企業并購財務風險及防范措施
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[摘 要] 并購作為在市場經濟條件下企業發展壯大的重要手段之一，可以消除重復建設，實現優勢互補，擴大市場份額，實現資源整合。但就目前國內外的并購案例來看，企業并購蘊藏著巨大的財務風險，并購失敗的企業不在少數，因此加強對財務風險的識別、管理和防范十分必要。
[關鍵詞] 企業并購;財務風險;風險防范措施
[中圖分類號] F234 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2020）03-0084-02
在社會經濟高速發展的當下，各類企業都想在異常激烈的市場競爭中占有一席之地，獲得優質資源，進入快速發展通道。企業管理者們必須充分發掘企業內部的優勢資源，增強企業造血能力。同時，還應充分利用外部機會，根據市場經濟的發展形勢對企業的產業結構不斷進行調整，合理配置企業資源，使各項經營業務相互支持、相互協調。通過企業并購的形式取得外部優質經營資源，是企業快速做大做強的重要途徑。但在企業并購的實踐中，我們看到許多企業由于忽視了潛在風險，沒有做好財務風險把控而導致并購失敗。
一、企業并購的概念及類型
?。ㄒ唬┢髽I并購的概念
并購是一種戰略性投資，由收購與合并構成。是企業資本經營的一種形式，指企業通過購買第三方企業的全部或部分股份或資產，以獲得對第三方企業全部或部分控制權的一種投資行為，令自身在公平交易的前提下實現快速擴張。
?。ǘ┢髽I并購的類型
企業并購有許多具體形式，這些形式可以從不同的角度加以分類。按并購方與被并購方所處的產業相同與否進行分類，可以分為橫向并購、縱向并購和多元化并購三種;按被并購方對并購所持態度不同，可分為善意并購和敵意并購;按并購方的不同身份，可以分為產業資本并購和金融資本并購;按收購資金來源渠道的不同，可分為杠桿收購和非杠桿收購。不同的并購形式，導致企業面臨的財務風險不盡相同。在這里，我們主要討論企業在大多數并購活動中可能遇到的共性風險。
二、企業并購財務風險分析
（一）決策不當風險
企業在并購前，必須組織素質過硬的專業團隊認真詳盡地分析自身的實力以及被并購方企業的潛在成本和未來收益。合理分析并購活動對企業在資本市場中的市場形象的影響。正確認識并購活動完成后可能帶來的協同效應，以及并購活動的難易程度。實踐中，我們看到有些企業管理者好大喜功，盲目追求資本擴張，盲目認為資產規模越大越好，過于樂觀地估計自身的融資能力及管理能力，過于樂觀地估計被并購方所在產業的未來前景，過于樂觀地估計并購雙方所處的市場環境及經濟環境，過于樂觀地估計并購帶來的協同收益，對可能面臨的風險選擇視而不見。最終導致并購失敗，甚至帶來企業自身的財務危機。
?。ǘ┠繕似髽I估值風險
選定目標企業之后，目標企業的價值評估就是并購雙方最終較量的焦點。對被并購企業進行準確的價值評估，以此作為雙方交易的底價是公平交易的前提。否則，并購方就可能承受支付過高并購費用的風險。這種高代價并購會增加并購企業的財務負擔，使企業從一開始就面臨效益的挑戰，甚至陷入泥潭無法自拔。在并購實踐中，目標企業價值評估往往會存在兩方面的風險。第一，被并購企業提供的數據不準確，不完整導致并購雙方信息不對稱。這種風險在敵意并購中更為明顯。任何一個企業的經營現狀都是由眾多內外部因素合力導致的。只有全面且客觀的掌握目標企業的內外環境、供需情況、資產狀況、管理體系等等，才有目標價值分析的基礎。第二，并購企業缺乏相應的評估組織，缺乏能夠勝任評估工作的專業人員，缺乏完善的評估價值體系，缺乏獨立出具評估意見的企業環境，從而導致企業價值的評估不準確。并購活動對企業來說一般屬于非經常性活動，企業一般不會配置專業的并購團隊，而企業財務人員的知識儲備以及職業經驗一般也不足以勝任對目標企業進行價值評估。
（三）并購支付方式導致的籌資風險
并購活動對企業來說往往是一項重要事項，并購對價對于企業的正常經營來說也往往數額巨大。并購雙方除對交易價格達成一致外，還應積極磋商并購對價的支付方式。企業并購可以選擇的支付方式主要有股份支付、現金支付和混合支付等，但無論以何種支付形式實現企業并購，并購方通常都需要為取得目標企業的部分或全部股權付出一定數量的貨幣資金。并購方在實施并購時，如果其主體資金來源是對外負債，就稱為杠杠收購。如果主體資金來源是自有資金，則稱為非杠杠收購。一般而言，并購活動所需要的全部資本構成中，并購者自有資本大約只占并購資本總額的10%-15%，另外85%-90%的并購資本則需要通過對外籌資來解決。
企業的籌資渠道一般可分為兩類：一是所有者投入資金，二是向債權人借入資金。所有者投入資金的籌資風險在于其使用效益的不確定性上。如果企業投入資金獲取的收益不能滿足投資者的收益目標，就有可能會給企業今后的股權籌資帶來不利影響;借入資金的籌資風險主要表現為企業能否按時還本付息。一旦企業的籌資渠道不暢，不能按時歸還外部借款本金及利息，則會在很大程度上影響企業在資本市場中的形象，對企業的后續融資活動造成非常大的影響，有可能引起企業資金鏈斷裂，甚至迫使企業走向破產倒閉的境地。
（四）并購后企業整合風險
并購后的整合狀況將最終決定企業并購活動成功與否。并購后的企業還面臨著組織、制度、人員、企業文化、產業協同等諸多方面的整合、調整工作，需要投入非常多的人力物力及時間等資源完成并購后的企業整合。由于每個企業的管理方式及行為準則都有其形成的歷史原因，長久以來固化的管理模式都有其自身的特點，企業內部的財務體系和運維方式也各有差異，如果不能很好的進行整合的話，并購后的企業將很難管理，甚至無法正常運營，那么將難以實現并購的預期目標，并購失敗的風險將大大增加?？v觀企業并購失敗的案例，很多企業因缺乏相應的管理經驗，沒有處理好復雜的并購整合工作，而導致并購后的企業內部矛盾重重，最終嚴重影響企業效益。 三、防范企業并購財務風險的對策
（一）增強風險意識，提高決策水平
企業應當在充分考慮可能面臨的各項財務風險的基礎上，研究制定切合企業實際的并購標準，并嚴格按照事先制定的標準篩選符合要求的目標企業。并購企業在選定并購目標，啟動并購活動之前，一定要充分論證其可行性，減少主觀判斷，杜絕盲目樂觀。企業還應不斷規范內部治理結構，完善風險管理體系內部控制系統，建立合理的約束機制，加強內部稽核，約束高級管理人員盲目擴張的沖動。同時，應增強企業管理人員的風險意識，貫徹執行風險管理制度，提高管理水平，減少決策失誤，高度重視并購活動可能帶來的財務風險，將風險意識轉化為全體員工的共同認識和自覺行動，最大限度減少并購風險。
?。ǘδ繕似髽I進行充分調查，合理確定目標企業價值
第一，并購企業應該廣泛地、多渠道多途徑地收集與目標企業相關的內外部信息，包括各類歷史數據和對未來的合理預測。對收集的信息應進行專業化的篩選、提煉、對比、分類、組合，獲取真實、準確、完整的一手資料，以最大程度解決并購雙方之間的信息不對稱問題。第二，在企業內建立專業、高效、獨立的并購實施團隊，也可以聘請有資質、信譽好、專業能力強的中介機構對目標企業進行價值評估，綜合運用多種評估方法，多角度、多層次分析目標企業經營現狀，潛在風險以及未來盈利情況，合理確定目標企業實際價值，有效降低并購活動中對目標企業的價值評估風險。
?。ㄈ┚C合使用支付方式，選擇合理的融資方式
首先，并購雙方應該積極磋商并購支付方式。并購企業可以盡量選擇混合支付方式，提高股份支付的比例，減少現金支付壓力，避免擠占營運資金，減少及時付現的約束。其次，并購企業應當加強融資隊伍建設，維護資本市場形象，維護與債權人及潛在投資人的關系。制定科學的融資方案，增強融資工作的前瞻性和預判性，綜合分析各類融資方式的優劣，積極拓展多種融資渠道，嘗試使用可轉換債券、認股權證等多樣化的有效融資工具。
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企業的并購不單單是指兩個企業的簡單羅列組合，而要通過全方位多步驟的協調，使兩家企業從文化氛圍、管理理念與行為準則等各個方面趨于融合，最終達到期望目標。企業應當借鑒并購成功的先進經驗，整合目標企業的內部組織機構和管理體系，使并購后的企業能實現經營活動的統一管理，投資與融資活動的統一規劃。在企業并購整合的整個過程中，需要培養和選擇出合適的負責并購整合工作的管理人員，自上而下推動企業管理體系建設和完善，提高企業運行效率，發揮產業、管理協同優勢，降低財務風險，為公司爭取利益最大化。
四、結語
綜上所述，企業并購活動的兩面性顯而易見。運用的好，可以使企業快速發展壯大，獲得協同效益。一旦失敗，也有可能使企業大傷元氣，影響企業后續競爭力，甚至破產倒閉。因此，企業在進行并購時，一定要充分重視可能面臨的各項財務風險，謹慎論證其可行性，客觀、詳盡的分析評估目標企業現狀及未來效益，采取科學的方法做好企業并購整合規劃工作。積極采取有效的風險控制措施，防范并購過程中各項財務風險，才能真正實現企業并購的預期目標。
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[責任編輯：趙磊]
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