從財務角度分析影響股權投資決策的因素
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摘要：隨著市場經濟的發展，我國市場對資金的需求日益增大，激發了資本市場活力，在全球經濟波動的大環境下，投資市場的存在極大地改善了企業融資環境，其對市場資源配置具有重大意義。盡管國內學者和企業家對投資決策給予了廣泛關注并進行了探討，但股權投資作為起步較晚的行業，投資運營環節風險較高，配套的內部風險控制目前仍不夠成熟和完善。股權投資是由財務進行的一系列活動，因此如何從財務角度來分析股權投資的風險、決策正確性具有理論意義。本文從股權投資的內部控制制度分析，總結了企業在股權投資上的風險因素并提出解決方案。
關鍵詞：股權投資;運營環節;財務;因素
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A
0引言
股權投資在20世紀80年代開始進入我國，股權投資作為20世紀以來金融行業的一大創新，在市場中對企業的發展起到了不可替代的推動作用。股權投資的興起、發展和成熟為大中小企業帶來的更多的融資渠道，推動企業的業務拓展，對實體企業的發展具有重要意義。
股權投資企業的興起帶來了行業的激烈競爭，在行業競爭中基金管理者如何管理好手中資金，為投資者帶來收益顯得尤為重要?；诖?，本文站在財務角度來分析研究我國股權投資的影響因素，從國內股權投資企業的經營模式、人才管理、項目篩選等多方面進行分析，并對股權投資企業中存在的財務風險給予對應的解決對策。
1私募股權投資企業風險控制概述
1.1私募股權投資企業風險控制含義
2016年，我國基金業協會發布了《私募投資基金管理人內部控制指引》法規，來規范基金行業的管理和風控能力，降低行業風險。對于私募基金管理來講，內部控制的核心在于防范與應對，保證業務的合法合規性。私募股權投資風險控制需要遵循全面性、互相制約、獨立、成本與效益和恰當性原則。
私募股權投資的風險控制特點在需要注重內外部環境的變化，宏觀經濟是私募股權投資基金影響因素之一，實體經濟對資金的需求形成了私募股權投資行業，而良好的市場環境以及良好的創業政策也提高了私募股權投資基金的投資類別。私募股權投資最需要關注的主要外部環境包括法律環境、政策環境、經濟發展水平等等。其中內部環境是私募股權投資基金內部控制的基礎。
另一方面，私募股權投資基金的內控建設不能只是紙上談兵，必須具有實際意義，企業需要充分發揮內部控制制度的價值，從而推動企業經營管理的優化和升級。
1.2私募股權投資企業風險控制目標
風險控制建設符合相關的法律法規要求;把控公司業務運營風險和財務風險，保證公司業務能夠順利進行，提高公司的可持續發展能力;有利于公司提高自身的經營管理和管理效率，保證受托資金的安全和業務的正常運營;擴展公司的信息渠道，確保信息的真實性、可靠性，提高信息的精準、實時;構建研究和投資崗位以及業務流程互相平衡、相互監督的組織框架。
1.3私募股權投資企業風險控制方法
組織結構方面。股權投資公司的組織結構在于構建時將風險控制融入其中，例如，建立有效的防火墻制度與業務保密制度，避免設計公司財務信息、經營信息等泄露，建立健全的崗位職責，使其互相平衡、獨立，保障投資者的利益。
授權批準控制。私募股權投資業務運營前期常涉及到授權問題，主要為一般授權或特殊授權，在授權時要考慮到范圍、層次、責任和流程這四方面因素。
會計控制。通過財務來達到風險控制的內部監督效果，財務部需要對業務的會計科目、單據進行統一規范要求。
對資金的核查。私募股權投資基金的財產與實業經營不同，一般私募股權投資公司并沒有較多的固定資產與設備，投資人的資金是投資公司的資金主要來源，為確保資金的安全，投資公司應將基金與項目進行分析，不同項目之間必須獨立、保密。
人事控制。私募股權投資公司由于其經營特性，在人員選拔上更需要謹慎，公司需在人員培訓、績效考評等方面建立健全制度，明確各崗位的職責，對內部人員的流動、員工獎懲都需要有切實的規范。
信息控制。信息控制主要包括內部信息報告，以信息系統建設為主，信息報告主要是對經營過程中發現的問題匯報給管理層，以便快速對問題作出應對，信息建設系統建設可以減少人為因素的影響，提高信息的準確性和及時性。
1.4影響私募股權投資企業的關鍵因素
私募股權投資公司的業務流程主要為項目立項，項目調研、項目決策、運營管理、項目結束等。大體而言為以下三個重要步驟：
項目立項。項目調研是項目立項的最初步驟，調研人員需要對投資公司的起步、發展經過、業務、戰略規劃、人力資源與組織框架等進行調查分析，做到多方面、多角度、多層次對被投資公司分析了解。
投資決策環節。在確定選擇項目之前，如何確保項目運營的科學性，項目可行性程度以及能否為公司帶來相對應的利益等，都是投資決策環節需要考慮的重要因素。
投后環節。項目立項后應專人關注項目運營中出現的財務風險，確保項目到期后能順利的回收本金與收益。從項目風控角度來講，投后環節是最為重要的一環，在項目運營過程中突發情況與變動是最多的環節。
2企業股權投資決策存在的問題分析
2.1項目選擇審核問題
國內股權投資企業在項目選擇審核上往往存在審核不嚴，審核流程規范性不足的問題，大多數股權投資企業在項目篩選上是由投資內部獨自決定，投資內部自行進行篩選一評估一初審一復核，在最后決策階段再匯報給公司高層進行最終審定。容易出現投資部依靠自身的投資經驗、投資偏好與風險承受能力等主觀因素，導致某些優質項目在初審階段就被淘汰。
另外在項目選擇審核上，如果投資部對項目了解程度不足，企業高層進行決策時僅依靠項目組報送的文件進行分析研究，未獨立接觸投資項目，對項目組的意見依賴程度過高。并且決策人員對具體的項目情況關注度不足、責任意識薄弱也是造成項目選擇審核不嚴謹的原因之一。 2.2缺少外部調研支持
股權投資企業的調研多由企業內部的項目組指派專人進行，參與調研的成員均來自企業內部。因此在對被投資企業的基本情況進行收集和判斷時，往往取決于調查人員的主觀判斷，對掌握客觀、準確且能被投資人認可的結論造成阻礙。尤其是在調研人員涉及到不擅長的行業是，往往由于缺少行業了解僅憑借個人經驗對此項目進行評估。使股權投資企業可能喪失了擴張投資領域的可能性，尤其是在新興產業上最為明顯。
缺少外部調研支持的主要原因在于：靠譜的專業領域專家難找，企業難以在一個新興行業里準確的尋找到靠譜、專業的外部人員給予支持，另一方面，企業項目組成員的個人偏好造成不愿聽取外部人員建議的問題。
2.3 IPO退出風險過高
大部分股權投資企業在選擇投資退出方式時更多的選擇IPO方式退出，原因在于IPO方式可以使企業獲得很多的利潤，整體收益高，但高收益意味著高風險，IPO方式的退出周期相對比其它退出方式，周期時間更久，企業在選擇IPO方式時，不應僅考慮收益，還應將時間成本考慮在內。另外一方面，當被投資公司選擇IOP方式上市，那么投資企業的股權會成為被投資企業的重要股東，使企業的股權比例發生變化，在這種股權變動下，企業的經營也會存在動蕩;另外IPO退出方式風險較高，流程復雜且上市門檻高，并且需要承擔高額的上市成本，例如支付給承銷商、會計事務所等傭金。
3優化股權投資決策對策
3.1加強項目審核，建立問責機制
項目審核是投資的開端，只有企業在最初就選擇了優秀的項目，才有可能獲益。項目審核是股權投資的第一步，股權投資企業在選擇項目時必須充分發揮投資決策的監督、核查以及決策作用，對項目組提交的項目嚴格審核，根據投資行業的市場情況、項目合規性進行篩選，對于不符要求的項目要堅決否定。
在項目審核上，企業應加強對新興行業的項目審核，新興行業包括新媒體、新消費品、新能源等，作為新興企業，這些行業發展潛力較大，但相對應的風險較高，法律風險偏高，因此項目組在審核時一定要嚴格把關，做到把控風險的前提下選擇優秀的項目。
另外在項目的合規性篩選上，項目部需要重點核查被投資企業的經營證據是否合規、齊全，確保資金的安全。另外在項目資金數額的選擇上，需要進行嚴謹、科學的討論，如果投入過高會增加企業的資金負擔與財務風險，影響企業的資金周轉率與償債能力。
企業還需要建立嚴格完善的問責機制，問責機制的核心在于項目組和決策委員會的責任劃分，企業通過建立問責機制，對私募股權投資項目加強監督和管理，確保項目投資的準確性、客觀性、嚴謹性。
3.2引入外部人員參與調研
項目組在進行項目調研時，不但需要專業的內部人員，還需要企業引進外部人員參與調研，在選擇外部人員時應優先選擇行業內經驗充足的專家，并且要滿足獨立于項目的條件。只有獨立于項目，才能不帶個人色彩中肯地對項目提出的有針對性、建設性的意見，彌補企業內部人員的思維盲區，使調研小組的專業知識更全面、多元化。通常而言外部專家往往是法律、財務、評估這三領域的從業人員，如果項目的專業性過強，那么企業需要聘請專業的技術人員或專業的外部機構共同進行盡職調查。
當外部專家參與到調研小組后，項目組對項目的難易度、可行性、行業水平、行業口碑等重要因素與專家進行溝通詢問，全面客觀地對被投資企業的發展情況、未來競爭力、潛力等進行衡量，尤其對投資項目的經營風險、財務風險、項目重點內容進行探討。
3.3針對不同項目采取不同退出方式
在選擇投資項目的退出方式上，投資企業應該根據退出項目的類型和特征，針對性地選擇退出方式，在可控風險下盡可能地獲取最大一例。例如未來發展潛力較大、股權占比較高的投資項目，可以選擇并購退出方式。并購退出方式風險較低，收益尚可，雖然IPO是目前企業平均收益最高的退出方式，但考慮到風險問題，并購退出不失為一個安全有效的退出方式。另外在時間成本上，并購退出時間成本較低，退出速度快，相對于其他退出方式來說時間成本大大縮減;另外并購退出將股權完全轉移出去，將受益全轉化為資金，與被投資企業剝離，不用承擔被投資企業后續的經營風險。相對比而言，并購退出是風險程度最低的退出方式之一。另外避免了后續經營損失風險。整體而言，并購退出是一種較為保險的退出方式。另一方面，并購成功說明被投資企業的經營受到市場的肯定，側面反映投資企業項目選擇的正確性和投資能力，可以顯著提高投資企業的口碑和知名度。
3.4可增加對賭協議
對賭協議某種意義上來講是一種金融工具，其利益根據經營業績來進行調整。目前我國投資企業大多都會選擇對賭協議，被投資企業在進行融資時，將自身股權作為對賭協議的“賭注”，在協議中規定被投資企業的業績和時效，針對業績的變動規定利益調整。例如被投資企業在規定的時效中并沒有完成協議中規定的業績，那么投資企業可以根據協議中規定的比較優惠的價格購入被投資公司的股權，相反，如果被投資企業在規定時效內完成了承諾的業績，那么被投資企業可以根據協議制定的價格回購自身的股權，獲得更多股權。
投資企業在選擇對賭協議中，盡管被投資企業在完成業績規定時會損失一定利益，但對賭協議可以有效降低項目投資風險。并且對賭協議增加了被投資企業的經營壓力，對其產生激勵作用，使被投資企業盡最大可能完成協議規定業績，提高企業經營積極性，成正向激勵，增加企業競爭力。對賭協議可以降低投資企業的項目風險，當被投資企業沒有完成規定的業績，意味著股權投資的價值降低，使投資企業遭受損失。而對賭協議規定投資企業可以以優惠價格購入被投資企業的股權，能夠有效降低私募股權投資的損失，對于己經發生的利益流失有一定的彌補作用。
因此，對賭協議可以起到對管理層的警示作用。當管理者對自身的利潤估計過高，那么和投資方進行協商時候占據主導權，形成“逆向選擇”。 4促進我國私募股權投資發展的建議
4.1完善投資有關法律
股權投資行業作為新興行業，從法律角度來看，目前還缺乏完善、統一、全面的市場規則和法律法規。為了股權投資行業的長遠發展來看，我國需要制定一套完善的投資法規，在宏觀上給予股權投資企業一些合理、全面的指導和規定。因此，股權投資企業在堅持市場化、商業化外，在國家政策和法規上必須制定嚴謹、科學的法規系統，來保障和尊重基金投資的權益，另外要建立科學的管理人制度，進行適度的監管。國家的監管方向應重點放在投資公司的管理結構、保障投資人的權益、防范投資管理人的權力濫用以及危害投資人和被投資企業的關聯交易等多方面，提倡專業化的管理投資，提倡投資企業提高自身的專業性，減少投資人對PE投資項目運營管理進行過多的參與干涉，推動股權投資行業的發展。
具體而言，國家應完善與股權投資企業發展各方各面的有關法律法規，在明確PE基金性質、投資范圍、資金來源、企業框架、組織模式、管理形式、退出方式、監管機制等方面做到有法可依，并且在法規法律、部門與部門之間互相協商順暢。
4.2完善多層次資本市場投資體系
從國內經濟發展角度而言，為了促進實體經濟、新興行業的發展，市場應進一步發展和完善多元化的資本市場投融資行業，建立多層次的投融資市場可以滿足企業多層次的投融資需求。目前要重點規范和發展主要市場和新興市場，并根據市場的經濟狀況，進一步完善創業板市場的建設，逐步累積投資經驗，為創業企業和新興行業豐富融資渠道，另外產權交易市場等投融資渠道也將成為股權投資企業中不可或缺的退出方式。
4.3改善國內創業環境
改善國內創業環境，提倡創新理念，可以有效豐富投融資企業的資金來源渠道和項目來源。國家應大力提倡自主創新，為創新企業提供政策支持，將資金、服務、政策融合，提高創業風險投資加強資金投入力度;完善科技公共服務平臺建設，推動建立科技金融服務股權投資企業的管理工作，完善中小型企業的融資市場。其次，以自主創新能力為核心，積極發展新興技術，豐富市場類別，使政策發揮其效益。
5結束語
市場對股權投資的需求促進了股權投資行業的快速擴張，使股權投資的理論研究開始受到重視。股權投資企業業務包括了資金招募、項目立項、項目調研、評估和決策、投后管理、項目退出等多個環節，并且股權投資項目運營過程中涉及到多方利益，其中投資人與利益關聯度最高。作為股權投資管理人必須從財務角度看影響股權投資的因素，目前影響股權投資決策最重要的因素在于項目篩選階段，如何篩選出高質量、高收益的項目是所有股權投資利益相關者最為關注的問題，本文針對項目調研中存在的調研不全面、專業度不足、主觀意識強等問題提出采用專業人員參與調研，劃分責任等對策，對于股權投資中退出方式也提出了個人看法，并且提倡完善國內股權投資相關法律法規，改善創業環境等，以期為股權投資行業的發展做出理論貢獻。
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