ┎①徠髽I融資不暢
企業融資不暢，已經成為制約企業發展的重要因素。企業并購需要大量資金，單純依靠內部融資無法滿足企業的擴張需求，企業能否及時、足額地籌集到并購項目所需資金成為并購項目能否順利進行的關鍵因素。并購企業無論采取哪種融資方式，都存在一定的融資風險。比如融資成本過高，可能會影響企業并購的實施和整合;并購的收益率不足以彌補融資成本風險，可能會對企業資本結構產生不利影響;并購效果達不到預期，企業可能陷入財務困境;等等。
（三）并購企業支付方式選擇不當
在企業并購中，支付對價是十分重要的步驟，而支付方式的選擇是決定并購成功與否的關鍵。企業并購的支付方式主要有現金支付、股權支付和混合支付三種。從以往的并購案例來看，并購企業選擇的支付方式以現金支付為主。并購需要大量資金，雖然有些并購企業采用分期支付并購價款的方式來規避支付風險，但這種單一的支付方式還是造成了并購企業的支付風險。
?。ㄋ模Σ①徍笃髽I經營情況的預估過于樂觀
在制定企業并購方案時，一方面要關注被并購企業所處的行業發展周期，另一方面還要關注被并購企業所處的發展階段，避免不經過調查研究，全憑主觀意識支配，不尊重企業歷史，對公司營收以及利潤情況預估過于樂觀，造成盲目投資行為。另外還要明確并購的目的，根據并購雙方實際情況，合理調整產品結構，擴大企業規模，實現資源互補和規模經濟，進而提升企業盈利水平。
四、企業并購的財務風險應對措施
通過并購整合快速做大做強企業，已經成為當前企業發展的重要趨勢。在并購整合的過程中，我們應該系統地識別各類風險，制定防范策略，不能盲目地并購企業。
?。ㄒ唬┖侠碓u估目標企業價值
在選擇并購目標時，首先需要全方面考察和評估被并購企業，結合企業當前的產品結構、客戶群體、技術、市場預期等情況，判斷產業關聯度、未來經營狀況及持續經營能力、財務狀況等信息。即使是出于戰略層面的并購，也必須考慮并購之后的企業盈利狀況和經營難度。確定并購目標后則是選擇并購類型，應根據企業實際需求和雙方所處行業的相關性，分別從橫向并購、縱向并購、混合并購三個方面考慮。要繼續深耕原有行業、擴大營業規模、提高市場占有率，可以考慮橫向并購，收購同行業內標的;要向企業的供應商或者客戶延伸產業鏈，可以考慮縱向并購，收購企業現有業務的上下游標的;如果公司想要轉型，而所在行業受到政策調整等影響，現有業務轉型困難，可以考慮跨領域的混合并購，調整企業自身產業結構，增強控制市場的能力，降低經營風險。
在評估目標企業時，企業應盡量避免惡意并購，并購前要仔細地審查分析目標企業，全面分析被并購企業的經營能力和產業環境，把握好被并購企業的財務狀況，從而合理地預估目標企業未來的收益能力，在這些基礎上較準確地制定并購方案、評估并購價格、降低并購成本。企業在實施并購時，需要從戰略上儲備必要的知識和人力資源，才可能實現并提升并購的整體戰略價值。在并購時，也應該充分做好市場調研，生產適銷對路的產品，所以并購也要慎重考慮是否經營得好并購后的公司，是否有一套合理的經營模式。
?。ǘ┖侠磉x擇融資方式
融資是并購成功的關鍵。并購方應加強融資工作的統籌管理，統一協調公司各種資源，合理安排公司的融資結構和融資規模，努力控制公司融資成本，選擇合適的融資方式，進而優化并購后的融資結構，以減少并購完成后產生的融資風險。并購融資方式多樣，優缺點各不相同。通常來說，大部分企業并購都是利用一定的杠桿融資，即采用自有資金和其他融資渠道，如向銀行貸款、換股并購、發行債務等來籌集資金。企業在選擇并購融資方式時，需要結合企業實際情況，根據企業自身經濟實力、融資渠道、融資成本、資本結構、融資效率和被并購企業實際情況等因素，選擇融資風險低的融資方案。
（三）合理選擇并購支付方式
并購支付方式的選擇是關系到企業并購戰略目標是否能夠實現的重要因素，選擇不同的并購支付方式，對企業并購后的資金壓力、資本結構都會產生不同程度的影響。企業應積極拓展融資渠道，選擇適宜的并購支付方式，為規模較大且具有戰略性的并購項目創造條件;鼓勵融資方式和支付工具的創新;做好對并購后企業資金的預測，加強對并購后企業現金流量的全過程預算控制，制定現金短缺的應急預案，確保資金供需的動態平衡，有效防范資金風險。
?。ㄋ模┰鰪娰Y產的流動性
資金通常被視為企業生產經營的血液，企業生產經營活動一方面表現為有形的實物流的周轉運動，另一方面在價值上最終體現為現金活動。為了減少并購后產生的資產流動性風險，企業應確定最優的現金持有量、最佳的庫存量和合理的應收賬款信用賬期政策，加快資產的周轉。同時，企業在并購前，應對并購后企業未來的現金流入和現金流出按照期限進行匹配，找出企業未來資金需要關注的時點，通過調整資本結構增強資產的流動性，降低資金風險。
五、結論與建議
并購作為企業擴張的重要手段，已經成為企業在全球化背景下調整產業組織結構、優化資源配置的重要途徑。當前，我國企業間的重組兼并步伐加快。無論出于哪種并購目的，企業必須考慮并購重組的整合效應，客戶資源、銷售渠道、技術專利等是否能夠達到“1+1>2”的效果，這是并購重組成立的關鍵所在。本文基于財務視角研究并購的風險，提出應對措施，以更好地管理風險、控制風險，防止和減少損失，提高企業并購的績效，希望并購標的能在短期和未來一段時間內為并購方帶來價值。
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參考文獻
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