我國上市公司股利分配現狀研究
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【摘 要】企業股利分配作為企業財務管理中的重要組成部分，不但關系到企業的股票價格，同時對投資、融資等方面有著不可小視的影響。文章以我國貴州貴航汽車零部件股份有限公司為例，通過對其2008～2017年這10年間的股利分配情況進行分析，舉例說明我國上市公司普遍存在的問題，并針對問題提出一些建議，希望對規范我國上市公司的股利分配行為有一定的幫助。
【關鍵詞】上市公司;股利分配;現金股利
【中圖分類號】F426.6;F406.7;F832.51【文獻標識碼】A【文章編號】1674-0688（2019）05-0192-02
1 文獻綜述
國內外針對股利分配政策的研究出現了不同的理論流派，也成為公司財務領域長期以來研究的熱點和難點。19世紀60年代初，Mille和Modigliani發表了著名的“股利無關論”，自此，西方的股利理論逐漸改變，共經歷了兩個不同的階段，在這兩個階段各自形成相應的學派，第一階段是產生與形成階段，在這一階段誕生了古典學派，古典學派根據其不同的理念也分為左派、右派和中間派，該派系主要提出的理論包括稅差理論、MM股利無關論和在手之鳥理論;第二階段是不斷完善的階段，現代學派在此階段產生，該學派實際上是在古典學派基礎上進行補充和完善后的新學派，其最大的特征就是“百花齊放”，提出了例如信號傳遞理論、行為股利理論、追隨者效應理論、生命周期理論及股利政策的代理成本理論等重要理論。
唐建新和蔡立輝（2012）在其論文中提出了企業的每股收益在股票的股利和沖擊之間有著顯著的正相關關系。嚴太華等人（2012）通過研究發現我國的上市公司中，許多企業不分配或是分配的額度、比例普遍都偏低。從分紅情況來看，隨著我國證券市場制度的不斷完善、上市公司股利政策的不斷規范和改進，在2005年進行了相應的股權分置改革，上市公司對其股權結構中不合理的現象進行了相應的調整和改善，協調流通股股東的利益與非流通股股東的利益關系，使其趨于一致，分派現金股利的政策也得到了更多上市公司的重視，近年來采用現金股利的公司也越來越多。
2 貴州貴航汽車零部件股份有限公司的股利政策分析
2.1 公司概況
貴州貴航汽車零部件股份有限公司（簡稱貴航股份）于1999年成立，公司成立2年后于2001年上市，股票代碼為600523。該公司由中國貴州航空工業（集團）有限責任公司為主發起人，主要匯集“紅陽密封件”“華陽電器”“永紅散熱器”“申一橡膠”等多家中國汽車零部件“小巨人”企業，是融生產經營汽車密封膠條、電器開關、鋁制散熱器、鎖匙總體、橡膠管帶等名優產品和優良資產于一體的汽車零部件企業。
2.2 公司股利政策的基本情況
由貴航股份2008～2017年的年報數據可得：每10股的派現金額（含稅）分別為0.5元、0.71元、1.26元、1.33元、1.33元、1.47元、1.50元、1.74元、1.80元和2.08元?，F金股利占凈利潤的比率為44.42%、39.91%、61.14%、50.24%、56.94%、52.33%、51.90%、48.84%、43.16%和55.78%。
其中，2008年是在補虧后盈利的情況下進行的股利分配行為。在2008年以前，公司處于補虧的狀態，沒有派發現金股利，也沒有進行資本轉增的活動。2017年，公司在每10股派送現金2.08元（含稅）的基礎上，向全體股東每10股轉增4股（這也是公司近10年中首次進行資本公積轉增股本）。
貴航股份上市以來，總計向A股流通股東派現3.44億元，募資共10.97億元。派現金額占募資金額的31.34%，在全部A股中名列第937位，低于市場平均水平。市場上A股派現平均水平應該在46.89%，而貴航股份低于平均水平15.55%。
2.3 貴航集團股利分配政策的特點及問題
?。?）派發現金股利為主。結合貴航集團近10年的股利分配狀況來看，該公司主要采取的是現金股利的分配方式。現金股利是最符合股東期望的股利分配方式，貴航集團的這一做法正好說明了公司在樹立良好的企業形象且逐步增強自己的投資者回報意識，以此獲取投資者與股東的信心。這種做法的好處表現在公司于2008年補虧完成并利用盈余首次進行分配后，不僅公司凈利潤有所增加，公司的市值也在這次股利分配中有了明顯的上漲，在股市中也獲取了眾多投資者的認可與信任。近10年來，我國上市公司的股利分配方式層出不窮，比如只配發現金股利、僅送股、既不分配也不轉增及派發轉增股等一種或兩種相結合的多樣化方式。目前，我國也在積極地推進完善現金股利分配政策，建立健全回報投資者的機制，使上市公司與投資者們都有一個良性循環且穩健的市場環境。
（2）派現與融資并行。貴航股份在2008年派發現金股利的同時進行了公司的融資計劃，并依靠融資計劃獲取了大量的資金。上市公司派現與融資并行的行為一直備受熱議，但是這種情況又一直屢見不鮮。2008年，全國更是有25.93%的上市公司采取這樣的方式進行融資派現。據統計表明，在派現的上市公司中，超過半數的上市公司都有再融資的計劃，比如“泰豪科技”“匯源通信”等均推出象征性的分紅方案，與此同時也計劃再融資。對中小投資者而言，不如不派現、不融資或不派現、少融資，因為這一方式容易被部分上市公司所利用，一方面大比例派現，另一方面又提出再融資的要求，結果無非是上市公司派出的大量現金進入了大股東的腰包，然后上市公司又向流通股的股東伸手。派現要繳納所得稅，再融資又要承擔再融資費用，如此做法，贏家只有大股東。
3 股利分配政策的對策與建議
?。?）提升企業盈利能力、減輕稅負以增加可分配的股利。中國的股利分配政策主要取決上市公司當期及后續的盈利能力。上市公司盈利能力的大小決定了一家公司是否分配現金股利或分配多少現金股利的問題。公司上市后，核心問題就是經營和發展以獲得盈利，為股東創造更加豐厚的投資回報。 此外，企業稅負的減輕也會對企業的凈利潤產生有利的影響，從而一定程度地增加投資者的投資回報。企業稅負的降低一定程度上將增加企業的凈利潤，從而也會增加分紅，尤其在固定股利率的方式下，企業凈利潤的增加將直接成比例的增加企業股利。而對于投資者來說，稅負的減輕必然增加投資者實際所獲得的分紅，個人所得稅的減少也會增加部分所得。在2018年5月1日起實施的新增值稅政策下，增值稅稅率下降及一次性退還未抵扣完的進行稅額，有助于降低制造業企業流轉環節的稅負，提高企業利潤率和增加企業資本積累，為擴大生產規模和加大研發投入提供保障。
?。?）制定多層次的分配標準。近年來，我國上市公司分紅監管工作取得了顯著成績。我國上市公司目前的現金分紅處于國際中等水平，但仍存在一定的提升空間。中國的上市企業眾多且公司規模差異也較大，而上市公司所處的成長周期也存在差異，成長期的公司需要更多地留存收益用于發展和壯大公司;穩定期或者成熟期的公司則更需要加強對投資者的回報，從而穩固投資者對公司的信心。建議監管層對公司類型進行劃分，可以從企業規模、企業成長條件等方面綜合甄別成長型公司和穩定型公司，并且在這之中企業的所屬行業也應該有所區別，例如網絡科技公司的規模就不一定比生產、制造業的大，所以更應該從多方面、多角度地綜合判斷企業所屬的分紅級別。給予多元化現金分紅比例標準，但是本文也認為應該保持在50%的國際一般低水平之上，而成熟期的公司則可以更多地回報投資者，穩定的現金回報保持在60%左右的比例是對企業與投資者都有益處的。
參 考 文 獻
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[責任編輯：高海明]
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