A股市場上市公司股價變動的影響因素分析
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[摘要]隨著我國金融市場的快速發展，股票市場的角色變得越來越重要，但相對于國外發達的證券市場仍處于不成熟階段，股票投資者的投機性明顯。文章重點以2007年、2015年、2017年以及2018年的A股市場表現為例，從宏觀經濟政策及預期、整體市場興衰、股票價值評估、公司成長空間及業績預期、股票投資人情緒和資金推動效應等多種因素來研究分析股價變動的原因。最后，本文根據歷史數據分析的結果，提出幾點建議，使投資者能夠理性對待股價的變動，做好對風險的判斷和合理規避。
[關鍵詞]A股市場；上市公司；股價
[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2019.20
1 我國A股市場發展歷史沿革
中國境內股票，即A股，指在上海證券交易所和深圳證券交易所交易的所有股票， 從歷史來看，自1980年第一次發行股票以來，A股市場的成長分為三個階段。
第一階段是初創期（1990-1992年）。1990年12月19日上交所正式成立，標志著中國的股票市場進入了從小柜臺到大市場的新時期。第二階段是規范和發展期（1993-2001年），該時期股票市場大起大落，政府行為成為股市最主要影響，這一階段中，1993年年底證監會成立，1999年7月1日《中華人民共和國證券法》正式實施。第三個階段是調整與創新階段（2002-至今），在該時期人們開始關注中國的具體國情，研究探索適合中國特色國情的股票市場制度，并結合國外的實踐經驗不斷完善我國股票市場制度。
時至今日，A股市場較國外成熟的證券市場來說完善空間依然很大，我們從股價變動的不理性和投機性可以發現幾個事實：一是股市功能導向存在誤差，例如市場投資能力較弱，投機行為存在且盲目過度，資源配置功能低效，股市功能還缺乏財富效應；二是股市結構存在缺陷，比如“政策市”阻礙了市場正常發展的有效性，企業上市以“圈錢”為目的行為未得到有效控制，機構投資者坐莊行為加劇股市的混亂局面；三是股市內部環境惡劣，制度缺失現象嚴重，而外部環境治理效率低下，股市持續健康發展難以得到保障。
2 重點行情回顧
2005年6月至2007年10月是最為波瀾壯闊的一輪大“牛市”， A股上證指數從998點，一路上漲創出6124點的歷史最高點，漲幅高達513.49%。背后的原因有，不斷增長的公司業績抬高了企業估值；股權分置問題的解決；全球經濟繁榮，海外投資者不斷進入我國市場；同時還有QFII等諸多利好，共同支撐起了這輪“牛市”。在這種繁榮背景下，也出現了大量投機行為，比如炒作新股、小盤股、績差股和超跌股等，肆意投機制造泡沫。于是在2007年10月至2008年的10月，全國制造業和地產等支柱產業泡沫顯現，股指一路下跌，再加上美國“次貸危機”爆發，上證指數在一年內從6124點跌到了1664點。
2014年7月至2015年6月的“牛市”被稱為“政策?！奔印案軛U牛”。這段時期，宏觀貨幣政策相對寬松，連續三次降息，國企改革順利推進，加之“一帶一路”的高調推出，同時市場引進戰略投資者，滬港通落地，配資加杠桿盛行，上證指數從2050點上漲到了5178點，以藍籌股為代表的滬深300指數同期漲逾1.2倍，以中小市值為代表的創業板指數漲逾7倍。公私募基金帶領散戶在這場盛宴中又一次進行了肆意妄為的投機炒作，股指在投資者盲目樂觀和高杠桿配資的情況下高歌猛進，終于在5178點到頂后，后續資金再也無法維持每天上萬億的巨額成交量，市場泡沫破裂，伴隨著千股跌停，一路跌至2016年1月的2638點。
2016年3月至2018年1月被稱為“慢?！?。一些中小公司的盈利預期和成長空間持續不斷得到改善，一些藍籌股績優股的估值隨著穩健增長的利潤而被修復。但與前兩次大行情相比不同的是，此次指數的變動幅度很小，大多數有價值公司股價的波動也趨于了相對理性。但不可否認，隨著投資者走出悲觀情緒，國家宏觀預期加強，投機行為依舊存在，比如2016年5月至2017年3月這段時期內對新股的投機炒作，股價嚴重偏離基本面。
2018年2月至今，上證指數從3587點跌至2449點，下跌幅度為31.7%，是繼2015年來的又一次“熊市”。這次下跌是由于內外因素共振所形成的。宏觀上，對內，內需不足，貨幣政策偏緊，信用政策收緊，去杠桿力度過大，市場資金流動性減弱，群眾投資力度減弱，地方企業融資困難，經濟增速下行壓力持續增大等；對外，美國發起貿易戰，降低了我國出口業務企業的盈利，牽動上中下游利益群體，進而影響整個經濟，加上對抗關稅加征帶來的風險，人民幣匯率貶值。
3 股票的變動機制
第一： 股票定義及定價原理。股票的定義是股份公司發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券。這里僅討論流通在二級市場上的股票，俗稱流通股。這些流通股可以在投資者之間相互轉讓和買賣，是資本市場的主要長期信用工具，每一股公司股票都有其市場價格，也就是股價。股民投資股票獲得的收益除了來自于股息分紅，還可以來自于由于股價變動產生的正向差價，稱作資本利得。
第二：股票價格變動分析?；谝陨贤顿Y者對股票發行定價所需要了解的關于上市公司各方面狀況的背景下，我們簡單地假設市場上一家上市公司發行了一股股票，價格為10元，市場上一名投資者參與獲配買到這只股票。市場上還有兩名投資者，持有現金。如果這三個投資者不同程度地看好公司未來發展的前景，并對其現在和未來的盈利有正向預期，那么手持這一股股票的投資者則會持續持有股票直至市場上有人報出他滿意的賣價。而另兩名投資者則想以某個自己能接受的價格購入這個股票，假設他們分別報價15元每股和16元每股（忽略漲跌停幅度限制和交易時間限制）。如果股票持有者覺得這兩個報價正好在他的考慮范圍內，那么他會優先選擇以16元每股的價格賣掉股票。這樣股票和資金在兩個投資者之間發生了轉移，股價從10元變到16元。如果完成這次交易后的某一時間，公司突然出現負面消息，可能會影響其發展狀況，假設這三個投資者對公司有不同程度的消極看法。手持股票的人會想賣出這一股票，而另外兩個投資者則暫時不會買直到賣出的價格低到他們覺得能抵消掉公司的負面消息帶來的風險。手持股票的人只能壓低價格直至8元每股，此時另外兩個投資者所給出的買價為7元每股和8元每股。于是這一股股票則會以8元每股的價格從賣方轉移至買方，而資金則反向流動過去。 4 股價變動的影響因素案例分析
案例一：宏觀經濟政策及預期的影響。我國宏觀經濟政策的制定已經成為了證券市場發展的導向，通過擴張性財政政策，加大政府購買和對基建、能源和交通等產業的投資，從而帶動建材、鋼鐵和機械行業等發展，進一步刺激上中下游各行各業的發展[1]。這會帶來經濟加速增長的預期，股市也會隨之走強。反之，政策縮緊則會帶來相反的效果。而寬松的貨幣政策使得貨幣供應量增加，促使證券市場的資金增多，從而股票價格上漲。
例如2008年11月至2009年8月，上證指數從1664點到3478點，這是因為為了應對金融危機，國家推出了進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施，同時采取了超寬松的貨幣政策，2009年1月至7月新增貸款高達7.73萬億元，而2007年和2008年兩年新增貸款總額僅為8.54萬元。市場中的資金相當充沛，而投資者找不到其他的安全投資目的地，大規模資金只能流向最具有投資價值的股市，此外同期新基金大量發行，總規模高達2000億元。所以絕大部分上市公司股票價格的變動在人們對宏觀政策的了樂觀預期下和大量資金的推動下水漲船高，投資者愿意花更高的價格來承接股票并期待股價往更有利的方向變動。
案例二：整體市場興衰的影響。股票市場的興衰具體表現在成交量和成交金額兩個方面。在股市興盛的時期，股票成交量和成交金額會逐漸增加，這會進一步促使市場興盛，直至場外資金不能維持，市場才會由盛走衰，成交量和成交金額也隨之減少，而這又會加速市場的衰退，直至股價跌至大多數投資者接受的價格范圍。雖然上證指數整體變動緩慢，但是從單個上市公司股價來說，股價的變動是迅速而靈敏的。
比如上述“慢牛”中，貴州茅臺股價變動從2017年9月開始加劇，幅度越來越大，最終達到788.06元每股，將近翻了4倍。貴州茅臺在現貨市場上的供需狀況和股票市場上的瘋狂表現削弱了2017年白酒消費稅的提高所帶來的影響，這些影響帶來的股價負向變動也僅僅維持了短短幾天，且幅度相對較小。直至2018年6月，以貴州茅臺為首的白酒企業股票在“熊市”中走向衰弱。因為國內外各種因素導致人們對整個市場的預期悲觀，信心嚴重不足，即使茅臺現貨市場需求依然火爆，企業收入和利潤維持平穩的增速，投資者此時依然會做出保守穩健的選擇。
案例三：股票價值評估?？梢圆捎霉衫N現模型來評估一家公司的股票價值，用資本市場上同樣風險的證券的收益率作為貼現率，對股利現金進行貼現（這里我們暫且先忽略股利增長率和再投資比率）。我們也可以用計算無增長情況下的平均盈利的資本化價值加上增長機會的現值來得到公司的股票價值，因為公司很可能會用一部分盈利來投資NPV為正的投資項目并期待在未來獲得收益[2]（這里我們假設投資者選擇成長股并對這些公司未來盈利的增長感興趣）。公司股權價值可以由公司的總資產減去總負債所得到，最常見的股權價值變動方法并購和重組。
例如，我們假設甲公司想收購乙公司，收益等于合并價值減去各自獨立的價值，而成本等于甲所支付的現金減去乙公司的原有價值。當收益大于成本的時候，我們可以說這個并購是有意義的。當支付的現金大于乙公司的原有價值時，并購的消息宣布出來，乙公司的股票價格就會在市場上相對應的上升，而如果投資者與管理層對并購收益的評價相同時，甲公司的股票價格也會隨之上漲。譬如2018年5月，上市公司亞夏汽車宣布收購中公教育100%股權，作價185億元，而中公教育之前未在二級市場上市，所以導致亞夏汽車的股權價值變動程度較大。其股價在一個月內變動上漲接近4倍，因為由于投資者預期過高，投機成分較大，股價偏離了并購后的實際價值，于是逐漸由最高價回落至一半的價格才穩定下來。
案例四：公司成長空間及業績預期。如之前所說，股票價值等于一系列等額盈利的現值加上增長機會的現值。增長機會就是我們所說的成長空間。簡單來說，成長性公司的特點就是公司會將資金投向對公司發展最有利的方向來獲取回報，擴大公司規模，增加公司效益，也就是投資的預期收益率大于其機會成本。
參考文獻：
[1]高鴻業.西方經濟學[M].北京.中國人民大學出版社，1996：497-505.
[2]BREALEY RA，SCMYERS，FALLEN. Principles of Corporate Finance[M].趙冬青，譯.北京：機械工業出版社，2017：67-80.
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